季报点评：会员数量创新高，头部综艺延续热播表现

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 会员数量创新高，头部综艺延续热播表现 ——芒果超媒(300413)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-10-25) 收盘价(元)26.80 一年内最高/最低(元)30.69/18.26 沪深300指数3,956.42 市净率(倍)2.22 流通市值(亿元)273.82 发布日期：2024年10月28日 公司发布2024年第三季度报告。2024Q3实现营业收入33.18亿元，同比减少7.14%；归母净利润3.80亿元，同比减少27.41%，环比减少35.95%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比减少26.80%。 2024前三季度营业收入102.78亿元，同比减少0.85%；归母净利润14.44亿元， 同比减少18.96%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比减少23.98%。 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)12.06 每股经营现金流(元)-0.17 毛利率(%)29.15 净资产收益率_摊薄(%)6.40 资产负债率(%)30.69 总股本/流通股(万股)187,072.08/102,170.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 21% 14% 7% 0% -7% -14% -20% -27%2023.10 2024.02 2024.06 2024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《芒果超媒(300413)年报点评：会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力》2024-04-24 《芒果超媒(300413)公司点评报告：四平台联合举办招商会，综艺、影视内容储备丰富》2023-11-15 《芒果超媒(300413)季报点评：业绩表现维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容领域布局》2023-10-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 企业所得税优惠政策变化拖累净利润。受公司企业所得税优惠政策变化影响，部分纳税主体的所得税税率由免税变为15%或25%，确认的所得税费用同比增加约2.8亿元，上年同期公司所得税费用约为-1737.81万元，导致前三季度公司归母净利润同比下降18.96%。 会员业务数量破纪录，独播综艺节目流量排名首位。根据10月11日湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文在首届中国广播电视精品创作大会中发言披露，湖南卫视在总局大数据和索瑞福中保持全天收视第一，芒果TV独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员数量已经超过7000万，相比2023年底的6653万增长超5%，创历史新高；Questmobile统计数据也显示8月芒果TV视频APPMAU2.68亿，在视频平台中排名第三，仅次于爱奇艺和腾讯视频。一方面通过爆款综艺以及热门剧集拉动会员规模快速增长，另一方面不断创新会员权益，上线超300项会员福利创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿以提升用户ARPPU，维持公司会员业务的增长态势。 热播综艺节目位居行业前列。根据云合数据显示，公司2024Q3上线新综艺31部，全网综艺有效播放25亿次，同比增加22%。在三季度电视综艺正片有效播放量TOP5中，《你好，星期六2024》 《中餐厅第八季》《歌手2024》排在第2、第3和第5；网络综艺正片有效播放量TOP5中，《披荆斩棘第四季》《密室大逃脱第六季》 《快乐老友记第二季》排在第1、第4和第5。近期上线的综艺节目《再见爱人4》开播后热度较高，在社交媒体上引发大量讨论，后续将有《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等节目排播。 剧集方面，Q3上线了《你比星光美丽》《私藏浪漫》《四海重明》等热《播剧锦绣集，安宁》《日光之城》已于近期开播，后续将有《小 巷人家》《好运家》等剧集。 微短剧方面，芒果TV联动湖南卫视推出国内首个黄金档微短剧剧 场“730大芒剧场”，同时启动芒果短剧“星火计划”。 中国文化海外传播生力军。芒果TV国际APP海外下载量从2023年的1.3亿上升至2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853万，国际APP全年实现2.6亿“倍增计划”的目标可期。《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等综艺节目在海外出圈。 强大内容制作团队保障生产力。目前湖南卫视、芒果TV双平台共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队，24个影视自制团队和39家“新芒计划”战略工作室。其中湖南卫视团队26个，芒果TV团队86个。虽然团队分属两大平台，但运行机制上实现创意提案、评估立项、编排宣传和生产制作上全面打通，根据项目生产需要随机融合、互相转化。根据公司公告显示，2024前三季度公司经营性现金流净流出3.26亿元，相比2023年同期净流入10.90亿元出现大幅下降，主要是加大对头部内容的储备，预计未来将会通过影视、综艺等内容实现商业转化。 投资建议：公司业绩受税收政策变化影响较大，利润端承压。但另一方面公司在内容端尤其是综艺领域能够持续产出播放量靠前的头部节目，通过输出内容有效拉动公司会员业务快速增长。广告业务方面，外部压力下我们认为仍需要一定时间修复。预计2024-2026年公司EPS为0.97元、1.12元、1.21元，按照10月25日收盘价26.80元，对应PE为27.35倍、23.82倍、21.90倍。