大单品策略加速放量，全年业绩表现超市场预期

DONGXINGSECURITIES 2023年4月21日 推荐/维持 公司报告 珀莱雅 珀莱雅（603605）：大单品策略加速放量，全年业绩表现超市场预期 事件：珀莱雅发布2022年财报和2023一季报，公司2022年全年实现营业 收入63.85亿元，同比+37.82%，归母净利润8.17亿元，同比+41.88%。其中Q4实现营收24.23亿元，同比+49.51%，归母净利润3.22亿元，同比 +52.05%。2023年Q1实现营收16.22亿元，同比+29.27%，归母净利润2.08 亿元，同比+31.32%。 主品牌大单品加速放量，子品牌孵化完成快速增长，共同拉动营收逆势高增。分品牌看，主品牌珀莱雅22年全年营收52.64亿元，同比+37.46%，收入占 比超80%，品牌持续深化大单品策略，推出源力面霜、面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华等单品升级，持续巩固大单品竞争力。2022年为品牌执行大单品策略的第三年，处于加速放量阶段，大单品收入占 比持续提升，拉动品牌营收高增。彩棠22年全年营收5.72亿元，同比 +132.04%，欧睿数据显示品牌在我国彩妆市场的市占率提升至了1.3%，市场地位不断增强。品牌持续巩固在修容、高光赛道的地位，同时补充底妆类目，产品矩阵持续完善。OR和悦芙媞22年全年营收1.26和1.87亿元，分别同比+509.9%和188.3%，子品牌孵化完成效果开始显现。主品牌加速放量，子品牌逐步孵化完成，公司22年全年营收表现超市场预期。23年Q1仍延续高增态势，主品牌3.8大促GMV天猫美妆第一，市场地位持续巩固。 毛利率大幅提升叠加费用率的较好管控拉动利润率提升。品类方面，大单品 策略下毛利率较高的精华等品类毛利率提升且占比提高；渠道方面，毛利率较高的线上直营渠道占比提高，2022年占比提升了9.74pct.至70.4%；品牌方面，彩棠、悦芙媞等子品牌经营持续向好毛利率提升，共同拉动公司22年毛利率同比+3.24pct.至69.7%。销售、管理和研发费用率分别同比+0.65、 +0.01和+0.35pct.至43.63%、5.13%和2%，销售费用的提高主要源于形象宣传推广费的增加，公司更加重视品牌形象建设，费用率同比+1.78pct.。在毛利率大幅提高、费用管控相对较好以及彩棠、悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟实现盈利的情况下，公司22年净利率同比+1pct.至13.02%，业绩表现超预期。未来在大单品策略效果持续显现、主品牌力不断增强，以及子品牌盈利模型持续完善的拉动下，公司毛利率和净利率仍有望持续提升。 大单品仍为未来增长的核心驱动，新品推出、产品升级以及研发加持下增长可期。短期看，主品牌大单品升级推进不断，23年1-4月相继推出了红宝石面膜2.0、云朵防晒、红宝石水乳2.0和双抗精华3.0，增长动力十足。中长 期看，23年为公司实施大单品策略的第四年，珀莱雅品牌目前仍处于大单品S型增长曲线的前半段，增量空间广阔。彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围，深化新国风专业彩妆品牌的定位，并嫁接珀莱雅的成功经验，有望实现加速放量打造第二增长曲线，公司正向平台化美妆集团迈进。与此同时，公司更加注重核心原料开发、皮肤科学研究和配方开发等，新研发总监魏晓岚于22 年9月份上任，其在全球化妆品领域有近20年的研发经验，研发实力的增强有望为大单品开发和品牌力的提升持续赋能。 正确战略指引公司前进道路，强大的战略执行力提供保障。公司作为国货龙 头20年提出“6*N战略”和“大单品”策略后，不断推进战略调整优化，并通过灵活的组织架构和强大执行力保证战略执行。带来了销售表现、品牌形 公司简介： 公司是一家美妆企业，专注于化妆品的研发、生产和销售。目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等化妆品领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）191.09-181.36 总市值（亿元）471.04 流通市值（亿元）467.55 总股本/流通A股（万股）28,352/28,352 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.22 52周股价走势图 珀莱雅 沪深300 87.8% 37.8% -12.2% 4/216/218/2110/2112/212/21 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 象和市场地位的全面提升。公司已建立了短、中、长期多元化业务激励体系，并于22年7月推出新一期股权激励计划，为战略的执行提供了保障，也反映了战略指引下公司对未来长期发展的信心。 盈利预测：“大单品”策略效果显现，多品牌销售表现亮眼，随着毛利率提高 和子品牌利润改善，盈利能力长期向好。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下，公司有望实现较快发展。预计公司23-25年归母净利润为10.6、13.4和17.1亿元，同比增长29.4%、26.9%和27.4%，EPS为3.76、 4.77和6.07元。对应23-25年PE为44、35和27倍。维持“推荐”评级。