液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长

川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 汽车是“汽车软管超市”，国内汽车管路总成龙头供应商。公司于2016年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务， 产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续10多年获得中国橡胶工业协会评 选的“中国胶管十强企业”。近年来公司营收持续快速增长。公司2023年实现营收11.09亿元，同比+22.3%，1H24营收同比+39.1%；盈利能力稳中有升，公司净利率从2021年13.5%低点持续提升，2023年为14.6%，1H24为15.4%。受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长。 1）汽车用管路市场新机遇：排放法规提升带来的管路升级，为了应对更加严苛排放要求，管路企业需要开发更加耐油、低渗透性能的管路材料，以及多层管路加工工艺。新能源汽车发展提升汽车软管行业空间，我们测算2024年我 国汽车仅热管理环节的橡塑管路市场规模可达151亿元，随着新能源汽车渗透率的提升，尤其是插电混动（含增程）车型高速增长，汽车管路市场规模仍将持续增长。 2）储能及数据中心打开管路行业新赛道：风光装机占比提升与政策加持推动表前储能需求增长，锂电储能主导新型储能装机，锂电储能热管理重要性高，大容量发展趋势下持续向液冷方案演进。橡塑管路将是储能液冷系统二三级管路主材，我们测算预计到2028年我国储能液冷系统用冷却管路的市场规模有望接近45亿元；人工智能、云计算、AI大模型等应用对于算力需求的不断增长，推动数据中心设备性能与功耗持续攀升，进而对散热效率提出了较高的要求。受益算力需求爆发，液冷系统市场空间可期。我们测算预计到2028年我 国液冷服务器冷却系统市场规模有望达22-31亿美元。投资亮点： 1）管路集成供应商与强自研能力。公司具备新材料和工艺的开发优势，90年 代进入汽车胶管领域，目前仍然以橡塑软管为主业。公司在专利及研发投入都体现了其在材料、工艺领域积极投入。自制尼龙管路总成核心零部件也彰显了强自研能力。 2）成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业。公司主营业务汽车胶管及总成毛利率维持稳健，2018年至今基本维持在25%以上，相 2024年10月28日 公司报告 川环科技 推荐/首次 公司简介： 四川川环科技股份有限公司主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售。公司主要产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）19.87-12.36 总市值（亿元）39.91 流通市值（亿元）32.79 总股本/流通A股（万股）21,691/21,691 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 川环科技 沪深300 27.1% 13.9% 0.7% -12.5% -25.6% -38.8% 10/241/234/237/2310/22 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 比同业公司维持一定领先水平。公司较高的毛利率表现是公司对配方材料、工 艺创新多年积累的综合表现。公司费用端管控能力强，期间费用率逐年持续走低，24H1期间费用合计8.5%，同业普遍在10%以上。 3）传统赛道充分覆盖优质客户，储能/超算中心等新市场开拓顺利。传统赛道业务扎实，充分覆盖头部主机厂与主流车型。储能与数据中心市场开拓顺利， 有望成为公司第二增长曲线。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通，目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效，已实现批量供货。 盈利预测与投资评级：我们看好管路行业发展前景，且公司具备较强的研发能 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480123010003 研究助理：曹泽宇 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124040003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 力和成本费用控制能力，未来有望持续获得超额增长。我们预计公司 2024-2026年有望实现营收14.5/18.4/23.4亿元，分别增长30.9%、26.7%和 27.5%。公司2024-2026年综合毛利率分别为25.9%、26.0%和26.2%。实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，对应EPS0.96/1.21/1.54元。按照当前股价，对应PE19x/15x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 907.00 1,109.33 1,451.69 1,838.86 2,344.36 增长率（%） 16.81% 22.31% 30.86% 26.67% 27.49% 归母净利润(百万元) 122.42 161.99 208.17 262.86 334.84 增长率（%） 16.60% 32.32% 28.50% 26.28% 27.38% 净资产收益率（%） 12.28% 14.88% 17.39% 19.70% 22.19% 每股收益(元) 0.56 0.75 0.96 1.21 1.54 PE 32.80 24.79 19.29 15.27 11.99 PB 4.03 3.69 3.35 3.01 2.