算力+低空+AI+数据要素多重受益，营收再回双位数增长

2024年03月31日 公司研究●证券研究报告 天源迪科（300047.SZ） 公司快报 算力+低空+AI+数据要素多重受益，营收再回双位数增长投资要点事件：2024年3月30日，天源迪科发布2023年报告，2023年公司实现营业收入65.87亿元，同比增长15.71%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少13.06%，扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减少3975.41%，基本每股收益0.044元，同比减少12.00%。受益国产替代金融增长动力持续，运营商业务受资本开支影响致短期波动。2023年天源迪科营业收入达到65.87亿元，同比增长15.71%，其中主营业务收入达到人民币65.56亿元，同比增长15.16%，得益于收入的良好增长和较好的成本管控，2023年公司实现归母净利润为0.28亿元，同比减少13.06%，在报告期内计提商誉减值损失6525.83万元，房产处置收益5085.61万元，如扣除这两项对公司净利润的非经营性影响因素（合计1440.22万元），归母净利润为4273.44万元，同比增长31.14%，表明公司的经营效益有所提升。2023年，公司金融和通信行业收入分别为7.03亿元和6.52亿元，占比软件及服务业务收入分别为44%和41%，金融行业收入为7.03亿元，同比增加13.24%，增长动力持续；在通信业务板块，电信行业收入为6.52亿元，同比减少3.46%，主要原因是电信运营商资本化开支下降和自研投入增加所致。2023年公司正积极拓展中国移动市场，但新增客户订单的收入和利润存在一定滞后。子公司金华威是华为总经销商之一，国产算力加速推动ICT业务快速增长。2023年公司ICT产品分销业务收入达49.68亿元，同比增长20.21%，成为公司的重要收入来源之一。值得一提，其子公司金华威在ICT产品分销板块的业务收入达48.81亿元，净利润为0.96亿元。子公司金华威是华为、超聚变、大疆政企业务的总经销商，受益于国内算力基础设施建设的投入、IT支出增长、低空经济发展，公司ICT分销业务收入持续保持增长。金华威公司建立了覆盖全国的销售和服务网络，形成了ICT产品及解决方案全销售过程的技术支持能力，获得华为公司的高度认可。金华威伴随着华为政企业务成长而快速成长，在规模上已形成为公司业务板块之一。子公司金华威于2021年11月正式获得超聚变总经销商资格，于2022年8月正式获得大疆无人机行业平台商资格。加快时空大数据创新应用业务场景探索，无人机赛道景气公司有望充分受益。公司持续深耕智能网联汽车、农险遥感分析服务、无人机优势领域，加速推进成熟应用的产品化进程、创新应用场景。在智能网联汽车领域，参与南京、北京、四川等地国家级都市先导区智能网联示范基地、车路协同云控平台、数字孪生平台等项目的建设与开发。农险遥感分析服务应用的场景有，承保地块标识、作物估产、灾害损失分析与评估、基于AI的地物识别；无人机的软件产品及应用包括无人机飞控平台、无人机飞行路径规划、无人机影像AI识别、无人机影像拼接。2024年3月 计算机|行业应用软件Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-03-29)7.89元交易数据总市值（百万元）5,031.81流通市值（百万元）4,252.09总股本（百万股）637.74流通股本（百万股）538.9212个月价格区间10.66/5.68一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.24-12.9312.02绝对收益5.76-9.83-0.38 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告天源迪科：数智化需求强劲，营收大幅增长-华金证券-通信-公司快报2023.8.17 27日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局四部门联合印发 《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确到2027年新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用，2030年低空经济形成万亿级市场规模，公司时空大数据业务有望充分受益。 AI+数据要素产品导入运营商等央国企，加速构建公司第二增长曲线。公司的AIGC平台具备培训文档、视频生成、智能考试、模拟对练数字人等能力，应用于运营商及央国企内部培训场景；AI问数产品，通过自然语言的方式来获取数据、生成报表、进行数据分析等，为运营商数智化转型进行助力。另外公司在智能知识库、智能风控、智能价格监测、智能物资治理、AI智能体等方面都有相应的产品，并在运营商和央国企采购领域都获得新的客户；AI反欺诈模型、无感回放验证平台、资管行业数据互联开发平台等创新产品应用于多家大型金融机构。数据要素领域，公司参与运营商的数据要素流通工作，升级对外数据融合分析平台，研究隐私计算技术以便将其应用于跨企业的数据要素流通。公司将持续开展AI技术与应用结合，共同孕育适用于各行业的AI大模型inside产品，依托人工智能新业务构建公司第二增长曲线。 投资建议：公司在产业云、大数据解决方案、数智化运营国内领先。随着电信运营商已转型为产数科技企业，金融行业信创和数字化转型继续推进，我们认为公司有望继续保持快速增长，考虑到公司新业务布局方向变化等，我们调整盈利预测，预计2024-2026年收入76.74/88.86/100.59亿元（2024-2025年预测前值为78.51/90.65亿元），同比增长16.5%/15.8%/13.2%，公司归母净利润分别为0.46/0.57/0.69亿元（2024-2025年预测前值为1.10/1.51亿元），同比增长60.7%/25.2%/21.7%，对应EPS为0.07/0.09/0.11元，PE为110.5/88.3/72.6，维持“增持”评级。 