有色（碳酸锂）月报：过剩预期主导 碳酸锂月内冲高回落

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（碳酸锂）月报 碳酸锂 过剩预期主导碳酸锂月内冲高回落 2024年10月27日 主要结论： 2024年10月，受过剩预期主导，碳酸锂盘面月内冲高回落。具体来看，前期在宏观情绪支撑整体商品板块下，碳酸锂因其相对低估值而出现大幅上涨。随后，随着旺季去库预期兑现，未来基本面或将再度步入季节性累库阶段，过剩预期主导下碳酸锂再度大幅下挫。截至10月25日收盘，碳酸锂主力合约2501收于74700元/吨，月跌幅录得3.8%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15695@guosen.com.cn 基本面来看，随着旺季去库预期兑现，未来基本面或将再度步入季节性累库阶段。供给方面，碳酸锂的周度产量有所增加，尤其是锂辉石产线的产量出现明显回升，这主要是由于前期锂盐价格反弹，使得相关产线的利润得到一定恢复。然而，锂云母和盐湖产的碳酸锂产量则继续下滑，显示出部分产能的阶段性停产和检修。需求端来看，新能源汽车产销保持增长，加之储能市场需求预期乐观，整体需求保持强劲。然而初端正极需求或将步入行业淡季，企业的备货行为较为谨慎，主要以按需采购为主，这导致旺季需求走强的预期对锂价的推动作用逐渐减弱。 展望后市，基本面或将继续压制碳酸锂价格，随着初端正极消费淡季的逐步到来，供应过剩或将驱使基本面再度步入累库阶段。从中长期视角来看，据当下统计，2025年投产新项目多数集中于盐湖等低成本端，成本曲线左侧将增厚，目前价格或无法实现有效的供需平衡重塑。此外，11月底将再度迎来仓单集中注销期，现货市场彼时或将面临更大的抛压，从而进一步压制期现价格上行。然而，市场需要特别关注，11月正面临全球宏观大幅波动的窗口期，碳酸锂因其处于相对低估值区间或将受到宏观情绪一定支撑。未来碳酸锂交易主线仍将围绕着宏观情绪大幅波动和弱基本面之间博弈展开，预计11月主力合约或与6.5万至8.5 万之间区间震荡，操作建议中线维持反弹沽空思路，背靠8万一线附近相对安全边际较高，生产企业择机入场锁定利润。 风险提示：减产力度超预期，下游补库力度超预期。 一、行情回顾 2024年10月，受过剩预期主导，碳酸锂盘面月内冲高回落。具体来看，前期在宏观情绪支撑整体商品板块下，碳酸锂因其相对低估值而出现大幅上涨。随后，随着旺季去库预期兑现，未来基本面或将再度步入季节性累库阶段，过剩预期主导下碳酸锂再度大幅下挫。截至10月25日收盘，碳酸锂主力合约2501收于74700元/吨，月跌幅录得3.8%。 数据来源：Wind，国信期货 二、基本面分析 1、供给端分析 图：碳酸锂主力合约日K线 1.1锂矿供给分析：锂矿9月进口同环比减少 受锂盐价格下行影响，锂盐厂对原材料价格的接受度同步下降，导致锂矿价格近期呈现下跌趋势。然而，由于供应端挺价意愿增强，锂矿成交价的下跌幅度有所放缓。目前市场上，澳矿成交价位维持在730-740美元/吨。情绪方面，供应方出货意愿平平，而需求端因拥有一定的安全库存，并对年底前锂盐产品价格走势持偏空预期，因此采购多以刚需为主，持续囤货意愿不强。 在锂云母市场上，供应端由于非一体化锂云母冶炼厂的普遍低开工率，以及对未来低成本锂盐逐步替代锂云母锂盐的悲观预期，出货意愿较高以缓解库存和成本压力。需求端方面，非一体化锂盐企业为维持生产持续采购锂云母，但对高价锂云母接受度不高，持续压价谈判，成交价位整体呈下行趋势。预计随着锂盐价格的进一步下探，锂矿价格也将继续下行。 锂矿石9月进口量同环比减少。据海关总署数据显示，我国9月进口锂矿石数量为56.7万吨，环比减少0.7%，同比减少7.9%。其中从澳大利亚进口23万吨，环比减少25.2%，同比减少44.8%，从尼日利 亚进口5.2万吨，环比增加30.6%，同比增加5.9%，从津巴布韦进口8.1万吨，环比减少41.8%。