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*估值基于2024.10.25收盘价计算 P3 东兴证券深度报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 目录 1.公司专注于橡塑管路5 1.1提供多类型汽车管路，被誉为汽车软管超市5 1.2营收持续增长，盈利能力稳定7 2.受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长8 2.1排放升级、电动化带来汽车软管新机遇8 2.2锂电储能主导新型储能装机，液冷方案带来软管新赛道12 2.3人工智能、云计算的发展打开数据中心液冷管路市场14 3.投资亮点17 3.1管路集成供应商与强自研能力17 3.2成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业18 3.3传统赛道充分覆盖优质客户，储能/数据中心等新市场开拓顺利21 4.盈利预测与投资评级22 5.风险提示23 相关报告汇总25 插图目录 图1：公司主要产品图示5 图2：公司主要客户6 图3：公司出口分布6 图4：公司前五大股东与实际控制人6 图5：公司营业收入（亿元）及增速7 图6：公司营业收入构成（亿元）7 图7：公司期间费用支出（亿元）7 图8：公司归母净利润（亿元）及增速7 图9：公司主营业务毛利率及综合毛利率8 图10：管路在汽车系统中的运用8 图11：公司燃油系列胶管及总成产品8 图12：新能源汽车的动力电池包冷却系统9 图13：进排气系统管路性能要求9 图14：公司涡轮增压管路及总成9 图15：我国第五阶Ⅰ型试验排放限值10 图16：我国第六阶段Ⅰ型试验排放限值10 图17：第六阶段排放标准-Ⅳ型试验限值10 图18：公司专利-一种多层复合软管及车用燃料软管总成11 图19：储能液冷系统结构12 图20：中国新增光伏风电装机功率（GW）及增速13 图21：中国累计光伏风电装机功率（GW）及占比13 P4东兴证券深度报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 图22：中国锂电池储能新增装机规模（GW）及增速13 图23：中国锂电储能累计装机规模（GW）及占比13 图24：液冷系统通用架构原理图15 图25：我国智能算力规模及预测（EFLOPS）15 图26：数据中心能耗占比16 图27：数据中心制冷技术对应PUE范围16 图28：中国液冷服务器市场规模预测（百万美元）16 图29：公司胶管生产工艺流程17 图30：溯联股份尼龙管材生产工艺流程17 图31：可比公司非轮胎橡胶件营收规模对比（亿元）19 图32：可比公司橡胶件业务毛利率对比20 图33：生产人员平均工资估算（万元）20 图34：可比公司期间费用率对比20 图35：可比公司经营利润率对比20 图36：可比公司人均创利对比（万元）21 图37：经营活动净现金流对比（亿元）21 图38：公司配套主流车型月度销量（万辆）21 图39：2024上半年全球直流侧储能系统集成商出货量排名22 图40：2024上半年储能电芯出货量排名22 表格目录 表1：2023年中国橡胶工业协会胶管排名6 表2：主流厂商液冷储能系统产品推出情况14 表3：储能液冷系统用冷却管路市场规模测算14 附表：公司盈利预测表24 P5 东兴证券深度报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 1.公司专注于橡塑管路 1.1提供多类型汽车管路，被誉为汽车软管超市 公司前身为四川川环科技有限公司，成立于2002年6月21日。2005年4月19日，川环有限整体变 更为四川川环科技股份有限公司。2016年9月30日，公司在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注于研发、生产和销售车用橡胶管路（简称胶管）系列产品，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管、动力转向胶管、车身附件系统胶管、进排气系统胶管。同时，公司也是国内摩托车胶管产品的主流供应商。除胶管以外，公司还具备尼龙管路、尼龙与橡胶相结合管路及总成化供货能力，且能够对各类连接件、三通、快装接头等自主化生产。因产品类型众多，被客户形象比喻为“车用软管超市”。随着整车厂以及新应用领域对流体管路系统的“打包式”供应模式的应用，公司体现出较强的竞争优势。 图1：公司主要产品图示 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 公司是国内胶管龙头企业。据2023年报，公司连续10多年获得中国橡胶工业协会评选的“中国胶管十 强企业”。据中国橡胶工业协会2023年评选，公司规模在国内胶管企业排名第三位。公司产品配套了国内大多数整车制造企业，目前拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以上百家二次配套厂商的客户群体。公司与比亚迪、广汽埃安、五菱、北汽新能源、长安新能源、赛力斯、吉利新能源、东风新能源、理想智造等新能源汽车厂家建立了长期稳定的合作关系。同时，公司还出口到美国、日本、欧盟、东南亚等国家和地区。 P6东兴证券深度报告 川环科技（300547.SZ）：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长 表1：2023年中国橡胶工业协会胶管排名 排名 公司名称 主营业务收入/亿元 1 天津鹏翎集团股份有限公司 18.2 2 浙江峻和科技股份有限公司 13.1 3 四川川环科技股份有限公司 11.4 4 南京利德东方橡塑科技有限公司 8.6 5 青岛三祥科技股份有限公司 8.2 6 山东美晨工业集团有限公司 5.8 7 漯河利通液压科技股份有限公司 4.8 8 山东悦龙橡塑科技股份有限公司 4.7 9 青岛橡六胶管有限公司 4.1 10 恒