零售央行数字货币：对银行业和金融稳定的影响

财经系列讨论 联邦储备委员会，华盛顿特区，ISSN1936-2854（打印） ISSN2767-3898(在线) 零售中央银行数字货币：对银行和金融稳定的影响 SebastianInfante,KyungminKim,AnnaOrlik,Andr'eF.Silva,RobertJ.Tetlow 2023-072 请引用本文为： Infante，Sebastian，KyungminKim，AnnaOrlik，Andr'eF.Silva和RobertJ.Tetlow（2023）。“零售中央银行数字货币：对银行和金融稳定的影响”，《金融与经济讨论系列》，2023-072。华盛顿：联邦储备系统政府董事会，https://doi.org/10.17016/FEDS.2023.072 注意：金融和经济讨论系列（FEDS）中的员工工作文件是为激发讨论和评论而分发的初步材料。提出的分析和结论是作者的分析和结论，并不表示其他研究人员或理事会成员的同意。在出版物中引用的金融和经济讨论系列（除了承认）应清除与作者（S），以保护这些论文的暂定性质。 零售中央银行数字货币：对银行和金融稳定的影响∗ SebastianInfante1，KyungminKim1,AnnaOrlik1，安德烈·F·席尔瓦1，罗伯特·泰特洛1 1联邦储备委员会2023 年11月21日 Abstract 本文回顾了研究引入零售CBDC将如何影响银行业和金融稳定的文献。CBDC有可能通过减少金融摩擦、对抗存款市场中的市场支配力和加强支付系统来改善福利。然而，CBDC也带来了值得注意的风险，包括银行脱媒和相关银行信贷收缩的可能性，以及对金融稳定的潜在不利影响。中央银行通过资产购买或贷款回收新的CBDC负债在确定引入CBDC的经济后果方面发挥着重要作用。CBDC还提出了有关中央银行在金融体系中的足迹的重要问题。最终，CBDC的效果主要取决于其设计特征，其中薪酬是文献中最经常讨论的。 关键字:央行数字货币、银行脱媒、金融稳定、央行资产负债表、支付体系 ∗ThispaperisasubstantivedversionofpartsofInfanteetal.(2022).WethankDavidAndolfatto,PaolaBoel,MarkCarlson,JamesClouse,RochelleEdge,EtienneGagnon,ChristopherGust,AntoineMartin, 弗朗西斯科·巴斯克斯-格兰德、敏伟、彼得·齐默尔曼和丽贝卡·扎鲁茨基感谢他们对早期草案的有益评论。也感谢DavidJeis的宝贵编辑建议，以及JaeScott和CoorBrea的引用和参考帮助。剩下的错误都是我们的。本文表达的观点严格是作者的观点，不应归因于联邦储备委员会或其任何工作人员。 1Introduction 在过去的十年中，人们对数字资产的兴趣激增，尤其是对中央银行数字货币（CBDC）的兴趣激增。在某种程度上，由于分布式账本技术而兴起的私营部门数字资产企业的普及，有关CBDC的学术文献正在迅速扩展，但在很大程度上仍处于起步阶段。1 本文回顾了在发达经济体中引入零售CBDC的含义，重点是银行业以及对金融稳定的相关影响。2从广义上讲，零售CBDC是一种数字的，通用的中央银行负债，可以被家庭和非金融企业用作支付手段或财富存储，或两者兼而有之。3 有人表示担心，引入CBDC可能会导致银行存款大量流出CBDC持有量。如果是这样，这样的银行脱媒-银行资产负债表的收缩-可能导致银行信贷可用性的相关减少。然而，现有的研究涵盖了关于潜在银行非中介化程度甚至其合理性的广泛结果。虽然研究人员通常认为CBDC是银行存款的不完美替代品，可能会影响银行的资产负债表和融资结构，但他们对银行行为或银行运营的经济环境所采用的不同假设导致了各种预测，有时是相反的。 