一、周度行情回顾
- 盘面：国庆节后供需缺口压力加速兑现，氧化铝持仓近乎翻倍，价格屡创新高。上期所多次提保干预下，增仓势头受抑，但价格仍创新高，月差走阔。盘面仍是追逐高点的剧情走向。
- 现货：内外现货涨势不止，价格顶不断被抬高。电解铝库存持续降低，氧化铝长单欠量严重，无新产能增量填补缺口，现货弹性明显提升。截止本周五，山西、河南、山东、广西、贵州三网报价均上涨，均价涨至4252元/吨，盘面升水现货151元/吨。海外现货紧缺未缓解，印尼最新一笔3万吨成交FOB价格涨至730美元/吨（折算人民币5190元/吨）。
二、原料及成本
- 铝土矿：内矿延续受阻，价格高位。河南污染天气管控致非煤露天矿山开采受限，山西、贵州供应紧张。SMM数据显示，2024年9月国产矿产量同比下滑，1-9月累计产量同比大幅下滑。GAC几内亚铝土矿出口受阻，加剧海外供应紧张。9月铝土矿进口量大幅下滑，几内亚雨季结束，10-11月矿石到港量将明显回升。
- 烧碱：山东氧化铝投产采购需求增加，烧碱现货价格明显上涨。山东32%液碱现货报价1040元/吨，较一周前上涨90元/吨。
- 利润率：本周氧化铝生产完全成本约2962元/吨，现货价格测算全国加权完全利润在1888元/吨，利润率抬升至63.7%，2411合约收盘价测算盘面生产利润率高达72.7%。
三、供应端
- 国内：运行产能8785万吨，开工率84.5%，下降原因在于河南及山东地区大气污染管控导致的焙烧炉检修和暂停，影响周期较短，预计下周恢复。重庆和山东两家氧化铝厂宣布检修，下周运行产能继续受限。魏桥本月投料100万吨，月底或下月初出产品，缓解紧缺压力，年内剩余预期投产项目还有魏桥剩余100万吨及华昇二期100万吨。
- 海外：GAC几内亚铝土矿出口受阻，或导致海外氧化铝生产再度受限。山东再传出口一船3万吨，印尼出口窗口再度打开。
四、需求端
五、库存
- 继续去库，铝厂原料进一步收紧。全口径氧化铝库存量386.3万吨，较前一周下滑5.5万吨，库存天数下降至11.96天。铝厂库存量274.7万吨，较前一周下滑4.2万吨。四季度仍是缺口格局，库存拐头最早预计年底到来，若供应端投产不及预期或再出超预期干扰，则拐点将继续后移。
六、研究结论
- 氧化铝供需偏紧的矛盾加速兑现在现货价格上涨上，内外现货价格弹性放大，价格屡创新高。
- 供应端新投产尚未放量，已开产能受检修和污染天气扰动，开工率受限，加剧提货紧张情况。
- 需求端铝厂仍在复产爬坡中，刚需坚挺，非铝行业已发生价格负反馈，减产迹象扩大，但占比有限，尚不能扭转平衡格局。
- 机构统计氧化铝库存仍在下滑，铝厂原料压力加剧。
- 后续矛盾缓解的两条路径，供应端要等到年内投产顺利放量，需求端则要看到铝厂减产，当前均尚未满足，仍是易涨难跌局面。
- 关注点：持仓动向、新产能投放进度、库存变化。
