北新建材2024年三季报点评：主业基本盘稳固，两翼+国际化逆势高增

公司2024年三季报总结

核心业绩表现

• 整体业绩：Q1-Q3实现营业收入203.6亿元（同比+19.4%），归母净利润31.5亿元（同比+14.1%），扣非归母净利润30.7亿元（同比+13.3%）。
• 季度表现：Q3营收67.7亿元（同比+19.8%，环比-11.6%），归母净利润9.3亿元（同比+8.2%，环比-33.1%）。

业务板块分析

1. 石膏板业务：

   • 占比近70%，预计销量同比略增，逆势增长。
   • 驱动力：高端化策略（“龙牌腾飞”“泰山攀登”）推进，产品高端化占比提升；开拓城市更新、工业建筑等新市场。
   • 成本优势和高定价权领先行业，产能目标50亿平。

2. 防水业务：

   • 营收35.78亿元（同比+18.67%），毛利率19.29%（同比+0.24pct）。
   • 经营现金流净额同比增长62.03%，防水新规加速行业出清利好龙头。

3. 涂料业务：

   • 营收25.48亿元（同比+735.04%），毛利率31.20%（同比+3.44pct）。
   • 嘉宝莉联合重组完成，工业涂料拓展航空航天、高端装备等市场。

4. 国际化业务：

   • 收入1.71亿元（同比+121.16%），净利润0.18亿元（同比+27.39%）。
   • 坦桑尼亚市场占有率第一，泰国项目开工，境外业务保持高速增长。

财务与战略

• 现金流：经营活动现金流净额27.06亿元（同比+38.01%），主要来自销售增长和并购贡献。
• 研发投入：研发费用8.33亿元（同比+22.71%），占收入比4.09%。

核心观点与投资建议

• 核心看点：
  1. 石膏板低成本和高定价权优势，高端化提升盈利。
  2. 轻钢龙骨和石膏砂浆协同效应显著。
  3. 防水和涂料业务高速扩张，防水新规利好份额提升。
  4. 激励计划激发组织活力，深化“央企+民企”模式。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润42.6/50.7/55.6亿元，对应PE10/9/8倍。
• 风险提示：下游需求下滑、石膏板价格下跌、海外拓展不及预期、业务板块扩张不及预期、防水新规落地延迟等。