为了阐明零售CBDC对银行资产负债表的影响范围，我们引入了一个简单的CBDC发行框架，说明了家庭，银行业，中央银行和政府的财务状况。立即变得清晰的一点是，中央银行在决定结果方面起着至关重要的作用。尤其是中央银行。回收ThenewCBDCliability—thatis,itsbalancesheetpolicyregardingwhichassets,ifany,arepurchasedtomatchtheCBDCliability—isrevealedasimportant—anunderaughttopicintheliteratureinourview.Thecentralrolethat 1Kosse和Mattei（2022）报告说，在2021年秋季接受国际清算银行（BIS）调查的81家中央银行中，有90％的中央银行正在研究CBDC的可取性和可行性。 2我们对零售CBDC的关注，加上空间限制，意味着CBDC的许多方面要么没有在本文中讨论，要么没有得到应有的关注。例如， CBDC的支付和技术方面仅在与我们的主题相关的范围内进行讨论。并且省略了设计选择的许多方面。例如,CBDC可以是基于令牌的或基于账户的。CBDC可以由家庭和非金融公司直接持有，也可以通过银行或金融科技等非银行金融机构进行中介。其他设计特征可能涉及CBDC如何与技术和治理对接，在问责制和透明度与隐私和匿名之间进行权衡。我们对CBDC设计的这些方面的排除不应被视为对其重要性的否认。.3该资产与批发CBDC形成鲜明对比，后者主要由金融中介机构用于结算 银行间交易、国际交易以及与中央银行的其他关联交易。 回收可能会引发有关中央银行适当作用的基本问题：许多文献的贡献设想中央银行在金融体系中的足迹扩大，在某些情况下，将其活动扩展到流动性提供之外。 从理论上讲，CBDC可能会催化金融持有量的变化，这些变化可能会严重影响金融稳定。我们区分正常时间，由于银行融资结构的变化，从它们对应力时间通过改变银行挤兑的可能性和严重程度。在这方面，中央银行对CBDC的回收也起着重要作用。 我们确定了引入CBDC可以改善福利的几种途径。首先，CBDC可以改善存款或贷款市场中的一些金融摩擦，这可能来自存款、贷款或两者更具竞争力的定价。其次，CBDC可以成为私营部门银行和支付技术创新的催化剂。第三，部分通过引起的技术变革，它可以提高国内零售支付系统的效率，使交易更快、更安全、更便宜。4 CBDC的成本和收益的权衡在很大程度上取决于其设计特征。零售CBDC通常被认为是广泛的经济主体持有的普遍可获得的资产；然而，持有CBDC可能仅限于公民或家庭和小企业等子群体。5CBDC可以弹性和持续地提供给符合条件的各方，或者它可能受到上限、传输大小或传输频率限制的限制。然而，可以说，CBDC最重要的设计特征是薪酬，即CBDC持有的股票是否以及如何支付利息。无论报酬如何，为了获得使其成功的网络外部性，CBDC可能必须被广泛采用并用作支付手段。6但是，持有CBDC的报酬越高，在其他条件相同的情况下，它作为家庭和企业的价值存储就越可行。7 4事实上，根据具体情况，有时有人认为，私人数字资产的出现可能会迫使创建公开发行的数字资产来支持新支付平台的稳定性。 Carapella和Flemmig(2020)回顾了CBDC对支付系统的潜在影响。这篇文章的一篇论文，Ifate等人。(2023)，讨论了在先进的宏观经济中引入CBDC对货币政策的实施和传导可能产生的影响。 5CBDC的另一个设计特征是它是基于令牌的，如货币，还是基于帐户的，如银行存款。从概念上讲，基于令牌的系统需要验证 用于支付的对象的有效性，而基于帐户的系统依赖于验证付款人的身份。Garratt、Yu和Zhu(2022)提供了对这些差异的有用讨论 。另请参阅Duffie(2019)。 6在这种情况下，网络外部性是指支付技术的便利性（和价值）随着使用相同技术的各方的数量而上升。这意味着自然垄断的要素限制了可以均衡共存的竞争数字货币的数量。 