2024年三季报点评：24前三季经营稳健，AI潜力巨大、前景广阔

亿联网络（300628）2024年三季报点评 24前三季经营稳健，AI潜力巨大、前景广阔 / 2024年10月28日 / 【投资要点】 2024年前三季公司实现营业收入41.1亿元，同比增长27.49%，归母净利润20.65亿元，同比增长27.91%，综合毛利率65.81%，同比增长0.01%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.54%、2.2%、7.49%，同比均有所下降。前三季公司经营产生的净现金流为19.71亿元，去年同期为12亿元。前三季公司合同负债0.28亿元，去年同期为0.09亿元。前三季整体经营稳健，市场需求延续向好趋势，公司持续完善企业通信解决方案，不断推进渠道建设。 AI话机，也称为AI智能电话机器人或AI语音机器人，它能够通过语音识别、自然语言处理等技术，实现与人类的语音交互，并自动完成一些电话通信任务。AI话机可以应用于多个领域，例如客服、营销、催收等。AI话机的核心技术包括语音识别、自然语言处理、语音合成等。语音识别技术可以将客户的语音转换成文字，便于后续的处理和分析。自然语言处理技术可以理解客户的意图和需求，并提供相应的回应。语音合成技术可以将文字转换成语音，实现与客户的语音交互。此外，AI话机还需要具备高效的外呼能力、灵活的话术配置、智能的客户分类等功能。总之，AI话机是一种结合了人工智能技术的电话通信系统，可以自动完成一些电话通信任务，并应用于多个领域，提高工作效率和降低成本。 IDC数据显示，2023年中国视频会议市场规模达到9.2亿美元同比下降2.7%，其中硬件市场规模为6.5亿美元同比下降7.6%，2023年亿联网络在硬件领域市占率为5.6%。随着政府市场需求持续复苏，同时老旧高清视频会议产品设备的更新换代也会提速，新的安全会议项目需求也逐渐显现，IDC预测2024年硬件视频会议设备市场将恢复到合理的增长水平，并在未来五年保持5.6%左右的复合增长率。AI在视频会议和远程教学领域的应用和发展已经取得了显著的进步。展望未来，AI发展和创新的潜力依然巨大，前景广阔。AI可以实现视频增强、自动跟踪和框选、眼神交流、手势识别、人脸识别、视频内容分析、虚拟背景和滤镜、多摄像头协作、音频增强。特别是AI支持实时翻译和字幕，在视频会议中，通过AI语音识别技术和自然语言处理技术（NLP）提供实时翻译和字幕，以支持多语言沟通；AI的智能会议管理功能，在视频会议中，AI技术还可以自动记录会议内容，整理会议纪要以及其他重要信息。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 52.94% 37.21% 21.48% 5.76% -9.97% -25.69% 10/2812/282/284/286/288/28 亿联网络 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 51399.36 流通市值（百万元) 29406.99 52周最高/最低（元） 50.71/22.45 52周最高/最低（PE） 25.58/15.08 52周最高/最低（PB） 7.37/3.73 52周涨幅（%） 31.30 52周换手率（%） 221.04 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案,现有的一站式智慧办公解决方案齐聚音视频领域的全球前沿科技和AI应用，赋能企业的智能数字化发展。公司目前的客户已遍布全球140多个国家和地区，包括位列全球前十大的电信运营商如美国的Verizon、英国电信、德国电信等。据Frost＆Sullivan数据显示，2017-2021年，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置；2018年公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，双方基于微软Teams平台共同定义和研发全球领先的产品解决方案；公司与腾讯会议自2019年12月起建立战略合作关系，合作产品覆盖视频会议、远程协作、个人音视频设备等系列产品；公司与ZOOM的合作始于2016年并不断深入，双方共同打造多种办公场景下的产品解决方案。公司现有三条产品线，分别为桌面通信终端、会议产品及云办公终端，分别满足了固定桌面办公、会议室办公、远程及移动办公等不同场景的企业通信需求。科技引领增长，亿联网络深耕沟通与协作领域22年，具有从底层到应用、从系统平台到终端、从软件到硬件的硬核实力，拥有近百项专利和软件著作权，在多项关键技术上达到了全球领先地位，产品实力被行业TOP大厂微软、Zoom、腾讯会议、钉钉、飞书、金山共同认证。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为54.08/64.71/75.66亿元，归母净利润分别为 24.33/29.72/35.47亿元，对应EPS分别为1.93/2.35/2.81元，2024-2026年PE 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4348.04 5408.26 6471.10 7566.40 增长率(%) -9.61% 24.38% 19.65% 16.93% EBITDA（百万元） 2015.86 2768.38 3357.50 3984.02 归属母公司净利润（百万元） 2010.22 2433.84 2972.55 3547.68 增长率(%) -7.69% 21.07% 22.13% 19.35% EPS(元/股) 1.59 1.93 2.35 2.81 市盈率（P/E） 18.58 20.75 16.99 14.24 市净率（P/B） 4.60 5.85 5.47 5.08 EV/EBITDA 18.33 17.98 14.69 12.24 分别为20.75/16.99/14.24倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外经济波动风险； 