2023年三季报点评：主业基本盘稳固，贸易数据打开变现空间

公司研究 证券研究报告 专业市场经营Ⅲ2023年10月23日 小商品城（600415）2023年三季报点评 主业基本盘稳固，贸易数据打开变现空间 强推维持） 目标价：10元 当前价：8.08元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 联系人：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)548,607.42 已上市流通股(万股)545,638.78 总市值(亿元)443.27 流通市值(亿元)440.88 资产负债率(%)48.99 每股净资产(元)3.16 12个月内最高/最低价10.60/4.17 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-24~2023-10-20 143% 94% 44% -5% 22/1023/0123/0323/05 小商品城 23/0823/10 沪深300 相关研究报告 《小商品城（600415）2023年半年报点评：业绩稳定兑现，加速融入全球贸易“朋友圈”》 2023-08-19 《小商品城（600415）深度研究报告：立足义乌创新求变，转型贸易综合服务商》 2023-04-09 事项： 23Q1-Q3，公司实现营收79.06亿元，同比+25.08%；归母净利润23.17亿元，yoy+43.01%；CG平台实现GMV524.38亿元，yoy+122.34%；单Q3，公司实现营收27.45亿元，yoy+29.87%；归母净利润3.18亿元（其中投资收益0.51亿元，去年同期2.13亿元），yoy-19.95%。若剔除投资收益贡献，Q3主业贡献的归母净利润yoy+44.32%。 评论： 市场景气度高企，稳定经营，新业务快速推进。据义乌海关数据，义乌23年1-8月进出口总值3792亿元，yoy+23.6%；前三季度，Chinagoods平台实现GMV524.38亿元，yoy+122.34%，已提前完成股权激励目标；YiwuPay自2月上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约23 亿元。 主业贡献盈利高增，盈利水平提升。Q3公司实现主营业务毛利率20.55%，yoy-4.29pct；实现销售费用率1.04%，yoy-1.54pct，管理费用率4.20%，yoy-2.81pct，研发费用率0.21%，yoy-0.07pct；实现归母净利润3.18亿元， yoy-19.95%，业绩同比较大下滑主要系去年同期投资收益贡献2.13亿元，今年仅0.51亿元，若剔除则归母净利润yoy+44.32%。 数据资产变现路径初探索，有望释放业绩增长潜力。9月29日，公司合作人民网旗下平台“人民数据管理有限公司”，签署《战略合作框架协议》。未来将 依托商城内7.5万家实体商铺资源，产业链上下游210万家中小微企业数据，实现数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等多方位合作，数据要素变现空间打开，或可贡献中长期业绩。 投资建议：我们看好公司在全球贸易圈中的重要角色站位，以及贸易数据资产变现潜力，略上调23-25年营业收入预测为118/137/166亿元（前值118/129/157亿元），同比+55%/+16%/+21%；23-25年归母净利润26.6/28.3/33.0亿元（前值23-24年26.6/23.3/27.7亿元）。采用分部估值法，给予线下业务23年20xPE，给予Chinagoods平台23年35xPE，目标市值548.8亿元，对应目标价10.0元 /股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，新业务展业不及预期 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,620 11,803 13,732 16,588 同比增速(%) 26.3% 54.9% 16.3% 20.8% 归母净利润(百万) 1,105 2,662 2,829 3,300 同比增速(%) -17.2% 141.0% 6.3% 16.7% 每股盈利(元) 0.20 0.49 0.52 0.60 市盈率(倍) 40 17 16 13 市净率(倍) 2.9 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月20日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,991 5,653 4,462 7,751 营业总收入 7,620 11,803 13,732 16,588 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,453 9,100 10,555 12,536 应收账款 211 305 430 479 税金及附加 199 236 275 332 预付账款 606 900 1,235 1,652 销售费用 198 224 247 299 存货 1,330 1,878 3,897 3,484 管理费用 529 649 755 929 合同资产 0 0 0 0 研发费用 17 24 27 36 其他流动资产 1,116 4,816 5,370 4,993 财务费用 149 183 209 199 流动资产合计 5,254 13,552 15,394 