基本面经营稳定，减值影响短期业绩

2024年10月27日公司披露三季报，1-3Q24实现营收225.41亿元，同比+11.5%；归母净利润15.83亿元，同比+21.3%。其中，Q3实现营收85.4亿元，同比+7.1%；归母净利润5.12亿元，同比-28.9%。 新产能投产驱动发电量提升，火电主业业绩稳步增长。公司电力主业营收同比提升主要由发电量提升驱动：①从所处区域看，7- 8M24 安徽省在高温天气和新兴制造业发展的驱动下用电量+13.7%、增速较全国平均水平高6.4pct；②从自身产能看，公司控股新疆2×66万千瓦煤电机组、省内2×45万千瓦气电机组分别于 9M23 、 4M24 投产，新产能陆续释放发电增量；③从电价看，电力供需紧平衡下省内代理购电价格3Q24维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价后公司售电价格同比基本维稳。而从营收端看，主业营收增幅小于上述因素叠加的理论增幅，或因Q3部分省内其他机组为迎峰度夏保供需求而延迟检修，导致Q3省内整体出力机组偏多、摊销部分公司机组电量所致，预计Q4起该影响将逐步消退。 资产减值等原因导致Q3归母净利润短期承压。一方面，公司Q3产生资产减值损失0.97亿元，或因控股机组检修所致；另一方面，Q3公司投资收益同比减少2.3亿元、降幅45.2%，或因参股资产在减值等非电因素影响下利润同比下滑所致；此外，若剔除参股机组影响，公司控股机组Q3利润总额增幅实际为约17%，而净利润下滑，主因Q3所得税率同比提升10.8pct使得所得税费用同比+251.5%。 未来量增、价稳、成本降，火电主业基本面仍将表现稳健。从“量”看，安徽省用电需求增势亮眼、持续显著高于全国平均水平，且公司控股的省内1×100万千瓦钱营孜煤电项目、2×66万千瓦新疆煤电项目预计24年底投产，年内控股装机仍有约20%的提升空间，叠加参股的板集二期（ 9M24 已投产）、六安电厂、国能神皖池州二期等煤机陆续投产，有望持续为主业提供增长驱动力。从“价”看，安徽电力供需26年前仍将趋紧，电价有望持续维稳。从成本看，市场煤价1-3Q24已同比下行10.1%，预计未来煤价中枢仍将持续下行。综上，短期不利影响消退后，公司未来业绩仍有望保持稳健增长。 煤价中枢下行、新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年归母净利润19.2/24.4/27.2亿元，EPS为0.85/1.08/1.20元，对应PE分别10.1/8.0/7.2倍，维持“买入”评级。 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。