7正如我们在下面讨论的那样，随着市场利率接近名义利率的有效下限，有酬和无酬CBDC之间的区别以及货币作为支付手段和价值储存手段之间的区别下降。 本文的其余部分如下所示。第2节研究了CBDC对银行业的影响，介绍了CBDC发行的简单框架。在第3节中，我们研究了对金融稳定性的可能影响。一些结论如下。 2对银行业的影响 CBDC辩论中最经常提出的问题之一是银行脱媒的风险-也就是说，CBDC（尤其是有偿CBDC）可能会与银行竞争资金。 这可能会增加银行的融资成本并对银行贷款产生不利影响。确实，银行在当今的金融体系中发挥着至关重要的作用，部分原因是它们有能力通过成熟度变换-即通过以短期负债为长期资产融资。8范围经济——或协同作用——来自于贷款和存款活动的结合，使银行在提供流动性方面具有天然优势（Acharya和Mora，2015），保护企业和家庭免受特殊和系统性流动性冲击（Gatev和Straha，2006年，Kashyap ，Raja和Stei，2002年），从而促进了经济增长（Becivega和Smith，1991年，Berger和Sedov，2017年）。9 为了说明发行零售CBDC如何影响银行和更广泛的金融体系，我们首先将金融体系视为资产和负债链 oCBDC将是中央银行发行并由私营部门持有的新型负债。10在图1所示的典型发行情况下，家庭可能会发送$1的银行存款给中央银行，并收到$1的CBDC交换-也就是说，家庭指示银行发送$1的储备给中央银行。11中央银行余额的大小 8通过接受存款，银行创造内部货币，提供安全稳定的价值存储和支付手段。通过提供贷款，银行利用其专业知识筛选，监视和 支持借款人，为各种经济主体提供资金。 9Ega，Lewelle和Sderam（2022）凭经验表明，“存款生产率”-即在不承担银行分支机构等大量间接费用的情况下吸引存款的能力-解释了中位数银行价值的三分之二。他们还发现了存款和贷款之间显著协同作用的证据，这表明CBDC可以从银行吸引存款，可能会产生负面的溢出效应。Piazzesi和Scheider（2022）提出了一个理论模型，在该模型中，CBDC的引入可以防止规模经济在共同提供存款和信贷额度方面的枯竭；通过“撇脂”存款市场，CBDC导致福利减少。 10我们将CBDC视为私人部门直接持有的中央银行的负债。这包括CBDC仅由私人服务提供商在实体运营和客户服务方面的业务中介，这种安排似乎受到许多中央银行的青睐（Aer，Corelli和Frost，2020）。由Adria和Macii-Griffoli（2021）讨论的密切相关的替代合成CBDC将成为私人中介机构的责任。然而，它将得到央行储备的全力支持，因此其经济影响可能与央行直接负债的CBDC基本相同。 11在这个例子和整个论文中，我们关注的是CBDC，它被设计为存款的紧密替代品，而不是现金。Gst，Kim和Rprecht（2023）认为，类似现金的CBDC对银行业的影响很小。Agr，Ari和Dell'Ariccia（2022）探索了CBDC的最佳设计，作为一种具有中等匿名性和安全性的支付工具，位于两者之间。 AssetsLiabilities Σ AssetsLiabilities 政府现金 政府现金财政部(CB) 国家债务财政部（私人） CBDC(+$1) 贷款/Li 存款/Di(-$1) Cash 批发基金财政部(私人 ) 批发基金/Oi 贷款/Li 净值 CBDC(+$1) Σ Σ 储量/Ri(-$1)存款/Di(-$1) Liabilities Σ Assets Σ AssetsLiabilities ΣΣ 财政部(CB)储量/R(-$1) i Cash 中央银行银行 政府（例如中央银行）私营部门（例如银行） 图1：CBDC发行对资产负债表的影响 颜色为红色的项目减少$在给出的示例中为1，而颜色为绿色的项目增加$1.银行资产和负债的数学符号——Ri,Li,Di ΣΣΣΣ 和Oi-如公