但前瞻数据显示出锂矿进口或将有所增加——据澳大利亚皮尔巴拉港口管理局数据显示，黑德兰港口9月出口至 中国锂辉石精矿147606吨，环比+45.98%，同比+73.43%，1-9月累计出口至中国总量1008744吨。 图：锂矿进口量（季节性） 数据来源：SMM国信期货 1.2现货市场及基差分析 现货价格于10月整体重心走低，据SMM数据统计，截至10月25日，电池级碳酸锂均价报约7.33万 元/吨，工碳报约6.92万元/吨。 图：电碳基差走势图：工碳基差走势 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.3碳酸锂产量分析：9月产量小幅上行利润驱动下周产修复 供应端来看，9月碳酸锂产量小幅上行，从高频周度数据来看，在利润驱动下碳酸锂周产开始出现修复。尤其是锂辉石产线的产量出现明显回升，这主要是由于前期锂盐价格反弹，使得相关产线的利润得到一定恢复。然而，锂云母和盐湖产的碳酸锂产量则继续下滑，显示出部分产能的阶段性停产和检修。 吨 数据来源：SMM国信期货 图：我国碳酸锂周度产量 吨 图：我国碳酸锂月度产量 数据来源：SMM国信期货 1.4碳酸锂进出口分析：9月进口量环比减少 在进口方面，9月份中国进口碳酸锂的数量环比减少。据海关总署数据显示，9月份国内进口碳酸锂 1.63万吨，环比减少8%，同比增长19%。其中从智利进口1.39万吨，环比增加7.8%，同比增加27.7%；从阿根廷进口0.2万吨，环比减少55%，同比减少23.6%。 然而，智利9月出口我国的锂盐产品环比再度增加。据智利海关数据显示，智利9月出口我国锂盐总计1.66万吨，环比增加37%，同比增加82%。1月至9月累计出口至中国锂产品为144802吨，累计同比增加53%。 图：我国碳酸锂进口量（吨） 数据来源：SMM国信期货 1.5外采项目成本利润 外采项目利润来看，受矿端价格下降的影响，三季度碳酸锂外采锂辉石和锂云母矿现金生产成本下行。锂云母端，随着碳酸锂现货价格的持续下跌，部分非一体化锂盐厂的成本倒挂问题愈加严重。当锂云母矿石存在刚性采购需求时，锂云母价格依然处于高位，叠加碳酸锂现货价格下跌的影响，导致锂云母的成交量显著减少。虽然矿商仍有挺价意愿，但考虑到下游的实际情况，报价已有所下调。在锂云母和碳酸锂价格双双下跌的情况下，非一体化锂盐厂的亏损幅度略有收窄。锂辉石端，依赖外购锂辉石的锂盐厂在8月 的盈亏状况延续了7月的亏损趋势，各企业都面临不同程度的成本倒挂。我国锂辉石主要依赖进口，尽管海外锂辉石价格有所下跌，但与国内碳酸锂价格的跌幅尚未同步。依赖外购的锂盐厂依旧承受较大的生产压力，采购量有所减少。如果海外锂辉石矿企继续保持强烈的挺价态度，这些锂盐厂将面临库存不足的风险。随着碳酸锂价格的持续下行，非一体化锂盐厂的亏损可能会进一步加剧。 图：碳酸锂现金生产成本图：碳酸锂生产利润 元/吨 元/吨 数据来源：SMM国信期货 数据来源：SMM国信期货 2、需求端分析 2.1初端需求分析：初端需求或步入传统行业淡季 初端需求或于10月底步入传统行业淡季。当下来看，据调研统计，10月份磷酸铁锂端环比基本维持持平，三元材料端预计环比将减少约4%。后续随着初端正极消费步入季节性回落，预计将整体进入常规中下游去库阶段。 电芯方面，9月，中国动力电芯产量环比增长8%，同比增长40%。自8月起，汽车以旧换新、报废补贴政策加码，加上汽车厂商密集推出新车以及秋季车展的推动，共同促进了整体销量的提升，带动9月车销再创新高。十一黄金周期间，新能源汽车订单持续攀升，预计后续销量将保持增长，有望推动动力电池销量稳步上升。然而，当前汽车市场价格战仍在持续，成交价呈现下降趋势，预计性价比更高的铁锂电芯将持续抢占三元电芯的市场份额，其增速也将快于三元电芯。 