业绩预告同比高增，经营稳健向好

昊海生科(688366)/医疗器械/公司点评/2024.01.29 业绩预告同比高增，经营稳健向好 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-01-29 收盘价(元)90.15 流通股本(亿股)1.71 每股净资产(元)33.30 总股本(亿股)1.71 最近12月市场表现 昊海生科 沪深300 上证指数 12% 4% -4% -12% -20% -27% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《Q3业绩位于预告上沿，玻尿酸业务延续高增》2023-10-26 2.《生物医用耗材龙头，医美+眼科驱动新增长》2023-10-24 3.《医美业务高速发展，盈利有望逐步改善》2022-03-29 事件：公司发布2023年业绩预告。 1、2023全年：预计归母净利润4.0-4.3亿元，同比增长122%-138%。预计扣非归母3.67-3.97亿元，同比增长131%-150%。 2、2023Q4：预计归母净利润0.73-1.03亿元，同比增长384%-542%。预计扣非归母0.62-0.92亿元，同比增长344%-511%。 高增主要系经营向好叠加去年低基数。 1、2022年低基数：公司和位于上海地区的生产型子公司在2022年3月至5月期间生产经营停滞，以及2022年公司对美国子公司AarenScientificInc.业务的商誉及无形资产计提的资产减值损失，都对公司2022年的营业收入及利润产生重大不利影响。 2、经营恢复向好：随外部经营环境的稳定，公司及下属子公司生产经营销售情况平稳恢复并持续向好，各产品线尤其是玻尿酸产品的销量、收入与上年同期相比均有显著增长。 医美创新带动高增，眼科集采落地提高份额：1）医美板块：①与东弘耀兴合作高定塑形新品“海魅·云境”，适用范围为非承重性骨缺损的填充，核心成分为活性多孔CaHA羟基磷灰石生物陶瓷。②第四代有机交联玻尿酸推进中，为国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，使用天然产物为交联剂，降解产物为人体必需氨基酸，在更为长效的同时兼具更好的安全性。2）眼科板块：第四批高值医用耗材国家集采开标，昊海生科子公司河南宇宙及深圳新产业旗下三款产品全部中标，集采有望加速国产自主化提升公司产品份额。 投资建议：公司医美板块持续扩展“玻尿酸+光电设备+肉毒”产业版图，为增长赋能，眼科、骨科等业务全产业链布局构筑优势，有望实现业绩长期释放预计公司2023-2025年实现营业收入25.37/30.04/35.34亿元，归母净利润4.20/5.04/6.02亿元。对应PE分别为37/31/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；政策风险；行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；新产品上市表现不及预期 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 1767 2130 2537 3004 3534 收入增长率(%) 32.61 20.56 19.11 18.41 17.62 归母净利润(百万元) 352 180 420 504 602 净利润增长率(%) 53.10 -48.76 132.91 19.89 19.46 EPS(元/股) 2.00 1.04 2.45 2.93 3.49 PE 62.95 93.79 36.78 30.77 25.83 ROE(%) 6.17 3.27 7.10 7.85 8.58 PB 3.87 3.08 2.61 2.41 2.22 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1766.992130.282537.393004.423533.82成长性 减:营业成本492.92660.76763.92881.141013.43营业收入增长率32.6%20.6%19.1%18.4%17.6% 营业税费12.6913.7710.1512.0214.14营业利润增长率48.0%-38.8%114.5%19.9%19.5% 销售费用612.34679.53791.66937.381102.55净利润增长率53.1%-48.8%132.9%19.9%19.5% 管理费用282.52402.27395.83465.69547.74EBITDA增长率55.7%3.3%54.0%18.6%15.5% 研发费用167.60182.19190.30225.33272.10EBIT增长率91.3%-12.0%85.0%25.3%20.9% 财务费用-84.85-74.10-87.16-91.45-101.74NOPLAT增长率97.2%-21.7%91.3%25.3%20.9% 资产减值损失0.69-54.24-7.63-15.57-17.03投资资本增长率5.1%-2.0%6.8%7.8%8.6% 加:公允价值变动收益0.02-7.781.000.500.50净资产增长率5.7%-2.6%6.9%7.9%8.8% 投资和汇兑收益62.175.811.521.802.12利润率 营业利润383.41234.59503.10603.12720.66毛利率72.1%69.0%69.9%70.7%71.3% 加:营业外净收支-0.761.140.801.001.00营业利润率21.7%11.0%19.8%20.1%20.4% 利润总额382.65235.73503.90604.12721.66净利润率19.7%8.9%16.6%16.8%17.1% 减:所得税35.3745.3983.1499.68119.07EBITDA/营业收入22.6%19.4%25.0%25.1%24.6% 净利润352.24180.47420.33503.94601.98EBIT/营业收入13.4%9.8%15.2%16.1%16.