当前经济与政策思考：工业企业利润的裂口

2024年前9个月，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，累计同比下降3.5%（前8个月累计同比增长0.5%）。 工业企业利润总额环比小幅增长，但受上年基数明显走高影响，大幅压低了同比增速，根据累计同比增速折算上年基数后计算9月同比下降27.0%，跌幅较上月扩大9.3个百分点； 成本刚性仍然明显，根据累计数折算上年基数后，营业成本当月同比上涨1.0%，剔除掉价格之后同比增长3.2%，较上月提高2.4个百分点，且高于营业收入增速； 应收账款压力仍在加大，9月末应收票据及应收账款25.72万亿（前值25.5万亿），绝对值继续提高，环比增长0.86%，剔除掉价格后环比增长1.46%，压力仍在加大； 产成品微幅去库，产成品存货6.47万亿元（前值6.53万亿），绝对值回落，环比下降0.9%，剔除掉价格后环比下降0.1%，微幅去库； 国企利润当月同比下降36.3%，跌幅较上月扩大18.4个百分点；环比小幅回升，但受上年基数明显走高影响，大幅压低了同比增速的表现，出现类似“裂口”； 外企利润同比下降31.1%，跌幅较上月扩大22.1个百分点；并且绝对值环比回落，是自2023年以来的低点，需要关注； 9月工业企业利润数据侧重反应前9个月工业企业经营效益，9月26日中央政治局会议对经济工作提出明确要求，金融、发改、财政等宏观部门相继发布一系列具体政策措施，有望对10月后续的经济运行形成支持，带动企业利润修复，后续观察企业利润回升的斜率。 风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；研报信息更新不及时的风险。 1.工业企业利润的裂口 企业利润出现“裂口”。从绝对值来看，前9个月累计52281.6亿元，根据累计同比增速折算上年基数后，计算当月同比下降27.0%（前值同比下降17.7%），跌幅较上月扩大9.3个百分点；根据统计局公布数据，9月份规模以上工业企业实现利润同比下降27.1%，反应出利润增速回落的特点。单月绝对值较上月环比小幅增加，但由于上年基数明显走高，大幅压低了同比增速的表现。 图表1：工业企业利润当月值（根据累计数折算上年基数） 成本刚性仍然明显。前9个月，营业收入累计同比上涨2.1%（前值增长2.4%）； 营业成本累计同比上涨2.4%（前值增长2.6%），根据累计数折算上年基数后，营业收入当月同比持平（前值下降0.9%），营业成本当月同比上涨1.0%（前值持平），成本刚性仍然明显。为了避免价格扰动，剔除掉价格之后，营业收入和营业成本分别同比增长2.8%（前值增长0.9%）、3.2%（前值增长0.8%）。 利润率继续回落，成本占比微幅波动。9月末营业收入利润率为5.27%（前值5.34%），继续回落0.07个百分点；每百元营业收入中的成本为85.38元（前值85.39元），成本占比微幅波动。 应收账款压力仍在加大。9月末应收票据及应收账款25.72万亿（前值25.5万亿），绝对值继续提高，同比增长7.6%（前值8.4%），回落0.8个百分点。环比增长0.86%（前值增长1.61%），剔除掉价格后环比增长1.46%（前值增长2.31%），应收账款压力仍在加大。 图表2：应收账款环比增速的量价拆解 产成品微幅去库。产成品存货6.47万亿元（前值6.53万亿），绝对值回落，同比增长4.6%（前值增长5.1%），增速回落0.5个百分点。从环比来看，环比下降0.9%（前值增长1.0%），剔除掉价格后环比下降0.1%（前值上涨1.6%），产成品呈现微幅去库迹象。 图表3：产成品存货环比增速的量价拆解 主要类型企业同比跌幅扩大。前9个月国企利润实现17235.9亿元，折算上年基数后计算当月同比下降36.3%（前值下降17.8%）；私企同比下降20.5%（前值下降21.0%）、股份制企业同比下降25.9%（前值下降20.7%）； 外企同比下降31.1%（前值下降9.0%）。其中国企利润环比回升，但受上年基数明显走高影响，大幅压低了同比增速的表现，出现明显“裂口”；外企利润环比回落，从绝对数值上看是2023年以来的低点。 图表4：国企与外企利润当月值（根据累计数折算上年基数） 2.风险提示 国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；研报信息更新不及时的风险。