Q3业绩承压，关注热播综艺、精品大剧Q4表现

2024年10月27日芒果超媒(300413.SZ) Q3业绩承压，关注热播综艺、精品大剧Q4表现 公司快报 证券研究报告 互联网影视音频 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价31.50元股价(2024-10-25)26.80元 事件： 交易数据总市值(百万元) 50,135.32 流通市值(百万元) 27,381.56 总股本(百万股) 1,870.72 流通股本(百万股) 1,021.70 12个月价格区间18.26/30.69元 公司发布2024年三季报：公司前三季度实现营业收入102.78亿元，同比减少0.85%；归母净利润14.44亿元，同比减少18.96%；扣非后归母净利润12.26亿元，同比减少23.98%。 收入端基本持平，利润端承压。 998345890 分季度看，2024Q1-Q3公司实现收入33.24/36.36/33.18亿元；归母净利润4.72/5.93/3.80亿元；其中第三季度的收入同比减少7.14%归母净利润同比减少27.41%。业绩承压主要受企业所得税优惠政策变化影响，公司前三季度确认所得税费用较去年同期增加约2.8亿元。但公司在费用控制方面取得了一定成效，前三季度销售/管理/财务费用率分别同比下降3.65/1.40/0.63pct，销售费用同比减少24.19%，管理费用同比减少36.32%，主要得益于人力成本的减少。 营收结构不断优化，会员业务增长动力足。 2024年芒果综艺持续领跑，芒果TV独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员已超过7000万。根据QM数据显示，芒果TV月度 （8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。根据云合数据显示，三季度芒果TV全网综艺有效播放25亿次，同比上涨22%， 《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。剧集方面，第三季度剧集对会员创收的贡献度也在提升，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%。除头部、腰部综艺矩阵布局外，芒果TV正在优化会员权益体系，加大定制综艺研发力度，有望带动用户ARPU值提升。 关注热播综艺、精品大剧Q4表现，以及短剧、出海方向进展。 近期芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜，开启四季度内容矩阵。目前，双平台共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队，展望后续，《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目将为爆款综艺奠定基础。剧集方面，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘，另外公司还储备了《国色芳华》 《五福临门》等开年大剧。此外，在微短剧赛道上，芒果持续投入，推出黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，芒果微短剧单月的开机量已接近30部；芒果内容的海外影响力也在显著增长。 投资建议： 芒果超媒 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.0 23.1 -3.2 绝对收益 33.3 39.5 9.7 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 相关报告会员业务表现亮眼，关注短 2024-08-24 剧、出海等新方向进展内容能力筑稳基座，核心主 2024-04-23 业持续向好与抖音合作，共创短剧等长 2023-12-15 短视频内容内容精品率持续提升，关注 2023-04-22 头部内容带动广告业务修复 fengjj@essence.com.cn 芒果超媒：会员与运营商业2022-10-25 务保持增长，广告业务承压 综合考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司的盈利预期，预计公司2024-2026年收入为149.75亿元、164.81亿元、178.13亿元，净利润为19.25亿元、22.65亿元、24.81亿元。给予公司2025年26.0x的PE估值，对应目标价为31.5元，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,704.3 14,628.0 14,974.9 16,481.2 17,813.0 净利润 1,824.9 3,555.7 1,924.7 2,265.3 2,481.1 每股收益(元) 0.98 1.90 1.03 1.21 1.33 每股净资产(元) 10.08 11.49 12.40 13.47 14.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.5 14.1 26.0 22.1 20.2 市净率(倍) 2.7 2.3 2.2 2.0 1.8 净利润率 13.3% 24.3% 12.9% 13.7% 13.9% 净资产收益率 9.7% 16.5% 8.3% 9.0% 9.0% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% ROIC 25.0% 43.8% 25.7% 56.8% -117.