维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；外部经济环境压力；综艺及影视效果不及预期；会员数量及付费情况增长不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,977 14,628 14,796 16,314 17,387 增长比率（%） -8.98 4.66 1.15 10.26 6.58 净利润（百万元） 1,864 3,556 1,818 2,087 2,271 增长比率（%） -11.82 90.73 -48.86 14.80 8.79 每股收益(元) 1.00 1.90 0.97 1.12 1.21 市盈率(倍) 26.67 13.98 27.35 23.82 21.90 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,148 20,915 18,812 20,959 23,018 营业收入 13,977 14,628 14,796 16,314 17,387 现金 10,370 11,882 3,935 5,100 6,519 营业成本 9,208 9,803 10,374 11,243 11,889 应收票据及应收账款 4,664 3,531 4,034 4,352 4,539 营业税金及附加 91 100 96 106 113 其他应收款 57 48 82 91 97 营业费用 2,245 2,260 1,850 2,039 2,173 预付账款 1,661 1,017 1,867 2,024 2,140 管理费用 647 612 473 522 556 存货 1,609 1,717 1,634 1,734 1,794 研发费用 258 279 207 228 243 其他流动资产 3,787 2,719 7,259 7,659 7,930 财务费用 -142 -148 -192 -209 -222 非流动资产 7,636 10,508 14,221 14,674 15,129 资产减值损失 -50 -33 -37 -41 -43 长期投资 4 0 0 0 0 其他收益 127 123 44 49 52 固定资产 174 142 128 112 95 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6,968 8,114 8,514 8,914 9,314 投资净收益 133 73 237 261 278 其他非流动资产 490 2,251 5,579 5,648 5,720 资产处置收益 1 1 1 2 2 资产总计 29,784 31,422 33,032 35,633 38,146 营业利润 1,764 1,819 2,138 2,549 2,809 流动负债 10,623 9,860 9,979 10,833 11,462 营业外收入 46 36 33 36 38 短期借款 1,058 34 34 34 34 营业外支出 4 4 18 20 21 应付票据及应付账款 6,571 6,926 7,348 7,964 8,422 利润总额 1,806 1,851 2,153 2,565 2,826 其他流动负债 2,994 2,901 2,597 2,835 3,006 所得税 0 -1,621 388 539 622 非流动负债 190 198 216 216 216 净利润 1,806 3,471 1,765 2,027 2,205 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -59 -84 -53 -61 -66 其他非流动负债 190 198 216 216 216 归属母公司净利润 1,864 3,556 1,818 2,087 2,271 负债合计 10,813 10,059 10,194 11,049 11,677 EBITDA 6,665 6,899 6,340 6,737 6,986 少数股东权益 -44 -129 -182 -243 -309 EPS（元） 1.00 1.90 0.97 1.12 1.21 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 资本公积 9,646 8,811 8,780 8,780 8,780 主要财务比率 留存收益 7,498 10,810 12,368 14,176 16,127 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益19,015 21,492 23,019 24,827 26,778成长能力 负债和股东权益 29,784 31,422 33,032 35,633 38,146 营业收入（%） -8.98 4.66 1.15 10.26 6.58 营业利润（%） -17.39 3.09 17.54 19.22 10.20 归属母公司净利润（%） -11.82 90.73 -48.86 14.80 8.79 获利能力毛利率（%） 34.12 32.98 29.89 31.09 31.62 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.34 24.31 12.29 12.79 13.06 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.80 16.54 7.90 8.41 8.48 经营活动现金流 622 1,084 850 6,310 6,487 ROIC（%） 7.50 14.00 6.95 7.49 7.59 净利润 1,806 3,471 1,765 2,027 2,205 偿债能力 折旧摊销 5,148 5,286 4,379 4,380 4,382 资产负债率（%） 36.31 32.01 30.86 31.01 30.61 财务费用 25 18 10 10 10 净负债比率（%） 57.00 47.08 44.64 44.94 44.12 投资损失 -133 -73 -237 -261 -278 流动比率 2.08 2.12 1.89 1.93 2.01 营运资金变动 -6,391 -6,089 -4,982 25 32