国庆客流同比高增，料长期经营稳健

核心观点 国庆客流同比高增，料长期经营稳健 国庆客流火爆，秋冬季旅游或将延续高景气态势。2024年国庆期间，峨眉山市旅游市场火热，据综合测算，国庆七天假期（截止10月7日18:00）峨眉山市全域共 接待游客160.28万人次，旅游收入15.95亿元；其中峨眉山景区接待游客26.31万人次，同比23年增加19.35%，同比19年增加83.45%，同时假期期间峨眉山景区多次登上央视报道，进一步提升了景区曝光度与知名度。国庆旺季过后，机票、酒店价格回落，形成银发族错峰出游窗口期，且峨眉山秋冬季赏红叶、赏雪等游览体验具有较强吸引力，预计峨眉山秋冬季旅游或将延续国庆的高景气度。 24H1受天气影响增速有所放缓，长期看将稳定增长。公司24H1实现营收5.08亿元/+3.34%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.33亿元/1.32亿元，分别同比-8.93%/-8.16%，主要因上半年受天气影响，旺季客流偏弱，叠加去年疫情后报复性 出游基数较高，导致业绩同比下滑。24年1-6月，峨眉山景区接待游客224.11万人次，与上年同期基本持平。分业务看，上半年公司游山门票业务实现营业收入13,527.41万元，同比增长3.55%；客运索道业务实现营业收入20,005.96万元，同比下降1.14%；宾馆酒店业务实现营业收入9,414.92万元，同比增长10.09%；茶叶销售业务实现营业收入4,148.51万元，同比增长1.14%。考虑到极端天气为小概率事件，长期看公司收入仍将随客流而稳定增长。 24H1费控表现良好，归母净利率有所下降。公司24H1毛利率49.6%/+1.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.4%/13.6%/0.2%/1.1%，分别同比+0.04pct/-1.92pct/+0.06pct/+1.78pct，总体看费用表现良好，销售费用率保 持稳定的同时，管理费用率进一步控制。24H1归母净利率为26.1%，同比-3.5pct，公司盈利能力同比下降，主要由于所得税开支提升及少数股东损失减少。长期看，随营收稳健增长，规模效应提升，公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测与投资建议 考虑到24年天气因素对旺季客流影响，我们调整2024-2026年EPS预测为0.53/0.63/0.69元（此前为24-25年为0.60/0.67元），根据可比公司24年27倍PE对应目标价14.31元，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费力不及预期；项目进度不及预期；自然灾害风险；安全事故风险等。 公司研究|动态跟踪峨眉山A000888.SZ 买入（维持） 股价（2024年10月25日） 13.46元 目标价格 14.31元 52周最高价/最低价 15.82/7.34元 总股本/流通A股（万股） 52,691/52,691 A股市值（百万元） 7,092 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2024年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.34 11.61 22.47 45.97 相对表现% 6.55 -4.7 6.08 33.07 沪深300% 0.79 16.31 16.39 12.9 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090004 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 431 1,045 1,110 1,212 1,311 同比增长(%) -31.4% 142.3% 6.2% 9.2% 8.1% 营业利润(百万元) (197) 135 315 375 413 同比增长(%) -2359.4% 168.4% 133.8% 18.9% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) (146) 228 278 331 365 同比增长(%) -905.6% 256.2% 22.2% 19.1% 10.2% 每股收益（元） (0.28) 0.43 0.53 0.63 0.69 毛利率(%) 3.9% 49.7% 51.6% 52.2% 53.7% 净利率(%) -33.8% 21.8% 25.1% 27.3% 27.8% 净资产收益率(%) -6.2% 9.6% 10.8% 12.0% 12.4% 市盈率 (46.8) 30.0 24.5 20.6 18.7 市净率 3.0 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元)24/10/25 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 黄山旅游 11.54 0.58 0.58 0.66 0.71 19.90 20.01 17.60 16.33 丽江股份 8.86 0.41 0.43 0.47 0.51 21.41 20.62 18.94 17.53 宋城演艺 9.83 -0.04 0.45 0.54 0.61 -234.61 21.90 18.15 16.01 中青旅 10.20 0.27 0.42 0.52 0.62 38.06 24.51 19.57 16.58 长白山 33.68 0.52 0.71 0.87 1.04 65.06 47.27 38.90 32.52 西域旅游 39.28 0.68 0.81 1.02 1.39 57.66 48.52 38.68 28.19 天目湖 11.64 0.54 0.61 0.72 0.81 21.39 19.10 16.28 14.35 调整后平均 27.00 23.00 19.