第三季度收入下滑14%，门店调整放缓

2024年第三季度，太平鸟收入同比下降14%，归母净利润亏损0.63亿元，主要受整体消费环境疲软影响。公司严控成本，毛利率基本持平，但费用率同比增加5.3个百分点，归母净利率下降2.0个百分点至-4.6%。库存得到改善，存货周转天数同比减少23天至217天，库存金额同比减少7.9%至17.9亿元。经营活动现金流量净额为-1.1亿元。

第三季度净关店速度放缓，加盟渠道毛利改善。截至2024年9月30日，门店数量降至3476家，较上季度末净关62家，较年初净关255家。分渠道看，直营/加盟/线上收入同比分别变动-18.4%/-12.1%/-13.5%，直营/加盟单店收入分别下降8.8%/实现正增长5.4%，加盟渠道毛利率同比改善7.3个百分点。分品牌看，女装/男装/乐町/童装收入同比分别变动-14.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%，毛利率分别变动+0.7/-0.7/-5.7/+1.2个百分点。

公司尝试发展新业态，提升品牌形象。整合旗下四个品牌开设集合店，并于宁波、武汉、长春欧亚、杭州奥莱开设旗舰店，以提升品牌形象和消费者体验。同时，持续发力品质线，升级产品面料。

风险提示：组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：关注门店调整放缓后效益回升的机遇。预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元（前值为3.7/4.0/4.5亿元），同比-30.1%/23.4%/12.3%。小幅上调公司合理估值区间至13.8-14.2元（前值为12.5-13.3元），对应2025年PE18.0-18.5x，维持“优于大市”评级。