减值计提影响业绩，公司基本面已企稳好转

公司研究 电力设备及新能源电源设备 减值计提影响业绩，公司基本面已企稳好转 2024年02月01日 公司点评 买入/维持爱旭股份(600732) 昨收盘:14.80 走势比较 20% 23/2/1 23/4/14 23/6/25 23/9/5 23/11/16 24/1/27 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股爱旭股份沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)1,828.21 公总市值/流通(百万元)27,058.00司12个月内最高/最低价41.28/14.58证相关研究报告 券 究 研<<爱旭股份系列深度报告之二：海阔凭鱼跃，ABC进入从1到10关键成长 期>>--2023-08-30 报<<2022年年报点评：公司经营持续向 告好，一体化成长加速>>--2023-03-22 <<2022年业绩符合预期，一体化成长 进行时>>--2023-01-16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190524010001 事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润7.35~7.75亿元，同比减少66.71%~68.43%；实现扣非净利润3.00~3.40亿元，同比减少84.30%~86.14%。其中，第四季度实现归母净利润 -11.52~-11.12亿元，实现扣非净利润-15.35~-14.95亿元，由盈转亏。减值计提影响业绩，电池片业务表现优异。受四季度主产业链价 格下跌及部分老旧产能退出影响，预计公司四季度计提存货及资产减值超10亿元。公司四季度Perc电池片出货约9.5~10GW，继续保持满产满销状态，全年出货约38GW。2023年10月、11月210电池片供需紧张，公司210产能占比超50%，订单需求旺盛，12月电池片行业逐步陷入深度亏损，公司凭借领先的电池片功率继续保持高开工率，我们预计公司四季度电池片业务整体微亏。预计公司2024年将逐步把Perc电池片升级改造为TOPCon生产线，继续保持较强竞争力。 ABC业务小幅亏损，技术不断进步提升产品竞争力。预计2023年公司ABC组件出货约0.7~0.8GW，由于初期产能爬坡，以及四季度欧洲库存高企影响出货量，ABC整体开工率偏低，对成本端造成较大影响，预计全年ABC业务亏损约3~4亿元。随着公司ABC组件持续提效、提升双面率，产品竞争力不断增加，2024年1月公司与天津能源投资集团签下2.5GW大型订单，国内市场取得突破。海外市场方面，随着欧洲组件库存压力减少，公司ABC组件海外销售有望持续起量，公司未来成长性将愈发突显。 投资建议：基于行业产能过剩竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.51/18.71/28.45亿元（2023-2025年前值35.25/44.49/60.39亿元），同比-67.74%/149.16%/52.05%。考虑公司在BC电池及组件的领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧。 盈利预测和财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,075 27,435 26,349 49,238 （+/-%） 126.72% -21.78% -3.96% 86.87% 归母净利（百万元） 2,328 751 1,871 2,845 （+/-%） - -67.74% 149.16% 52.05% 摊薄每股收益（元） 1.34 0.41 1.02 1.56 市盈率（PE） 28.22 36.95 14.83 9.75 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,707 5,650 90 -452 3,418 营业收入 15,471 35,075 27,435 26,349 49,238 应收和预付款项 2,038 2,503 2,562 2,371 4,330 营业成本 14,606 30,260 25,158 22,689 43,299 存货 2,188 1,527 2,123 1,905 3,400 营业税金及附加 16 52 37 35 68 其他流动资产 489 558 787 661 983 销售费用 34 56 58 52 96 流动资产合计 7,422 10,238 5,562 4,485 12,130 管理费用 292 517 472 439 813 长期股权投资 5 3 4 5 6 财务费用 260 255 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -282 11 9 8 固定资产 8,809 10,121 11,393 12,356 13,036 投资收益 32 -39 7 3 -2 在建工程 642 1,802 2,112 2,491 2,976 公允价值变动 -7 105 0 0 0 无形资产开发支出 389 605 765 940 1,117 营业利润 -207 2,488 942 2,332 3,450 长期待摊费用 11 14 14 14 14 其他非经营损益 -38 -15 0 0 0 其他非流动资产 8,045 12,145 9,608 8,604 16,323 利润总额 -245 2,473 942 2,332 3,450 资产总计 17,900 24,690 23,897 24,410 33,472 所得税 -129 144 211 511 669 短期借款 1,330 654 498 224 -78 净利润 -116 2,329 731 1,820 2,781 应付和预收款项 6,452 7,269 7,722 6,969 12,813 少数股东损益 10 0 -20 -51 -65 长期借款 1,004 2,005 2,005 2,005 2,005 归母股东净利润 -126 2,328 751 1,871 2,845 其他负债 3,532 5,702 4,779 4,574 5,314 负债合计 12,318 15,631 15,004 13,772 20,054 预测指标 股本 2,036 1,302 1,828 1,828 1,828 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,597 3,998 3,513 3,513 3,513 毛利率 5.59% 13.73% 8.30% 13.89% 12.06% 留存收益 1,449 3,777 3,773 5,644 8,489 销售净利率 -0.81% 6.64% 2.74% 7.10% 5.78% 归母公司股东权益 5,082 9,059 8,913 10,709 13,554 销售收入增长率 60.09% 126.72% -21.78% -3.96% 86.87% 少数股东权益 500 0 -20 -71 -136 EBIT增长率 -96.73% 7396.60% -64.87% 147.63% 47.96% 股东权益合计 5,582 9,059 8,893 10,637 13,418 净利润增长率 -115.59% 1954% -67.74% 149% 52.05% 负债和股东权益 17,900 24,690 23,897 24,410 33,472 ROE -2.47% 25.70% 8.43% 17.47% 20.99% ROA -0.70% 9.43% 3.14% 7.67% 8.50% 现金流量表（百万） ROIC 0.18% 18.87% 6.09% 13.51% 17.43% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) -0.06 1.34 0.41 1.02 1.56 经营性现金流 459 5,229 1,589 3,102 7,568 PE(X) — 28.22 36.95 14.83 9.75 投资性现金流 -982 -4,597 -4,974 -3,295 -3,396 PB(X) 9.36 4.76 2.83 2.36 1.86 融资性现金流 212 1,592 -2,134 -350 -302 PS(X) 3.07 1.23 0.92 0.96 0.51 现金增加额 -313 2,245 -5,560 -542 3,870 EV/EBITDA(X) 56.64 11.25 11.83 7.06 4.49 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。