研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年10月28日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 黑色金属：政策预期增强，钢材期现货价格反弹 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量也有明显回升。全国人大常委会召开日期确定，市场对于政策预期再度强化。基本面方面，现实需求走弱，品种间有所分化。上周螺纹钢库存见底回升，本周环比回升7.65万 吨，表观消费量则回落14.34万吨；热卷库存降幅扩大，表观消费量小幅回升。 供应端，钢厂利润刺激下，供给继续回升。上周五大材环比回升7.16万吨。但钢价走弱背景下，钢厂利润可能有所收窄。成本端，铁矿石价格小幅震荡，废钢价格稳中下跌，焦炭价格小幅下跌，使得生产成本支撑力度开始转弱。短期来看，政策预计占主导，钢材市场建议以反弹思路对待。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格继续反弹。全国人大常委会召开日期确定，政策加码预期增强，周五夜盘矿石反弹幅度也有扩大。铁水产量继续处于回升通道，但钢材价格下跌之后，钢厂利润有所收窄，铁水产继续向上空间有限。供应端，本周全球铁矿石发运量环比回落133.5万吨，到港量环比回落565.1万吨。按矿山产量目标推算，四季度供应增量有限。短期来看，矿石价格会以区间震荡为主，更多跟随钢材价格走势。 【焦炭/焦煤】区间震荡，上周煤焦震荡偏弱。因前期市场预期落空，煤焦价格有所回落。现货方面，上周炼焦煤成交情绪转弱，流拍率增高；焦炭一轮提降落地，跌幅50-55元/吨。供应方面，国产煤供应持稳，进口煤进口量可观，整体供应无忧；需求方面，铁水日均产量周环比微增，但增幅有所下降。基本面方面煤焦供需宽松，叠加宏观情绪冷却，市场预期落空，预计短期煤焦偏弱运行。风险提示：上行风险：供应大幅下降，需求大幅增加，宏观利多；下行风险： 供应大幅增加，需求下降，宏观利多出尽。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格均小幅反弹。上周五大材产量回升，铁合金需求尚可。锰矿价格相对平稳，半碳酸31-31.5元/吨度，加蓬36.3-36.5 元/吨度，澳矿40元/吨度左右。锰矿港口库存小幅回落15万吨。硅锰现货方面，本周硅锰城产量增加，部分工厂检修结束恢复生产，但尚未恢复到正常水平。上周，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.97%，较上周增2.07%；日均产量25915吨，增1185吨。硅铁方面，主产区72硅铁自然块现金含税出厂6000-6100元/吨，75硅铁价格报6700-6800元/吨。硅铁供应也在持续回升，上周Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国39.73%，较上期增0.67%；日均产量16615吨，较上期增630吨。同时，焦炭第一轮现货价格下调落地，成本支撑力度下移。总的来说，硅铁、硅锰价格或继续延续弱势。 有色金属：静待行情整理结束，关注价格突破方向 【铜】宏观方面，下周重点关注美国10月的就业数据和三季度GDP数据，以及欧元区10月的CPI和9月失业率，留意市场情绪剧烈变化带来有色价格的共振波动。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费小幅反弹0.38美元 至10.86美元/吨、重心逐渐上移；部分炼厂存在检修扰动、但影响相对较小，进口窗口持续打开、电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆需求逐渐回落，但再生铜杆开工率偏低，再生铜需求转移至精铜杆，整体铜下游需求仍然具有韧性。