有色（碳酸锂）月报：上行力量支撑不足 碳酸锂冲高回落

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（碳酸锂）月报 碳酸锂 上行力量支撑不足碳酸锂冲高回落 2023年10月29日 主要结论： 2023年10月，碳酸锂主力合约整体呈现冲高回落走势。十一长假后，受供应走弱影响，市场对碳酸锂基本面过剩预期有所减弱，碳酸锂主力合约也一反节前跌势上行，而10月11日公布的新能源汽车产销数据和动力储能电池产销量的 小幅超预期再次提振市场情绪，使得碳酸锂各月合约在10月12日均收于涨停板。随后，基于目前库存高位下碳酸锂供需过剩格局未改，叠加上下游博弈再度转向僵持下现货市场成交转弱，两方力量使得碳酸锂上冲力量不足、主力合约再度大幅下挫，10月27日收盘于154050元/吨，但相较于9月末上涨2.91%。 分析师助理：王美丹从业资格号：F03114617 电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何�三方的授意、影响，特此声明。 独�性申明： 邮箱:15068@guosen.com.cn 行业热点事件来看，澳洲某矿山部分长单四季度定价方式调整：据SMM消息，目前澳洲四季度锂辉石定价依旧在火热谈判中，当前某矿山部分长协按SMM等报价机构的锂盐M+1月的定价模式执行。据SMM了解，目前头部锂矿山与下游的的定价依旧以几网锂盐Q-1的定价模式结算。看向11月，澳矿定价模式的调整预计对成本端的影响较大，但考虑到目前调整定价模式的部分仍占比较少、短期内扰动预计较为有限，后续需要持续跟踪各矿山谈判情况。 基本面方面，碳酸锂在10月份逐步转向供需双弱。锂矿供给方面，锂矿进口价格下跌、锂辉石精矿价格下跌幅度超过了25%，锂矿供应在9月份超预期增加，主要源自锂精矿进口量大幅爬升。供应端来看，综合各家锂盐厂减停产计划，预计10月份碳酸锂产量环比降幅将扩大至12%，初步预计约为36457吨；但9月份我国进口碳酸锂数量再度环比增长约26%至1.37万吨。需求端来说，在下游端成品库存高位的情况下初端需求仍然疲弱——碳酸锂10月需求量相较于9月环比预计下滑约3%，需求依旧疲弱。 总体而言，碳酸锂在11月份基本面逐步转向供需双弱，碳酸锂产量和需求量均不及三季度的年度高值，上下游博弈预计将有所加剧。供需双弱的基本面所反映的是上下游博弈的加剧：在去年高利润基数下上游挺价意愿较为强烈，而下游端由于成品库存高位补库意愿又很低，导致目前现货市场零单成交较为清淡、多以长协订单为主。看向后市，由于成品库存高位、终端需求稳定和龙头企业自身向矿端布局等原因，预计下游议价能力在四季度仍然强于上游，叠加供需过剩未改，预计碳酸锂价格仍以震荡下行走势为主，操作建议逢高沽空为主，关注2401-2407之间的正套机会，企业建议卖出套保。 一、行情回顾 2023年10月，碳酸锂主力合约整体呈现冲高回落走势。十一长假后，受供应走弱影响，市场对碳酸 锂基本面过剩预期有所减弱，碳酸锂主力合约也一反节前跌势上行，而10月11日公布的新能源汽车产销 数据和动力储能电池产销量的小幅超预期再次提振市场情绪，使得碳酸锂各月合约在10月12日均收于涨停板。随后，基于目前库存高位下碳酸锂供需过剩格局未改，叠加上下游博弈再度转向僵持下现货市场成交转弱，主力合约再度大幅下挫，10月27日收盘于154050元/吨，但相较于9月末上涨2.91%。 图：碳酸锂主力合约日K线 数据来源：Wind，国信期货 二、行业热点事件分析 澳洲某矿山部分长单四季度定价方式调整：据SMM消息，目前澳洲四季度锂辉石定价依旧在火热谈判中，当前某矿山部分长协按SMM等报价机构的锂盐M+1月的定价模式执行。据SMM了解，目前头部锂矿山与下游的的定价依旧以几网锂盐Q-1的定价模式结算。 自然资源部积极推进锂矿区块出让：据自然资源部矿业权管理司消息，为全力推进新一轮找矿突破战略行动、促进锂资源勘探开发和增储上产、推动锂电新能源产业高质量发展，自然资源部正在积极推进锂矿区块出让，加大锂矿源头供应，满足市场需求。 