18,359 信用减值损失 -2 -4 -4 -4 其他长期投资 3,130 2,774 3,023 3,271 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 6,033 4,353 4,998 5,289 公允价值变动收益 -5 -9 -2 -2 固定资产 5,221 5,254 5,340 5,486 投资收益 1,042 1,200 1,200 1,100 在建工程 2,860 4,530 6,199 7,869 其他收益 39 31 35 32 无形资产 6,462 6,463 6,594 6,909 营业利润 1,147 2,773 2,948 3,439 其他非流动资产 3,150 3,353 3,317 3,379 营业外收入 8 7 6 6 非流动资产合计 26,857 26,726 29,471 32,203 营业外支出 4 4 4 4 资产合计32,111 40,278 44,865 50,562 利润总额 1,150 2,776 2,950 3,441 短期借款1,059 960 969 924 所得税 46 111 118 138 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,104 2,665 2,831 3,303 应付账款 1,191 2,202 2,376 2,427 少数股东损益 -1 3 3 3 预收款项 886 1,372 1,597 1,929 归属母公司净利润 1,105 2,662 2,829 3,300 合同负债 3,991 6,182 7,193 8,689 NOPLAT 1,247 2,840 3,032 3,494 其他应付款 1,326 1,448 1,582 1,566 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.49 0.52 0.60 一年内到期的非流动负债87 87 87 87 其他流动负债 3,872 5,742 6,575 7,818 主要财务比率 流动负债合计 12,412 17,993 20,379 23,439 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 405 635 882 1,150 成长能力 应付债券 3,497 3,600 3,600 3,600 营业收入增长率 26.3% 54.9% 16.3% 20.8% 其他非流动负债 516 516 516 516 EBIT增长率 -29.3% 127.8% 6.8% 15.2% 非流动负债合计 4,418 4,751 4,998 5,266 归母净利润增长率 -17.2% 141.0% 6.3% 16.7% 负债合计 16,830 22,745 25,376 28,704 获利能力 归属母公司所有者权益 15,262 17,568 19,537 21,924 毛利率 15.3% 22.9% 23.1% 24.4% 少数股东权益 19 -34 -48 -66 净利率 14.5% 22.6% 20.6% 19.9% 所有者权益合计 15,281 17,533 19,489 21,858 ROE 7.2% 15.2% 14.5% 15.1% 负债和股东权益 32,111 40,278 44,865 50,562 ROIC 15.6% 23.6% 22.6% 22.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 56.5% 56.6% 56.8% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 36.4% 33.1% 31.1% 28.7% 经营活动现金流1,400 3,766 2,336 6,986 流动比率 0.4 0.8 0.8 0.8 现金收益1,977 4,051 4,252 4,742 速动比率 0.3 0.6 0.6 0.6 存货影响 -3 -548 -2,019 413 营运能力 经营性应收影响 244 -388 -460 -466 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 847 1,619 533 366 应收账款周转天数 9 8 10 10 其他影响 -1,665 -969 30 1,930 应付账款周转天数 47 67 78 69 投资活动现金流 -2,363 -891 -3,945 -3,871 存货周转天数 74 63 98 106 资本支出 -5,054 -2,907 -3,098 -3,370每股指标(元) 股权投资-261 1,681 -645 -291 每股收益 0.20 0.49 0.52 0.60 其他长期资产变化2,953 335 -202 -210 每股经营现金流 0.26 0.69 0.43 1.27 融资活动现金流-1,057 787 418 175 每股净资产 2.78 3.20 3.56 4.00 借款增加 -330 234 255 223估值比率 股利及利息支付 -652 -1,226 -1,287 -1,422 P/E 40 17 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -75 1,778 1,450 1,373 EV/EBITDA 24 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-6650