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金2901.402544.592561.552809.153141.50固定资产周转天数169130132120107 交易性金融资产11.086.757.758.258.75流动营业资本周转天数7283868484 应收帐款370.50381.53510.42586.54687.39流动资产周转天数767605554520500 应收票据0.000.006.958.239.68应收帐款周转天数7765737171 预付帐款55.6658.6479.3188.39100.89存货周转天数263268268267268 存货354.77485.24571.02649.94748.01总资产周转天数143611811078981908 其他流动资产0.0034.0535.0535.5536.05投资资本周转天数12691032925842778 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE6.2%3.3%7.1%7.8%8.6% 长期股权投资51.413.0313.0318.0323.03ROA5.1%2.6%5.6%6.2%6.9% 投资性房地产0.000.0010.0015.0020.00ROIC3.5%2.8%5.0%5.8%6.5% 固定资产819.51758.97920.07989.821038.57费用率 在建工程369.57518.98565.70626.96698.07销售费用率34.7%31.9%31.2%31.2%31.2% 无形资产783.14783.53785.72791.71794.01管理费用率16.0%18.9%15.6%15.5%15.5% 其他非流动资产130.9389.0789.0789.0789.07财务费用率-4.8%-3.5%-3.4%-3.0%-2.9% 资产总额6950.366892.407492.298078.078787.59三费/营业收入45.8%47.3%43.4%43.7%43.8% 短期债务25.185.315.005.505.30偿债能力 应付帐款46.2654.5366.1176.1586.96资产负债率12.8%14.4%15.8%15.7%15.7% 应付票据0.000.002.092.412.78负债权益比14.7%16.8%18.7%18.6%18.6% 其他流动负债0.000.001.001.502.00流动比率7.626.915.505.465.41 长期借款9.8843.9844.9845.4845.98速动比率6.785.834.534.464.41 其他非流动负债186.12220.56220.56220.56220.56利息保障倍数47.6927.4042.5851.9956.13 负债总额890.07990.011181.801267.641379.07分红指标 少数股东权益346.83387.77388.69389.60390.50DPS(元)0.000.000.000.000.00 股本175.82174.13171.48171.98172.48分红比率 留存收益2398.652458.422878.263381.793983.48股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益6060.285902.386310.496810.437408.52业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)2.001.042.452.933.49 净利润347.28190.33420.75504.44602.59BVPS(元)32.5031.6734.5337.3340.69 加:折旧和摊销162.84204.22249.88270.71286.37PE(X)62.993.836.830.825.8 资产减值准备-3.8769.757.6315.5717.03PB(X)3.93.12.62.42.2 公允价值变动损失-0.027.78-1.00-0.50-0.50P/FCF 财务费用-87.48-76.169.059.2910.40P/S12.58.06.15.24.4 投资收益-62.17-5.81-1.52-1.80-2.12EV/EBITDA48.335.320.517.014.4 少数股东损益0.000.000.420.500.60CAGR(%) 营运资金的变动0.36-137.52-104.91-90.33-113.03PEG1.2—0.31.51.3 经营活动产生现金流量342.29231.30579.08706.37799.74ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-148.09-681.81-545.10-447.99-454.78REP 融资活动产生现金流量-231.25-288.35-17.02-10.79-12.60 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相