吨 % 吨 % 图：三元正极材料产量及同环比图：磷酸铁锂材料产量及同环比 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 2.2动力电池及新能源汽车端分析：终端需求表现良好 据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，9月，在新能源汽车市场带动下，我国动力和其他电池合计产量为111.3GWh，环比增长9.9%，同比增长43.3%。分材料类型来看，9月三元材料占比为24.2%、产量为27GWh；磷酸铁锂占比为75.6%、产量为84.2GWh，其他占比仅约为0.2%、产量约为0.2GWh。 9月，我国动力和其他电池销量为103.9GWh，环比增长11.9%，同比增长44.8%。其中，动力电池销量为76.6GWh，环比增长11.9%，同比增长29.8%，占总销量73.7%；其他电池销量为27.3GWh，环比增长12.1%，同比增长114.1%，占总销量26.3%。 装车量方面，9月，我国动力电池装车量54.5GWh，环比增长15.5%，同比增长49.6%。其中三元电池 装车量13.1GWh，占总装车量24.1%，环比增长8.2%，同比增长7.4%；磷酸铁锂电池装车量41.3GWh，占总装车量75.8%，环比增长18.0%，同比增长70.9%。 图：我国电池产量（GWh） 出口量方面，9月，我国动力和其他电池合计出口20.2GWh，环比增长20.7%，同比增长37.8%。合计出口占当月销量19.4%。其中动力电池出口量为11.8GWh，环比增长5.6%，同比减少5.0%，占总出口量58.2%；其他电池出口量为8.4GWh，环比增长51.0%，同比增长270.9%，占总出口量41.8%。 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟国信期货 根据中国汽车工业协会统计，2024年9月，新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%。2024年1-9月，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。 图：新能源车销量及同环比增速图：新能源车产量及同环比增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信期货数据来源：中国汽车工业协会，国信期货 3、碳酸锂库存 10月24日当周，碳酸锂库存总计约11.65万吨，较7月25日当周去库约8059吨。 图：碳酸锂样本周度库存 数据来源：SMM，国信期货 仓单方面，截止10月25日，碳酸锂注册仓单数量43416手。 图：广期所仓单数量变化 数据来源：广期所，国信期货 三、后市观点及操作建议 2024年10月，受过剩预期主导，碳酸锂盘面月内冲高回落。具体来看，前期在宏观情绪支撑整体商 品板块下，碳酸锂因其相对低估值而出现大幅上涨。随后，随着旺季去库预期兑现，未来基本面或将再度步入季节性累库阶段，过剩预期主导下碳酸锂再度大幅下挫。截至10月25日收盘，碳酸锂主力合约2501收于74700元/吨，月跌幅录得3.8%。 基本面来看，随着旺季去库预期兑现，未来基本面或将再度步入季节性累库阶段。供给方面，碳酸锂的周度产量有所增加，尤其是锂辉石产线的产量出现明显回升，这主要是由于前期锂盐价格反弹，使得相 关产线的利润得到一定恢复。然而，锂云母和盐湖产的碳酸锂产量则继续下滑，显示出部分产能的阶段性停产和检修。需求端来看，新能源汽车产销保持增长，加之储能市场需求预期乐观，整体需求保持强劲。然而初端正极需求或将步入行业淡季，企业的备货行为较为谨慎，主要以按需采购为主，这导致旺季需求走强的预期对锂价的推动作用逐渐减弱。 展望后市，基本面或将继续压制碳酸锂价格，随着初端正极消费淡季的逐步到来，供应过剩或将驱使基本面再度步入累库阶段。从中长期视角来看，