看向11月，澳矿定价模式的调整预计对成本端的影响较大，但考虑到目前调整定价模式的部分仍占比较少、短期内扰动预计较为有限，后续需要持续跟踪各矿山谈判情况。 三、基本面分析 1、供给端分析 1.1锂矿供给分析：锂矿进口价格下跌锂辉石精矿进口量上升 10月份我国锂精矿进口价格下跌——相较于9月末锂辉石精矿（6%，CIF中国）均价，据SMM数据，本月锂辉石精矿价格下跌至2130美元/吨、跌幅约25.5%，超过碳酸锂现货跌幅1.18%，目前已跌至2022年年初以来的低位。锂云母精矿来看，锂云母精矿（Li2O：1.5%-2.0%）和锂云母精矿（Li2O：2.0%-2.5%）本月跌幅分别为5.22%和4.89%，下跌幅度远不及锂辉石精矿。看向下月，在碳酸锂期现货下行趋势仍存下，预计锂矿价格将继续下行，矿端成本将有所松动。 锂矿供应在9月份超预期增加，主要源自锂精矿进口量大幅爬升——据SMM显示，9月我国锂精矿进口量达到49.97万吨，环比增加约119%，其中澳矿部分环比增长约131%。在澳矿开始出现M+1谈判方式和价格预计进一步走低的基础下，锂精矿生产碳酸锂的利润或将有所修复，预计进口量有望保持高位。 看向我国的原材料产量，据SMM数据统计，我国9月样本锂云母矿山总产量环比修复约4.6%至5830吨LCE，样本锂辉石矿山产量环比继续下滑约2.1%至2800吨LCE。总体来说，我国锂矿自产量占锂矿总供应量比例仍然较少。 图：锂辉石精矿价格（美元/吨）图：锂云母精矿价格（元/吨） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：锂精矿进口量（吨）及环比（%）图：锂精矿进口量分国别（吨）及对应环比（%） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.2现货市场及基差分析 在期货价格冲高回落的影响之下，碳酸锂现货市场在10月经历了成交明显回暖至再度转向谨慎，上下游博弈目前仍然处于较为僵持的状态——在去年高利润基数影响之下，锂盐厂挺价意愿较为强烈，但下游在成品库存高位之下补库意愿较低、心理价位低于上游意愿出货价格。现货价格来说，据SMM数据统计，10月份电池级碳酸锂均价下跌2000元、跌幅1.18%；工业级碳酸锂均价上涨2000元、涨幅1.28%，。 图：电碳、工碳现货价格与电工碳价差（元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货 基差方面来说，电池级碳酸锂SMM均价在与碳酸锂2401合约在10月份经历了历史低点，在10月13 日碳酸锂主力合约涨停板的当日，电碳基差达到了250元/吨的历史地位。随后基差仍有所走阔，10月27 日电碳基差为12950元/吨。 图：10月电碳基差出现近乎平水的低点图：10月工碳基础亦经历历史低值 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.3碳酸锂产量分析：相继减产供应转弱 自9月底锂盐头部企业宣布对部分基地检修开始，碳酸锂基本面开始走向供需双弱。供应端来看，SMM公布的碳酸锂9月产量环比减少8%，表现出中游在利润挤压下开始陆续出现减停产，而节前志存锂业公告部分基地检修使得市场对10月供应量预期再度走弱。据目前SMM统计，综合各家锂盐厂减停产计划，预计10月份碳酸锂产量环比降幅将扩大至12%，初步预计约为36457吨。市场对碳酸锂供需过剩的悲观预期有所削弱，使得盘面上行力量走强。 看向我国9月份产量，据SMM数据统计，我国碳酸锂9月总产量约为4.22万吨，同比增长28.53%、环比下降6.37%。分项来看，电池级碳酸锂8月份产量约为2.74万吨、占比约65%、环比降低5%，工业级碳酸锂产量约为1.47万吨、占比约39.61%、环比降低约9%，电池级碳酸锂产量占比提升约4%至65%，主要是因为电碳在9月下跌幅度不及工碳（工碳跌幅约21.21%、电碳跌幅约18.75%），叠加9月工碳生产电碳这一个环节仍有理论利润可言，所以厂家工碳生产电碳的积极性有所提高。 