中国神华业绩预告点评：减值影响业绩释放，经营情况持续向好

事件：2022年1月27日，公司发布业绩预告，预计2021年度归属于上市公司股东的净利润约503亿元，同比增长约111亿元或28%。 2021年四季度业绩同比大增，环比下滑。据公告，2021年公司归母净利润预计为503亿元，同比增长28%。其中2021年四季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为95.49亿元，同比增长70.27%，环比下降35.15%。我们预计2021年四季度公司业绩环比下滑的主要原因或在于计提减值增加。 2021年四季度公司煤炭产量增长，销量平稳。据公告，公司2021年完成商品煤307百万吨，同比增长5.3%，销售商品煤482.3百万吨，同比增长8%。 根据公告测算，2021年四季度商品煤产量为82.8百万吨，同比增长10.55%，环比增长15.32%。销售商品煤120.7万吨，同比下降1.79%，环比下降0.08%。 运输业务持续向好。2021年四季度，公司自有铁路周转量达81.8十亿吨公里，同比增长6.1%，环比增长14.25%；黄骅港装船量达到56.5百万吨，同比增长6.4%，环比增长15.07%。天津煤码头装船量达到为12百万吨，同比增长0.84%，环比增长3.45%。2021年四季度公司航运货物量为30.1百万吨，同比增长1.69%，环比下降5.85%，航运周转量为29.2百万吨，同比增长22.69%，环比下降2.34%。 新机组投运，2021年四季度发电量同比大增，环比小幅下降。2021年公司多台机组投运，公司发电量同比实现同比大幅增长，2021年四季度公司发电量为43.42十亿千瓦时，同比增长24.88%，环比下降5.59%；总发电量为40.84十亿千瓦时，同比增长25.2%，环比下降5.57%。 检修影响2021年四季度烯烃产量。据公告，公司下属国能包头煤化工有限责任公司的煤制烯烃装置按计划自2021年9月15日至10月21日检修，导致公司2021年四季度烯烃产销量下滑，其中聚乙烯销量为62.1千吨，同比下降26.94%，环比下降22.86%；聚丙烯销量为56.1千吨，同比下降28.26%，环比下降28.63%。 投资建议：随着长协基准价上涨，公司业绩弹性有望释放。根据业绩预告调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为503.05亿元、678.18亿元、700.10亿元，对应EPS分别为2.53/3.41/3.52元/股，对应2022年1月27日的PE分别为9倍、7倍、7倍，行业中估值较低。此外，公司公告2019-2021年现金分红比例不低于净利润的50%，而2019-2020年实际股利支付率分别为58%、92%，因此预计公司2021年股息率或不低于5.39%（基于2022年1月27日股价），股息率较高。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）