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 939 1,380 1,557 1,723 1,918 营业收入 431 1,045 1,110 1,212 1,311 应收票据及应收账款 28 46 52 57 61 营业成本 414 525 538 579 606 预付账款 4 10 10 11 12 销售费用 43 47 54 63 69 存货 40 37 42 45 47 管理费用 141 151 163 182 201 其他 29 21 33 35 36 研发费用 2 2 2 2 2 流动资产合计 1,040 1,494 1,694 1,870 2,074 财务费用 6 2 (6) (9) (13) 长期股权投资 17 9 10 10 10 资产减值损失 19 159 27 3 15 固定资产 1,484 1,437 1,324 1,235 1,474 公允价值变动收益 0 (7) (5) (5) (5) 在建工程 93 16 129 241 0 投资净收益 (3) (8) (5) (5) (5) 无形资产 394 237 226 215 205 其他 0 (7) (6) (7) (8) 其他 58 60 50 41 41 营业利润 (197) 135 315 375 413 非流动资产合计 2,045 1,759 1,738 1,742 1,730 营业外收入 0 4 2 2 2 资产总计 3,085 3,254 3,432 3,612 3,804 营业外支出 4 4 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 (201) 135 312 371 409 应付票据及应付账款 74 73 106 115 120 所得税 2 45 47 56 61 其他 214 234 233 237 241 净利润 (203) 90 265 315 348 流动负债合计 288 308 340 352 361 少数股东损益 (57) (137) (13) (16) (17) 长期借款 457 493 493 493 493 归属于母公司净利润 (146) 228 278 331 365 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.28 0.43 0.53 0.63 0.69 其他 55 49 36 27 27 非流动负债合计 512 542 529 521 521 主要财务比率 负债合计 800 850 869 873 882 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 22 (87) (100) (116) (133) 成长能力 股本 527 527 527 527 527 营业收入 -31.4% 142.3% 6.2% 9.2% 8.1% 资本公积 405 405 405 405 405 营业利润 -2359.4% 168.4% 133.8% 18.9% 10.1% 留存收益 1,331 1,559 1,731 1,924 2,123 归属于母公司净利润 -905.6% 256.2% 22.2% 19.1% 10.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,285 2,404 2,563 2,739 2,921 毛利率 3.9% 49.7% 51.6% 52.2% 53.7% 负债和股东权益总计 3,085 3,254 3,432 3,612 3,804 净利率 -33.8% 21.8% 25.1% 27.3% 27.8% ROE -6.2% 9.6% 10.8% 12.0% 12.4% 现金流量表 ROIC -6.6% 3.3% 8.8% 9.9% 10.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (203) 90 265 315 348 资产负债率 25.9% 26.1% 25.3% 24.2% 23.2% 折旧摊销 155 70 119 118 122 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 6 2 (6) (9) (13) 流动比率 3.61 4.85 4.99 5.31 5.74 投资损失 3 8 5 5 5 速动比率 3.47 4.73 4.86 5.18 5.61 营运资金变动 (49) (1) 9 2 0 营运能力 其它 75 304 20 (1) 20 应收账款周转率 18.1 28.4 22.8 22.4 22.3 经营活动现金流 (13) 474 412 431 482 存货周转率 11.8 13.5 13.6 13.3 13.1 资本支出 (23) 215 (124) (124) (124) 总资产周转率 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 长期投资 6 8 (2) (0) (0) 每股指标（元） 其他 228 (284) (11) (10) (10) 每股收益 -0.28 0.43 0.53 0.63 0.69 投资活动现金流 211 (61) (137) (134) (134) 每股经营现金流 -0.02 0.90 0.78 0.82 0.91 债权融资 (128) 37 2 0 0 每股净资产 4.29 4.73 5.05 5.42 5.80 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (55) (6) (100) (130) (153) 市盈率 -46.8 30.0 24.5 20.6 18.7 筹资活动现金流 (184) 31 (98) (130) (153) 市净率 3.0 2.7 2.6 2.4 2.2 汇率变动影响 0 0 -0