氧化铝周度报告：内外现货涨势不止，价格高点继续抬升

氧化铝周报 内外现货涨势不止，价格高点继续抬升 2024年10月27日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 氧化铝供需偏紧的矛盾加速兑现在现货价格的上涨上，国内网价涨势不止，海外成交价格弹性也陆续放大，相继抬高价格高点，国庆节后盘面持仓量几乎翻倍，近期在上期所几次提保干预下，增仓情绪有所抑制，但价格仍在创下新高，月差也再度走阔，在现货稳住之前，盘面仍然是追逐高点的剧情走向； 目前新投产尚未放量，已开产能受到检修以及近期北方大气污染管控影响的扰动，开工率再度受限，虽然影响大多是一周内的短期影响，但会加剧提货紧张情况，而需求端，铝厂仍在复产爬坡中，维持坚挺的高位刚需，尚未因原料成本提升而影响生产，但非铝行业已发生价格负反馈，近期因亏损而减产的迹象进一步扩大，此部分需求占比相对铝厂体量较为有限，尚不能扭转平衡格局，目前机构统计氧化铝总计库存仍在下滑，铝厂原料压力仍在加剧； 后续矛盾缓解的两条路径，供应端要等到年内投产顺利放量，为慢变量，主要观测库存拐点的变化，需求端则要看到铝厂减产，为快变量，行情走势会较为极端，当前均尚未满足，仍是易涨难跌局面，仅供参考。 关注点：持仓动向、新产能投放进度、库存变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：交易所干预持仓下降，但价格涨势不改3 1.2现货：内外现货涨势不止，价格顶不断被抬高3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：内矿继续紧张，几内亚一矿企出口受阻4 2.2烧碱：大幅上涨6 2.3利润率抬升至63.7%6 三、供应端7 3.1国内：运行产能受检修和污染天气扰动7 3.2海外：GAC矿山出口受限再添海外供给隐患7 四、需求端：电解铝继续爬坡向上，刚需坚挺8 五、库存：继续去库，铝厂原料进一步收紧8 一、周度行情回顾 1.1盘面：交易所干预持仓下降，但价格涨势不改 国庆节后，供需缺口压力加速兑现，随着内外现货价格的大幅上涨，氧化铝持仓近乎翻倍，价格屡创新高，而近期在上期所几次提保、提手续费的干预下，资金从2411合约移仓至2501合约成为主力，大幅增仓的势头得到一定抑制，但盘面价格涨势依然不改，继续突破新高，截止上周五夜盘，2501合约已涨至5009元/吨，深度BACK结构下近远月月差再次走阔。 图：氧化铝主力期货价格（元/吨） 图：氧化铝指数持仓量（手） 5100 4600 4100 3600 3100 2600 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 1-5 2024-10-252024-10-242024-10-23 2024-10-22 2024-10-21 650 550 450 350 250 150 50 -50 5000 4500 4000 3500 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：内外现货涨势不止，价格顶不断被抬高 电解铝厂库存持续降低逼近安全线，而氧化铝厂长单欠量严重，内外现阶段均无新产能贡献增量填补缺口，现货现阶段弹性明显提升，截止本周五三网报价，山西4923元/吨（较上周+228），河南4855元/吨（较上周 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 +214），山东4870元/吨（较上周+255），广西4795元/吨（较上周+225）， 贵州4805元/吨（较上周+257），均价涨至4252元/吨（较上周+236），现 货紧缺是盘面上涨的坚实驱动，周五测算盘面升水现货151元/吨； 海外现货紧缺也未得到缓解，弹性进一步放大，10月25日印尼最新一笔3万吨成交FOB价格涨至730美元/吨，折算人民币5190元/吨，是周五夜盘上涨的主要驱动之一。 图：国内氧化铝现货网价（元/吨）图：盘面升贴水（元/吨） 山东 贵州 均价 500 400 5300100 4800 80 60 4300 40 3800 20 3300 0 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2800 (20) 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 均价变化山西河南广西 资料来源：SMM、ifind、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：内矿继续紧张，几内亚一矿企出口受阻 国产矿延续受阻现状，矿石价格维持高位，由于河南污染天气管控，当地非煤露天矿山开采受限，前期计划复产矿山也进一步推迟，山西、贵州地区矿石供应也同样延续紧张格局；SMM数据，2024年9月国产矿产量 499.82万吨，同比-7.05%，1-9月累计产量4289万吨，同比-15.49%； 本周GAC在几内亚的铝土矿因为不可抗力原因而导致矿石出口受阻，具体恢复时间尚未可知，若短期内未能顺利解决，或将导致海外氧化铝供应再次陷入受限风险，进一步加剧海外氧化铝紧张的格局；2024年9月铝土 