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,704.3 14,628.0 14,974.9 16,481.2 17,813.0 成长性 减:营业成本 9,067.0 9,803.0 10,482.4 11,454.4 12,290.9 营业收入增长率 -10.8% 6.7% 2.4% 10.1% 8.1% 营业税费 90.4 100.1 74.9 82.4 89.1 营业利润增长率 -19.2% 5.4% 23.6% 17.3% 9.8% 销售费用 2,179.9 2,260.1 1,871.9 2,093.1 2,315.7 净利润增长率 -13.7% 94.8% -45.9% 17.7% 9.5% 管理费用 623.9 612.0 419.3 453.2 489.9 EBITDA增长率 -2.7% 1.6% 10.5% -32.9% -51.4% 研发费用 234.7 278.7 269.5 296.7 320.6 EBIT增长率 -19.1% -0.7% 17.2% 13.5% 8.5% 财务费用 -131.5 -147.7 -279.7 -401.0 -469.8 NOPLAT增长率 -21.7% 96.8% -46.6% 13.5% 8.5% 资产减值损失 -49.7 -32.5 -30.0 -37.4 -33.3 投资资本增长率 12.3% -8.9% -48.7% -152.5% -116.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.6% 13.6% 8.0% 8.7% 8.8% 投资和汇兑收益 133.0 73.2 81.1 95.8 83.4 营业利润 1,725.1 1,819.0 2,247.7 2,635.6 2,893.3 利润率 加:营业外净收支 41.2 31.5 17.1 30.0 26.2 毛利率 33.8% 33.0% 30.0% 30.5% 31.0% 利润总额 1,766.3 1,850.6 2,264.8 2,665.6 2,919.5 营业利润率 12.6% 12.4% 15.0% 16.0% 16.2% 减:所得税 0.1 -1,620.8 339.7 399.8 437.9 净利润率 13.3% 24.3% 12.9% 13.7% 13.9% 净利润 1,824.9 3,555.7 1,924.7 2,265.3 2,481.1 EBITDA/营业收入 49.2% 46.8% 50.6% 30.8% 13.9% EBIT/营业收入 12.3% 11.5% 13.1% 13.6% 13.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 5 4 3 2 0 货币资金 9,686.7 11,882.2 17,022.9 24,387.1 24,126.7 流动营业资本周转天数 -2 -21 -14 -10 -11 交易性金融资产 2,695.0 1,052.0 1,873.5 1,462.8 1,668.1 流动资产周转天数 530 521 601 707 733 应收帐款 3,289.8 3,544.4 3,144.5 4,459.4 3,706.3 应收帐款周转天数 85 84 80 83 83 应收票据 1,424.5 34.9 1,446.4 486.3 1,389.7 存货周转天数 43 41 44 44 43 预付帐款 1,650.2 1,016.7 2,417.1 1,339.7 2,460.6 总资产周转天数 725 744 773 760 757 存货 1,600.1 1,717.4 1,914.5 2,085.9 2,151.0 投资资本周转天数 178 168 119 17 -15 其他流动资产 1,088.3 1,667.3 1,306.7 1,354.1 1,442.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% 16.5% 8.3% 9.0% 9.0% 长期股权投资 4.1 - - - - ROA 6.1% 11.0% 5.9% 6.2% 6.5% 投资性房地产 83.4 81.1 81.1 81.1 81.1 ROIC 25.0% 43.8% 25.7% 56.8% -117.3% 固定资产 165.3 142.4 95.1 47.7 0.3 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 15.9% 15.5% 12.5% 12.7% 13.0% 无形资产 7,066.9 8,355.7 2,800.5 - - 管理费用率 4.6% 4.2% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 295.3 1,928.3 801.1 956.0 1,186.5 研发费用率 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 资产总额 29,049.7 31,422.4 32,903.2 36,660.0 38,213.0 财务费用率 -1.0% -1.0% -1.9% -2.4% -2.6% 短期债务 1,057.9 33.8 - - - 四费/营业收入 21.2% 20.5% 15.2% 14.8% 14.9% 应付帐款 4,967.0 5,330.5 5,922.8 6,430.4 6,690.0 偿债能力 应付票据 1,641.0 1,714.5 1,045.3 2,345.9 1,348.1 资产负债率 35.3% 32.0% 29.9% 31.6% 28.6% 其他流动负债 2,394.1 2,781.7 2,663.0 2,612.9 2,685.9 负债权益比 54.5% 47.1% 42.6% 46.2% 40.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.13 2.12 3.02 3.12 3.45 其他非流动负债 183.3 198.3 203.5 195.0 198.9 速动比率 1.97 1.95 2.83 2.94 3.24 负债总额 10,243.4 10,058.7 9,834.7 11,584.2 10,922.9 利息保障倍数 -12.86 -11.38 -7.04 -5.57 -5.16 少数股东权益 -44.4 -1