风险提示：“大单品”市场表现不及预期，彩棠等新品牌表现不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,158.84 6,385.45 8,255.91 10,388.24 12,813.45 增长率（%） 23.47% 37.82% 29.29% 25.83% 23.35% 归母净利润（百万元） 576.12 817.40 1,057.61 1,342.06 1,709.07 增长率（%） 21.03% 41.88% 29.39% 26.90% 27.35% 净资产收益率（%） 20.03% 23.19% 23.57% 24.12% 24.63% 每股收益(元) 2.87 2.90 3.76 4.77 6.07 PE 57.89 57.29 44.21 34.84 27.36 PB 11.61 13.36 10.42 8.40 6.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 珀莱雅（603605）：大单品策略加速放量，全年业绩表现超市场预期 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3159 4147 5290 6618 8112 营业收入 4633 6385 8256 10388 12813 货币资金 2391 3161 4087 5143 6343 营业成本 1554 1935 2466 3039 3699 应收账款 139 102 190 202 272 营业税金及附加 41 56 73 92 113 其他应收款 66 0 0 0 0 营业费用 1992 2786 3633 4571 5638 预付款项 58 91 91 117 133 管理费用 237 327 479 582 705 存货 448 669 782 1007 1199 财务费用 -7 -41 -1 14 0 其他流动资产 54 50 67 75 90 研发费用 77 128 192 288 403 非流动资产合计 1474 1631 1618 1567 1521 资产减值损失 53.51 164.88 109.20 137.04 123.12 长期股权投资 170 139 139 139 139 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 559 570 525 479 433 投资净收益 -7.34 -5.66 0.00 0.00 0.00 无形资产 397 420 412 404 396 加：其他收益 16.46 39.07 39.07 39.07 39.07 其他非流动资产 44 6 0 0 0 营业利润 671 1058 1345 1705 2171 资产总计 4633 5778 6909 8185 9632 营业外收入 0.25 1.18 0.71 0.95 0.83 流动负债合计 1025 1428 2349 2547 2621 营业外支出 3.80 4.61 4.21 4.41 4.31 短期借款 200 200 974 1019 900 利润总额 668 1054 1341 1702 2167 应付账款 404 475 615 747 916 所得税 111 223 284 360 458 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 557 831 1058 1342 1709 一年内到期的非流动负债 0 3 3 3 3 少数股东损益 -19 14 0 0 0 非流动负债合计 721 813 10 10 10 归属母公司净利润 576 817 1058 1342 1709 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 696 724 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1746 2241 2359 2558 2631 成长能力 少数股东权益 10 13 13 13 13 营业收入增长 23.47% 37.82% 29.29% 25.83% 23.35% 实收资本（或股本） 201 284 281 281 281 营业利润增长 20.95% 57.53% 27.14% 26.82% 27.29% 资本公积 834 915 915 915 915 归属于母公司净利润增长 21.03% 41.88% 29.39% 26.90% 27.35% 未分配利润 1697 2300 3124 4152 5472获利能力 归属母公司股东权益合计 2877 3524 4487 5565 6938 毛利率(%) 66.46% 69.70% 70.13% 70.75% 71.13% 负债和所有者权益 4633 5778 6909 8185 9632 净利率(%) 12.02% 13.02% 12.81% 12.92% 13.34% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.43% 14.15% 15.31% 16.40% 17.74% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20.03% 23.19% 23.57% 24.12% 24.63% 经营活动现金流 830 1111 1138 1446 1800 偿债能力 净利润 557 831 1058 1342 1709 资产负债率(%) 38% 39% 34% 31% 27% 折旧摊销 -35.12 29.38 54.04 45.63 45.63 流动比率 3.08 2.90 2.25 2.60 3.09 财务费用 -7 -41 -1 14 0 速动比率 2.64 2.44 1.92 2.20 2.64 应收帐款减少 0 0 -87 -13 -70 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.12 1.23 1.30 1.38 1.44 投资活动现金流 -342 -298 -158 -159 -145 应收账款周转率 22 53 57 53 54 公允价值变动收益 0 0 0 0