矿进口量1155.4万吨，环比出现大幅下滑，主要是兑现前期几内亚雨季影响发运的下滑，从铝土矿周度发运量来看，目前几内亚雨季已基本结束，10-11月矿石到港量将明显回升； 图：中国铝土矿产量（万吨）图：铝土矿进口量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 1000 900 800 700 600 500 400 300 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：国内低品位铝土矿价格（元/吨） 图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西 河南 广西 贵州 澳洲 几内亚 马来西亚 600 550 500 450 400 350 300 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：进口铝土矿周度到港量（万吨）图：主要港口铝土矿出港量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 500 450 400 350 300 250 200 150 100 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 500 400 300 200 100 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：大幅上涨 山东氧化铝投产采购需求增加，烧碱现货价格明显上涨，本周山东32%液碱现货报价1040元/吨，较一周前上涨90元/吨； 图：烧碱价格（元/吨）图：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 95 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 90 85 80 75 70 65 60 55 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3利润率抬升至63.7% 本周氧化铝生产完全成本约2962元/吨（+30），现货价格测算全国加权完 全利润在1888元/吨（+213），利润率进一步抬升至63.7%（+6.6%），周五2411合约收盘价测算盘面生产利润率高达72.7%。 图：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴 完全成本 31002000 3000 2900 1500 2800 1000 27002600 500 2500 0 24002300 (500) 2021-12 2022 -0 6 2022-12 202 3-06 2023-12 202 4-06 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：运行产能受检修和污染天气扰动 本周五全国氧化铝运行产能8785万吨（-55），开工率84.5%，下降原因在于河南及山东地区因大气污染管控而导致的焙烧炉检修和暂停，影响周期较短，预计下周将得到恢复，此外，周五晚间重庆和山东两家氧化铝厂也宣布进入检修，下周运行产能将继续受限； 需更多投产，年内剩余的预期投产项目还有魏桥剩余100万吨及华昇二期 100万吨。 图：国内氧化铝产量（万吨） 图：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 750 2020 9500 2021 2022 2023 2024 9000 700 8500 650 8000 600 7500 7000 550 6500 500 6000 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ALD、创元研究 3.2海外：GAC矿山出口受限再添海外供给隐患 现货当前的缺口仍然需要等待新产能释放的产量释放来弥补，魏桥本月投料100万吨将于月底或下月初出产品，缓解紧缺压力，但扭转平衡格局还 近期GAC在几内亚的铝土矿因为不可抗力原因而导致矿石出口受阻，具体恢复时间尚未可知，若短期内未能顺利解决，或将导致海外氧化铝生产再度受限，进一步加剧海外氧化铝紧张的格局； 近期山东再传出口一船3万吨，具体成交细节未可知；10月25日印尼最 新一笔3万吨成交FOB价格涨至730美元/吨，折算人民币5190元/吨，测算出口窗口再度打开。 2020 2021 2022 2023 2024 60 20 10 0 -10 -20 123456789101112 图：氧化铝进口利润（元/吨）图：氧化铝净进口量（万吨） 100 -100-300 50 -500 40 -700 30 -900 -1100 -1300 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -1500 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：电解铝继续爬坡向上，刚需坚挺 图：国内电解铝月度产量（万吨）图：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 390 370 350 330 310 290 270 123456789101112