2024第三季度收入下降14%,库存金额同比下降。太平鸟是国内中高端快时尚服装集团。2024年第三季度整体消费环境疲软,公司业绩承压,收入同比-13.9%至14.0亿元,归母净利润亏损0.63亿元(去年Q3亏损0.41亿元)。 公司严控成本,毛利率基本持平。受负向经营杠杆影响,整体费用率同比增加5.3百分点,其中销售费用率同比+3.5百分点、管理费用率同比+1.0百分点,因此归母净利率同比减少2.0个百分点至-4.6%。库存在加强管控和处理过季产品的力度下得到改善,第三季度末存货周转天数同比-23天至217天,库存金额同比减少7.9%至17.9亿元。由于期内营业收入下降,销售商品收到的现金流入减少,经营活动现金流量净额为-1.1亿元。 第三季度净关店速度放缓,加盟渠道毛利改善。公司整体净关店速度放缓,截至2024年9月30日,门店数量共计3476家,较上一季度末净关62家,较年初净关255家。1)分渠道看,直营/加盟/线上收入分别同比变动-18.4%/-12.1%/-13.5%至4.9/5.8/3.1亿元;公司聚焦提升门店质量和盈利能力,持续关闭低效店,直营/加盟相比年初分别净关80/175家,较上季度末净关33/29家;直营单店收入同比下降8.8%,加盟单店收入实现正增长5.4%;直营/加盟/线上毛利率分别同比-4.9/+7.3/-2.5百分点。2)分品牌看,女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-14.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%至5.8/5.2/1.2/1.5亿元,毛利率分别同比变动+0.7/-0.7/-5.7/+1.2百分点至55.4%/52.9%/39.2%/54.0%。 尝试发展新业态,提升品牌形象。公司将旗下四个品牌进行整合,开设集合店,尝试发展新业态释放品牌张力。5月和7月分别于宁波和武汉开设品牌旗舰店,9月在长春欧亚、杭州奥莱新开两家旗舰店,通过开设旗舰店提升品牌形象,带给消费者零售新体验。此外,公司将持续发力品质线,对产品面料进行升级,提升消费者心智。 风险提示:组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。 投资建议:关注门店调整放缓后效益回升的机遇。今年以来消费环境疲弱、线下客流下滑,同时公司门店调整关闭较多,前三季度收入及净利润同比下滑,下半年9、10月为开店高峰期,四季度门店降幅及收入降幅有望环比收窄,进而固定成本费用占比环比下降,利润降幅有望收窄。我们小幅下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元(前值为3.7/4.0/4.5亿元);由于政策提振消费信心,带动行业估值水平上升,小幅上调公司合理估值区间至13.8-14.2元(前值为12.5-13.3元),对应2025年PE18.0-18.5x,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速(亿元,%) 图2:公司净利润和增长(亿元,%) 图3:公司利润率(%) 图4:公司费用率变动(%) 图5:公司营运资金周转(天) 图6:公司期末存货金额及增速 投资建议:关注门店调整放缓后效益回升的机遇 今年以来消费环境疲弱、线下客流下滑,同时公司门店调整关闭较多,前三季度收入及净利润同比下滑,下半年9、10月为开店高峰期,四季度门店降幅及收入降幅有望环比收窄,进而固定成本费用占比环比下降,利润降幅有望收窄。未来随消费回暖、公司关店势头放缓,组织和商品改革的效益逐步释放,收入有望恢复成长。我们小幅下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元(前值为3.7/4.0/4.5亿元),同比-30.1%/23.4%/12.3%;由于政策提振消费信心,带动行业估值水平上升,我们小幅上调公司合理估值区间至13.8-14.2元(前值为12.5-13.3元),对应2025年PE18.0-18.5x,维持“优于大市”评级。 表1:盈利预测和财务指标 表2:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)