24Q3业绩同比显著增长，DRAM业务未来可期

2024年10月28日 公司研究●证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 公司快报 24Q3业绩同比显著增长，DRAM业务未来可期投资要点工业/存储与计算市场库存有效去化，24Q3营收同比显著增长。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，公司积极跟进市场需求变化，营业收入同比实现显著增长。2024Q3营收20.41亿元，同比增长42.83%，环比增长2.97%，归母净利润3.15亿元，同比增长222.55%，环比增长0.93%。2024Q1-Q3公司累计营收为56.60亿元，同比增长28.56%，归母净利润为8.32亿元，同比增长91.87%。2024Q3公司毛利率为41.77%，环比增长3.62pcts，主要源于：1、产品销售结构变化，低毛利/毛利亏损产品由于市场需求较弱，出货比例减少；2、公司在成本端做出优化。公司行业地位：1）NORFlash：据Web-FeetResearch报告显示，公司2023年SerialNORFlash市占率排名提升至全球第二位。2）MCU：据Omdia统计全球MCU市场排名情况，2022年度公司全球市占率约为1.8%。MCU市场空间比较大，公司目前全球市占率较小，成长空间较大。3）DRAM：全球主要DRAM厂商包括韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技，占据全球90%以上市场份额。公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求，最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。DRAM业务取得良好增长，增加2024年度日常关联交易预计额度。根据公司2024年10月25日公告，因业务发展需要，公司适当增加DRAM产品备货。兆易创新公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品，2024年度原预计交易额度为1.2亿美元（约8.52亿人民币），本次增加预计交易额度至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。公司为国内领先的Fabless存储器供应商，DRAM是公司的重要产品线，具有良好市场空间和发展潜力。兆易创新自2021年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3等多款DRAM产品。公司DRAM业务在2024年上半年取得良好增长，相应投产和准备库存也会更积极，以应对市场和客户的需求。同时DDR3产品系列的量产是带来增量的新产品线，也会带来DRAM业务相比2023年比较大幅度的增长。作为轻资产模式运营的Fabless公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫存储是国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业，其基于双方战略合作关系，开放部分产能为公司DRAM业务提供代工服务，是公司在DRAM业务领域重要的合作伙伴。双方秉持友好合作关系，通过DRAM产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位，符合公司业务发展需要。投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为50.3/34.2/26.4。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A” 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-25)89.15元交易数据总市值（百万元）59,362.51流通市值（百万元）59,261.16总股本（百万股）665.87流通股本（百万股）664.7412个月价格区间107.23/60.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.06-10.43-23.51绝对收益10.885.62-12.45 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告兆易创新：“存”如基石“算”如冀，花月正春风-华金证券-电子-兆易创新-公司深度2024.9.12兆易创新：坚持以市占率为主，持续拓展/优化产品矩阵-华金证券-电子-兆易创新-公司快报2024.8.20兆易创新：24Q1业绩扭亏为盈，产能切换叠加需求复苏推升利基存储回暖-华金证券-电子-兆易创新-公司快报2024.5.23兆易创新：利基存储价格微弱反弹，MCU龙头受益行业洗牌提速-华金证券+电子+兆易创新+公司快报2023.11.12 评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,647 9,926 11,776 YoY(%) -4.5 -29.1 32.8 29.8 18.6 归母净利润(百万元) 2,053 161 1,179 1,737 2,249 YoY(%) -12.2 -92.1 631.8 47.3 29.4 毛利率(%) 47.7 34.4 37.2 38.9 39.8 EPS(摊薄/元) 3.08 0.24 1.77 2.61 3.38 ROE(%) 13.5 1.1 7.2 9.7 11.3 P/E(倍) 28.9 368.4 50.3 34.2 26.4 P/B(倍) 3.9 3.9 3.6 3.3 3.0 净利率(%) 25.2 2.8 15.4 17.5 19.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11415 11603 13407 14800 17290 营业收入 8130 5761 7647 9926 11776 现金 6875 7266 8755 8779 11615 营业成本 4255 3778 4802 6067 7086 应收票据及应收账款 174 127 328 248 429 营业税金及附加 72 25 41 51 64 预付账款 35 24 36 50 52 营业费用 266 270 342 447 546 存货 2154 1991 2024 3498 2944 管理费用 425 370 463 559 662 其他流动资产 2177 2195 2263 2226 2250 研发费用 936 990 1095 1239 1321 非流动资产 5230 4853 4817 4958 4891 财务费用 -343 -258 -340 -349 -389 长期投资 12 26 27 30 33 资产减值损失 -420 -614 -269 -429 -544 固定资产 999 1090 1198 1309 1315 公允价值变动收益 -7 -12 -42 -26 -29 无形资产 412 404 397 356 301 投资净收益 51 83 65 69 70 其他非流动资产 3808 3333 3196 3263 3243 营业利润 2222 120 1075 1604 2060 资产总计 16645 16456 18225 19758 22182 营业外收入 45 7 57 38 39 流动负债 1197 986 1568 1624 1995 营业外支出 4 2 4 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2262 125 1128 1638 2095 应付票据及应付账款 479 502 715 839 973 所得税 210 -36 -51 -99 -154 其他流动负债 717 484 853 785 1022 税后利润 2053 161 1179 1737 2249 非流动负债 263 270 278 273 274 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 -0 0 -0 归属母公司净利润 2053 161 1179 1737 2249 其他非流动负债 263 270 278 273 274 EBITDA 2395 309 1187 1688 2148 负债合计 1460 1256 1846 1897 2269 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 667 667 667 667 667 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 8296 8383 8383 8383 8383 成长能力 留存收益 6170 5947 6988 8564 10621 营业收入(%) -4.5 -29.1 32.8 29.8 18.6 归属母公司股东权益 15186 15200 16379 17860 19912 营业利润(%) -3.6 -94.6 797.8 49.1 28.4 负债和股东权益 16645 16456 18225 19758 22182 归属于母公司净利润(%) -12.2 -92.1 631.8 47.3 29.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.7 34.4 37.2 38.9 39.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.2 2.8 15.4 17.5 19.1 经营活动现金流 950 1187 1553 289 2901 ROE(%) 13.5 1.1 7.2 9.7 11.3 净利润 2053 161 1179 1737 2249 ROIC(%) 12.1 -0.8 5.6 8.1 9.6 折旧摊销 339 402 300 313 359 偿债能力 财务费用 -343 -258 -340 -349 -389 资产负债率(%) 8.8 7.6 10.1 9.6 10.2 投资损失 -51 -83 -65 -69 -70 流动比率 9.5 11.8 8.6 9.1 8.7 营运资金变动 -1910 -21 429 -1365 723 速动比率 7.5 9.3 7.0 6.7 7.0 其他经营现金流 862 985 51 21 30 营运能力 投资活动现金流 -44 -295 -390 -350 -256 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 -780 -573 326 85 192 应收账款周转率 29.5 38.3 33.6 34.4 34.8 应付账款周转率 7.8 7.7 7.9 7.8 7.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.08 0.24 1.77 2.61 3.38 P/E 28.9 368.4 50.3 34.2 26.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.78 2.33 0.43 4.36 P/B 3.9 3.9 3.6 3.3 3.0 每股净资产(最新摊薄) 22.81 22.83 24.60 26.82 29.90 EV/EBITDA 21.3 163.6 41.2 29.0 21.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；