2024年三季报点评：Q3业绩反弹，资产质量稳定

事项：沪农商行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入204.8亿元（同比增长0.34%），归母净利润104.9亿元（同比增长0.81%），不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比下降7.4pct至365%。

评论：

1. 全年业绩低谷已过，1-3Q24营收、业绩增速回升，资产质量稳健。

   • 营收增速环比上升3.7pct至0.58%，主要受其他非息收入高基数消退和债市投资收益较好影响，同时规模增速回升，零售贷款增长回暖。
   • 净利润增速环比上升0.19pct至0.81%，主要得益于缩减开支（成本收入比下降）和拨备同比少提反哺利润。

2. 规模增速回升，按揭贷款恢复正增长。

   • Q3末生息资产/信贷同比增速分别为7.3%/6.0%，主要因零售贷款需求回升。
   • 对公端：Q3末一般公司贷款同比增长5%，增速放缓。
   • 零售端：Q3末零售贷款同比增长-1.5%，降幅收窄，其中按揭贷款恢复正增长（受上海房市新政提振，前三季度累计投放量提升超40%）。

3. Q3年化单季净息差下降3bp，主要因资产端收益率下行。

   • 资产端：生息资产收益率下降4bp至3.31%，主要因资产结构优化和零售贷款回暖。
   • 负债端：计息负债成本率环比持平于1.93%，主要因新增存款以储蓄存款为主，定期化趋势延续。

4. 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行，风险安全垫仍较厚实。

   • 不良率持平于0.97%，不良净生成率环比下降11bp至0.63%，风险边际改善。
   • 拨备覆盖率环比下降7.4pct至365%，但风险安全垫仍较厚实。
   • 前瞻性指标关注率环比上升13bp至1.36%，或因下沉客群抗风险能力较弱，后续风险情况待观察。

5. 董监高增持股票，彰显信心；中期分红已派息完成。

   • 董监高计划增持不少于550万元股票，已累计增持88.78万股，显示管理层信心。
   • 已完成中期现金红利派发，每股0.239元，共计23.05亿元。

投资建议：

• 全年业绩低点已过，Q3营收、业绩增速反弹，资产质量边际改善，整体发展稳健。
• 客群基础扎实，科创、养老金融仍是特色优势业务，未来业务增量市场空间较大。
• 考虑存量按揭贷款利率下调影响，下调2024E-2026E营收同比增速预测至0.9%/1.7%/5.5%，归母净利润增速预测至1.0%/1.9%/3.9%。
• 当前股价对应2025E PB为0.59X，给予2025E目标PB 0.65X，对应目标价8.64元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 宏观经济下行导致资产质量大幅恶化。
2. 外部利率政策和监管政策不利变化导致净息差大幅收窄。
3. 区域内同业竞争加剧影响业务扩张和定价，并可能对资产质量产生不利影响。