央行政策解读：买断式逆回购，“新”意何在？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《利润为何再度回落？——9月工业企业利润数据解读》2024-10-27 2.《二手房价环比持续回升——实体经济图谱2024年第39期》2024-10-27 3.《广义财政支出提速——9月财政数据解读》2024-10-26 证券研究报告 宏观月报/2024.10.28 买断式逆回购，“新”意何在？ ——央行政策解读 核心观点 事件：央行公告决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公 开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。 更为灵活的逆回购方式。买断式逆回购与我国主流的质押式回购最核心的 区别在于抵押债券所有权是否发生转移，质押式回购期间，抵押债券的所有权仍属于正回购方；而在买断式回购中，抵押债券的所有权归属于逆回购方，故央行可以在回购期间自由支配抵押债券，如售出或用于回购质押等，到期后央行从市场收回流动性。此外，央行宣布买断式逆回购采用固定数量和多重价位中标的方式，相较于质押式逆回购灵活数量和单一价位中标而言，能更实时地反映市场资金供需，货币政策调节作用更精准。 补充中短期流动性投放。对比中期借贷便利，买断式逆回购的操作频率同样为每月开展1次，且MLF合格担保品与买断式逆回购标的基本一致，我们认为，一方面，买断式逆回购的期限更短，可能会有1个月、3个月、6个月等期限，以补充中短期流动性的投放工具；另一方面，与质押式逆回购类似，MLF 参与机构提供的质押品一定程度减少了可交易债券的规模，而央行在买断式逆回购期间仍可以灵活调节债市的供求关系。 丰富央行调控债市工具箱。早在2004年，我国就已推出买断式回购工具，央行在同期制定发布《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》， 但金融机构一直以质押式回购为主，一是买断式回购涉及所有权转移，流程较复杂，机构参与积极性不足，二是过去我国回购交易以资金融通为主，而非债券驱动。今年继临时正逆回购、国债买卖和互换便利后，央行再创新货币政策工具，短期来看，年末MLF到期规模较高，叠加特殊再融资债、特别国债等集中发行，流动性压力预计抬升，买断式逆回购操作能有效对冲资金压力；长期来看，买断式逆回购期间，央行持有更多可交易的高流动性无风险资产，通过该工具与二级市场买卖国债，央行能更有效地管理市场预期并维持债市稳定运行。 缓解流动性压力，债市影响不大。通过买断式逆回购操作工具，央行能够更灵活地向市场注入短期流动性，尤其是在季末或假期等资金偏紧的时期。不 过，考虑到央行买断式逆回购操作的频率不高，操作规模仍待观察，短期对债市的影响或不明显。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 图1.资金利率和逆回购余额 DR007-7天逆回购利率（右，%） 逆回购余额（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 22/1023/123/423/723/1024/124/424/724/10 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 数据来源：WIND，财通证券研究所 图2.MLF投放和到期规模（亿元） MLF投放MLF到期 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 23/1024/224/624/10 25/225/625/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 图3.10年期国债和国开债到期收益率（%） 10Y国债利率 10Y国开债利率 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动调整超预期；经济恢复不及预期；历史经验失效。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。