行业竞争加剧风险； 销量波动风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7094.77 7670.99 8382.83 9206.75 经营活动现金流 1801.90 2332.25 2838.06 3377.44 货币资金403.27 729.09 1188.09 1745.08 净利润 2010.22 2433.84 2972.55 3547.68 应收及预付826.38 903.98 991.66 1096.35 折旧摊销 79.17 136.58 147.93 159.85 存货726.66 878.19 1020.26 1157.34 营运资金变动 -48.92 -78.68 -88.19 -104.65 其他流动资产5138.45 5159.73 5182.82 5207.98 其它 -238.58 -159.48 -194.24 -225.44 非流动资产1790.45 1870.30 1901.19 1931.36 投资活动现金流 7.87 -72.01 -0.89 17.80 长期股权投资144.47 144.06 143.66 143.25 资本支出 -188.03 -203.70 -215.71 -228.57 固定资产1109.93 1141.42 1168.56 1191.13 投资变动 36.25 38.21 40.10 42.08 在建工程8.19 61.19 119.49 183.62 其他 159.65 93.49 174.72 204.29 无形资产274.75 275.20 275.65 276.10 筹资活动现金流 -1866.29 -1948.04 -2378.16 -2838.26 其他长期资产253.10 248.42 193.83 137.27 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计8885.23 9541.29 10284.02 11138.11 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债734.34 887.79 1032.64 1173.15 股权融资 0.00 -0.16 0.00 0.00 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1866.29 -1947.88 -2378.16 -2838.26 应付及预收519.25 627.53 729.05 827.00 现金净增加额 -22.35 325.82 459.00 556.98 其他流动负债215.09 260.27 303.60 346.15 期初现金余额 422.24 399.89 725.71 1184.71 非流动负债25.15 24.72 24.72 24.72 期末现金余额 399.89 725.71 1184.71 1741.70 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债25.15 24.72 24.72 24.72 负债合计759.49 912.51 1057.36 1197.87 实收资本1263.82 1263.82 1263.82 1263.82 资本公积854.34 854.18 854.18 854.18 留存收益6131.39 6634.59 7232.47 7946.06 主要财务比率 归属母公司股东权益8125.73 8628.78 9226.66 9940.24 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 8885.23 9541.29 10284.02 11138.11 营业收入增长 -9.61% 24.38% 19.65% 16.93% 营业利润增长 -8.39% 21.09% 22.15% 19.36% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -7.69% 21.07% 22.13% 19.35% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 4348.04 5408.26 6471.10 7566.40 毛利率 65.72% 66.69% 67.66% 68.63% 营业成本 1490.49 1801.30 2092.70 2373.87 净利率 46.23% 45.00% 45.94% 46.89% 税金及附加 47.47 59.05 70.65 82.61 ROE 24.74% 28.21% 32.22% 35.69% 销售费用 275.80 343.05 410.47 479.95 ROIC 21.96% 28.10% 32.05% 35.45% 管理费用 132.93 165.35 197.84 231.33 偿债能力 研发费用 499.07 620.77 742.76 868.48 资产负债率（%） 8.55% 9.56% 10.28% 10.75% 财务费用 -35.81 -7.94 -14.46 -23.64 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -2.34 -2.81 -3.37 -4.05 流动比率 9.66 8.64 8.12 7.85 公允价值变动收益 45.98 18.00 19.80 21.78 速动比率 8.58 7.58 7.07 6.81 投资净收益 159.15 146.02 174.72 204.29 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.50 0.59 0.65 0.71 其他收益 39.33 48.92 58.54 68.44 应收账款周转率 5.24 6.27 6.85 7.27 营业利润 2177.63 2636.83 32