受铜价高位震荡的影响，下游补库以刚需采购为主，周中小幅累库0.02万吨至21.96万吨。由于财政政策落地或延迟至11月初，当前市场对后市的预期尚未完全形成，留意下周铜价在欧美数据影响下的突破方向，操作以中短线跟随为主。 【锡】供应端，关注近期缅甸佤邦就矿山复产会议的情况，警惕突然复产带来的期价大幅下跌，亦要留意暂不复产带来的价格大幅上行，炼厂开工率恢复至正常 水平、但受限于原料而难以大幅上行；进口窗口打开、社会库存去化速度放缓，整体供应端虽有扰动、但尚未形成供给缺口。需求端，电子焊料消费维持在高位，光伏开工情况继续下滑，锡化工开工率亦高位波动。受矿山复产预期的影响，当前下游观望情绪浓厚，社会库存周度累库838吨至10194吨。总体来看，当前期货仍或震荡运行，留意缅甸矿山问题落地后的价格突破方向。 【碳酸锂】供应端，锂矿9月进口量环比回落，周度矿价延续回落的走势；碳酸锂厂周度产量反弹至13423吨、仍处于相对高位，开工率录得42.49%、环比增长0.21%。需求端方面，10月磷酸铁锂产量或维持在25.12万吨的高位，三元材料产量或小幅回落至5.5万实物吨，下游电池企业需求情况维持在相对高位，但无 较大增量，且后续需求或珠江回落。10月24日行业库存录得116536吨，处于持续去库的状态中。当前，碳酸锂供过于求的市场结构无明显变化，期价再度下探但做空赔率偏低，预计仍将维持震荡运行。 【镍&不锈钢】上周五镍价低位震荡，不锈钢小幅上行，基本面暂无变化。供应端，短期印尼镍矿供应问题得到缓解，国内港口库存持续垒库，截止到10月25日全 国港口镍矿库存较10月18日继续累库20万湿吨至1058.2万湿吨。不锈钢，社 会库存维持累库，截至10月24日，SMM不锈钢总社会库存为99.82万吨，环比上周累库约1.03%。总体来看，镍与不锈钢供需过剩格局仍然维持，但是镍和不锈钢价格已经反应较为悲观的基本面预期，预计价格维持底部震荡，关注财政政策刺激力度。 【工业硅】上周五工业硅盘面偏强运行，现货成交价格较前一日上调。供给端，南方部分硅企有减产计划，西北维持高开工。需求端，多晶硅产量维持低位，短期库存压力仍大，产业端上下驱动均不明显。总体来看，工业硅供需格局仍然维持过剩，市场整体库存处于高位，光伏行业调整周期较长，基本面暂无驱动价格反转上行的因素，但是当前价格处于相对低位，在消息面刺激下预计维持偏强震荡走势。 【铝】铝市场基本面供需矛盾并不突出，但宏观面与成本端不确定性较强，支撑铝价偏强运行。云南地区四季度减产预期下降，国内电解铝市场供应端继续增长。铝土矿供应危机导致氧化铝价格快速拉涨，电解铝行业成本上涨明显。目前下游开工情况总体稳定，国内铝锭库存持续下降，市场流通持续呈现偏紧状态。供需基本面良好，库存去库趋势明显。预计短期内铝价将维持高位震荡调整。 【锌】锌基本面供应端紧缺延续，但近日北方环保限产下镀锌开工较弱，消费传导不畅，锌价上方压力仍存，短期震荡为主。供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。消费端虽然政策上各种政策加码，但实地落地仍需要时间传导，需关注消费改善情况。近期宏观整体乐观情绪下沪锌预计高位运行，基本面有较强支撑，但宏观利好因素消化后需警惕回调。 【金/银】由于美国总统大选和中东战争的不确定性促使投资者寻求避险资产，主要经济体宽松的货币政策环境，也促使金价继续向历史高位纪录攀升。受美联储上个月降息半个百分点后进一步降息的前景和持续的地缘政治不确定性推动，金价今年已飙升逾30%。在投资者经济放缓担忧之际，地缘政治的不确定性和即将到来的美国大选，推动对黄金作为避险资产的需求。 