单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头

证券研究报告公司研究点评报告天融信(002212.SZ)投资评级：上次评级：庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头 2024年10月28日 事件：天融信发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收15.82亿元，同比下降3.98%；实现归母净利润-1.69亿元，同比增长31.83%；实现扣非净利润-1.85亿元，同比增长29.95%；单2024Q3来看，公司实现营收7.09亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长200.73%；实现扣非净利润0.31亿元，同比增长176.08%。 单Q3实现扭亏为盈，新业务收入保持增长势头。2024年前三季度实现营收15.82亿元，同比下降3.98%，收入降幅收窄；Q3单季度，实现营收7.09亿元，归母净利润0.36亿元，实现扭亏转盈。分产品看，前三季度，公司基础安全产品实现收入9.94亿元，同比下降4.91%；大数据与态势感知产品及服务实现收入1.03亿元，同比下降20.55%；基础安全服务实现收入2.88亿元，同比下降3.32%；云计算与云安全产品及服务实现收入1.88亿元，同比增长11.58%。新业务方向上，2024年前三季度公司云安全收入同比增长126.4%，云计算收入同比增长9.98%，信创安全收入同比增长57.96%；细分行业来看，前三季度，卫生行业营收同比增长40.23%；能源行业营收同比增长26.64%。 公司持续提质增效，积极推进营销渠道拓展。2024年前三季度，公司提质增效效果明显。费用端，前三季度公司三费费用合计13.66亿元，同比减少5.26%。其中，公司在新方向投入布局基本完成，研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%，主要因股份支付费用同比减少；公司积极推进营销渠道建设，未来会继续加强渠道拓展战略，保持营销的投入，销售费用同比增长3.56%。人员方面：员工数量经历优化调整后，公司预计未来数量基本保持稳定；公司不断调整营销人员结构，使得团队更加精炼高效； 公司布局AI+安全融合领域，积极推动新兴安全技术发展。公司构建“一专多强”能力版图，防火墙产品已推出100余类、1000+款型号；基于大模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术应用，发布了天问大模型系统，主要应用于威胁检测、安全运营、算力管理等场景。在云计算与云安全领域，发布13类安全网元、10余种云安全产品及服务，技术满足全栈云场景；公司积极推动新质生产力和新兴安全技术发展，在低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全等领域投入布局。另外在信创安全方面：公司的信创产品已实现国产化全面适配，发布70款272个型号。 盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云安全与云计算等新方向，新业务收入保持增长势头。我们预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.17/0.25元，对应P/E分别为73.69/39.5/26.69倍。 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,543 3,124 3,134 3,499 3,969 增长率YoY% 5.7% -11.8% 0.3% 11.7% 13.4% 归属母公司净利润(百万元) 205 -371 105 197 291 增长率YoY% -10.8% -281.1% 128.4% 86.5% 48.0% 毛利率(%) 59.7% 60.2% 60.2% 60.0% 59.9% ROE(%) 2.1% -3.9% 1.1% 2.1% 3.0% EPS(摊薄)(元) 0.17 -0.31 0.09 0.17 0.25 市盈率P/E（倍） 37.90 — 73.69 39.50 26.69 市净率P/B（倍） 0.79 0.82 0.83 0.82 0.81 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年10月28日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,8434,521 4,3564,847 5,282 营业总收入 3,543 3,124 3,134 3,4993,969 货币资金 918957 739731 742 营业成本 1,427 1,244 1,247 1,3981,592 应收票据 39 2015 17 营业税金及附加 27 29 27 3135 应收账款 2,7472,440 2,4872,785 3,086 销售费用 812 919 978 1,0251,123 预付账款 2055 2749 38 管理费用 322 217 199 206222 存货 573463 537502 619 研发费用 821 768 721 756826 其他 582597 547766 780 财务费用 -1 2 -3 -1-1 非流动资产 7,1436,703 6,7926,680 6,541 减值损失合计 -10 -450 35 -5-6 长期股权投资 514502 472442 412 投资净收益 23 -9 6 -23 固定资产（合计） 442422 428436 441 其他 96 121 110 136148 无形资产 814961 1,057989 878 营业利润 245 -393 116 213317 其他 5,3734,817 4,8354,812 4,810 营业外收支 1 0 0 00 资产总计 11,98611,224 11,14811,527 11,823 利润总额 246 -393 116 214318 流动负债 2,0001,625 1,6031,903 2,055 所得税 41 -21 11 1726 短期借款 1050 00 0 净利润 205 -371 106 197291 应付票据 1312 915 17 少数股东损益 0 0 0 00 应付账款 933859 8531,050 1,072 归属母公司净利 205 -371 105 197291 润 其他 949754 742838 965 EBITDA 487 372 422 593700 非流动负债 205149 149149 149 EPS（当年）（元） 0.18 -0.33 0.09 0.170.25 长期借款 00 00 0 其他 205149 149149 149 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,2051,775 1,7532,052 2,204 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 少数股东权益 22 22 2 经营活动现金流 -271 517 284 301315 负债和股东权 11,98611,22411,14811,52711,823 益 归属母公司股东权益 9,7799,4479,3949,4739,617净利润205-371106197291 投资损失-239-62-3 折旧摊销261320280295293 财务费用911666 重要财务指标单位:百万元 营业总收入3,5433,1243,1343,4993,969 其它3547704450 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-75971-101-243-322 归属母公司净利 205 -371 105 197 291 润 资本支出-464-347-398-211-182 同比(%)5.7%-11.8%0.3%11.7%13.4%投资活动现金流184-361-378-184-151 -10.8% 86.5% 48.0% 长期投资 627 -17 14 28 28 同比(%) 281.1% % 毛利率(%) 59.7% 60.2% 60.2% 60.0% 59.9% 其他 21 3 6 -2 3 ROE(%) 2.1% -3.9% 1.1% 2.1% 3.0% 筹资活动现金流 71 -135 -125 -124 -154 EPS（摊薄）（元） 0.17 -0.31 0.09 0.17 0.25 吸收投资 2 0 -11 0 0 P/E 37.90 — 73.69 39.50 26.69 借款 105 -105 0 0 0 P/B 0.79 0.82 0.83 0.82 0.81 支付利息或股息 -25 -2 -114 -124 -154 EV/EBITDA 23.06 28.96 16.98 12.11 10.24 现金净增加额 -16 21 -218 -7 11 -128.4 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法