风险提示：运营商需求不及预期，软件迭代风险，业务收入季度性波动风险，项目交付及验收不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,692 6,587 7,674 8,886 10,059 YoY(%) 1.4 15.7 16.5 15.8 13.2 归母净利润(百万元) 33 28 46 57 69 YoY(%) -18.7 -13.1 60.7 25.2 21.7 毛利率(%) 12.2 10.6 11.2 11.4 11.5 EPS(摊薄/元) 0.05 0.04 0.07 0.09 0.11 ROE(%) 2.1 2.3 3.1 4.0 4.5 P/E(倍) 154.4 177.6 110.5 88.3 72.6 P/B(倍) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 净利率(%) 0.6 0.4 0.6 0.6 0.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4635 5166 5512 6144 6431 营业收入 5692 6587 7674 8886 10059 现金 185 298 384 444 503 营业成本 4997 5887 6814 7878 8907 应收票据及应收账款 2015 1872 1965 2168 2303 营业税金及附加 16 18 21 24 27 预付账款 348 395 470 531 602 营业费用 130 138 168 191 218 存货 1875 2400 2468 2784 2783 管理费用 155 159 188 211 236 其他流动资产 211 202 226 217 240 研发费用 253 229 266 308 349 非流动资产 1899 1900 1838 1778 1707 财务费用 71 63 54 43 37 长期投资 73 78 86 93 101 资产减值损失 -48 -101 -78 -97 -114 固定资产 277 403 431 459 479 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 372 370 273 174 72 投资净收益 7 0 3 2 2 其他非流动资产 1177 1048 1048 1051 1055 营业利润 97 106 150 199 235 资产总计 6533 7066 7350 7922 8138 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2886 3286 3480 3930 3994 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 2373 2693 2815 3169 3170 利润总额 96 105 149 198 234 应付票据及应付账款 106 103 139 141 176 所得税 22 23 34 44 53 其他流动负债 408 490 526 620 648 税后利润 75 81 116 154 182 非流动负债 102 187 161 134 107 少数股东损益 42 53 70 97 112 长期借款 71 121 95 68 41 归属母公司净利润 33 28 46 57 69 其他非流动负债 31 66 66 66 66 EBITDA 409 408 463 529 581 负债合计 2989 3473 3641 4064 4101 少数股东权益 253 282 353 449 562 主要财务比率 股本 638 638 638 638 638 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1473 1473 1473 1473 1473 成长能力 留存收益 1166 1185 1284 1426 1588 营业收入(%) 1.4 15.7 16.5 15.8 13.2 归属母公司股东权益 3292 3311 3356 3409 3476 营业利润(%) -7.1 10.1 41.4 32.6 18.0 负债和股东权益 6533 7066 7350 7922 8138 归属于母公司净利润(%) -18.7 -13.1 60.7 25.2 21.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.2 10.6 11.2 11.4 11.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 0.6 0.4 0.6 0.6 0.7 经营活动现金流 -94 -54 125 -127 215 ROE(%) 2.1 2.3 3.1 4.0 4.5 净利润 75 81 116 154 182 ROIC(%) 3.2 3.4 3.8 4.3 4.8 折旧摊销 167 138 150 155 163 偿债能力 财务费用 71 63 54 43 37 资产负债率(%) 45.7 49.1 49.5 51.3 50.4 投资损失 -7 -0 -3 -2 -2 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -440 -509 -192 -476 -165 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 41 174 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -174 -191 -85 -93 -90 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 筹资活动现金流 136 253 -76 -74 -67 应收账款周转率 2.9 3.4 4.0 4.3 4.5 应付账款周转率 37.9 56.3 56.3 56.3 56.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.04 0.07 0.09 0.11 P/E 154.4 177.6 110.5 88.3 72.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.15 -0.08 0.20 -0.20 0.34 P/B 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 5.16 5.19 5.26 5.