能源化工：以方回击程度克制，油价大幅回吐涨幅 【原油】以色列对伊朗进行反击，集中打击军事目标，并未聚焦核设施或者原油生产运输设施，地区风险总体可控，后期地缘溢价将继续回吐。前期绝对价上升时，月间差已经出现下行，对供应终端的担忧已经有所缓解，后期将继续计价基本面情况。前期旺季尾端去库超预期，但柴油计价时段将至，工业需求仍然疲软，后期过剩预期仍在，油价将保持偏弱态势。 【沥青】油价下行，沥青跟随走弱。短期需求季节性下行，供应也跟随小幅下降，但总体来看，目前季节性累库仍然存在。目前地炼生产利润仍然亏损，使得沥青 开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。库存方面有所降低但是供需两弱的局面将会持续影响盘面振幅，短期沥青跟随原油偏弱震荡。 【PTA】下游开工持续保持高位，进一步提升有限，后期至年底旺季结束将大概率下行，目前下游库存略有去化，但边际去库速度放缓。恒力装置回归在即，工厂库存相比中上旬仍然增加。短期绝对价波动更多来自于原料，逢高空思路暂时不变。 【乙二醇】乙二醇港口库存增加，主港发货量近期持续偏低，煤制开工有所回升，总体需求一般，下游采购情绪偏弱。下游开工继续提升幅度有限，乙二醇短期继续保持窄幅震荡格局。 【甲醇】进口到港预期较多，但实际到港部分推迟，以及内地装置缩量导致短期甲醇供需情况较预期边际改善，单边价格和基差均有企稳现象。但装置计划重启和进口到港集中等供应端矛盾仍未解决，价格预计震荡偏弱为主，15价差维持反套格局。 【LLDPE】旺季需求以及供应端检修共同发力对价格有一定支撑，基差偏强。以及原油反弹，PE短期内看供需矛盾不突出，基本面尚可，短期震荡有支撑。中长期有投产压力和需求季节性回落预期。中长期价格承压。 【聚丙烯】短期价格仍受供应端收缩以及原油反弹支撑，但需求提升有限，新产能逐渐释放，以及检修回归等压力，价格预期承压。单边预计震荡偏弱，关注原油价格波动。 农产品：棕榈油受油料及相关油脂行情拖累，价格回调风险偏高 【美豆】近期特朗普在竞选活动中领先，加剧了市场对中美贸易紧张局势升级得担忧。新上市美豆在大选落之前也在加速出口销售。近期良好的出口数据及美豆 油受相关油脂影响而出现反弹行情，继续支撑美豆价格弱稳。现阶段美豆较高的结转库存及南美大豆丰产预期依然是主导市场偏弱的的核心逻辑，后市南美产区天气变化是可能引发市场预期反转的核心逻辑，重点关注。 【蛋白粕】国内进口采购近月出去你大豆成本上升，但豆油受棕榈油强势带动上涨，使得油粕比大幅走强，由此导致豆粕实际的成本边际较此前预期有明显下移。随着油厂库存压力减轻及需求边际好转，且油脂溢价回落风险很高，豆粕整体或依然维持区间震荡行情。此外，基于中美贸易不确定风险考虑，国内远月美豆采购持续谨慎，导致未来供应存在很大不确定性，远月豆粕风险溢价抬升短期也将支撑近月企稳。 【豆菜油】四季度尤其是10月后豆菜旺季消费特征将逐步显现，豆菜油高商业库存压力有望缓解。目前国内进口菜籽供应充足、菜油直接进口供应也稳定，整体支撑菜油供需持续宽松；豆油方面，年内进口大豆预期到港偏低但没有明显缺口，国内大豆库存充分，豆油供需宽松也很难证伪。综合看，短期豆菜油受棕榈油价格趋强支撑不强，豆棕价差倒挂暂时也很难纠偏。 【棕榈油】国内棕榈油低库存+高基差+进口利润倒挂，边际支撑强；国外印尼减产且东南亚逐步进入减产周期，10月随印度和欧盟补采增加，马棕出口环比明显增加，对棕榈油价格驱强逻辑仍在。此外，短期能源端及欧盟零毁林法案政策均支撑棕榈油获资金更多青睐。目前市场溢价颇高，关注棕榈油阶段性回调后买入机会。 【玉米】玉米现货各地区价格延续分化，吉林新粮仍未上市，现货存储条件不佳，供应压力不减，下游深加工消费略降，需求无明显支撑。受增储传闻影响，市场情绪高涨，预计短期内价格呈弱稳趋势，关注新粮上市进度及收储政策兑现情况。