分原料来看，锂矿石端，锂云母生产的碳酸锂及8月份的超10%环比下滑后，9月份继续环比下滑超6%、月产量仅约1.1万吨，锂辉石料的产量环比下滑约9.6%至1.3万吨左右。此外，盐湖逐步走出黄金生 产季，产量环比下滑约7.4%至9800吨，回收料端基本持平于8月8500吨的产量。看向四季度，由于锂云 母生产碳酸锂所产生的尾渣如何高效无害化处理仍然是限制项目建设的一大问题所在，今年4月份由于环 评影响云母项目停产或将再次出现。但考虑到目前江西锂盐厂库存仍处于平均水平、且2024年项目规划未出现切实扰动，预计短期内影响有限。回收料来看，废旧电池价格跌幅有限、利润空间缩小，但行业目前内卷严重，预计产量仍将持平于8000吨的水平。综合而言，四季度盐湖产量由于季节性将有所下降，矿石端的外采项目因持续亏损也将有所降低，但相比于今年总供应增量的绝对高值来说，扰动仍然有限。 吨 % 图：我国碳酸锂月度产量 数据来源：SMM国信期货 图：分原料产量：锂辉石图：分原料产量：锂云母 吨 吨 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 吨 吨 图：分原料产量：盐湖图：分原料产量：回收 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.4碳酸锂进出口分析：9月进口量转增 进出口方面来看，在经历了8月碳酸锂进口量环比下滑超16%后，9月我国碳酸锂进口量再度环比增长约26%至1.37万吨、同比增长约9%。分国别来说，我国进口碳酸锂还是主要来源于智利，占比约为80%；来自阿根廷的占比约为19%。 图：我国碳酸锂进口量（吨）及同环比（%） 数据来源：SMM国信期货 1.5外采项目成本利润 进出口方面来看，在经历了8月碳酸锂进口量环比下滑超16%后，9月我国碳酸锂进口量再度环比增长约26%至1.37万吨、同比增长约9%。分国别来说，我国进口碳酸锂还是主要来源于智利，占比约为80%；来自阿根廷的占比约为19%。 吨 吨 图：分原料产量：锂辉石图：分原料产量：锂云母 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 2、需求端分析 碳酸锂需求在传统“金九银十”呈现出“旺季不旺”，主要由于下游电池厂库存高位下初端需求延续疲软。 2.1初端需求分析：三元铁锂环比均降正极材料依旧疲弱 据SMM统计，9月我国三元正极产量约为5.3万吨、同比下滑22%、环比下滑6%，磷酸铁锂正极产 量约为13.9万吨、同比上涨24%、环比微增6.2%。正极材料9月排产的不及预期，使得“金九”旺季不旺。看向本应为“银十”的本月，受下游电池厂成品库存高位的影响，正极材料厂排产计划依旧疲软——据目前调研情况了解，三元正极材料厂排产环比预计微降5%，磷酸铁锂正极排产环比降7%，钴酸锂正极排产环比降2%，锰酸锂排产虽环比增12%但对碳酸锂需求提振作用较小。综合而言，碳酸锂10月需求量相较于9月环比预计下滑约3%，需求依旧疲弱。 元/吨 元/吨 图：三元正极材料价格图：磷酸铁锂正极材料价格 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 吨 % 吨 % 图：三元正极材料产量及同环比图：磷酸铁锂材料产量及同环比 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 2.2动力电池及新能源汽车端分析：终端需求小幅超预期全年900万辆目标基本已实现 据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，9月我国动力和储能电池合计产量为77.4GWh，环比增长5.6%，同比增长37.4%，其中动力电池产量占比约为90.3%。然而，当下动力电池的产量、装机量和成 品当月累计量仍处历史高位，按照9月份装机量，当下成品月度累计已经可供终端一个月的装机需求，下游端在成品库存高位下补库需