24Q3维持利润高增长，乙肝领域加大纵深

特宝生物（688278） 公司点评 24Q3维持利润高增长，乙肝领域加大纵深 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-27 收盘价（元） 83.41 近12个月最高/最低（元） 86.11/41.44 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 407 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 339 流通市值（亿元） 339 主要观点： 事件： 2024年10月24日，特宝生物公布2024年三季度业绩，实现营业收 入19.55亿元，同比+33.90%；归母净利润5.54亿元，同比+50.21%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+41.34%。单季度来看，公司2024Q3收入为7.65亿元，同比+37.52%；归母净利润为2.50亿元，同比 +49.83%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比+40.90%。 点评： 核心产品趋于成熟，费用维持稳定收缩 公司整体毛利率为93.35%，同比-0.23个百分点；期间费用率59.32%， 公司价格与沪深300走势比较 100% 50% 0% -50% 特宝生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：23Q3业绩再超预期，授权收入贡献归母净利2023-10-20 2.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：23FY营收归母双高速增长，学术计划积累显实力2024- 4-1 3.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：24H1经营趋于稳健，乙肝治愈领域先行者2024-8-23 同比-1.96个百分点；其中销售费用率39.80%，同比-1.47个百分点；管理费用率9.73%，同比-0.71个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.12个百分点；研发费用率9.89%，同比+0.10个百分点；经营性现金流净额为2.92亿元，同比-23.75%。整体财务状况Q3环比Q2维持稳定，随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 布局乙肝新疗法，加大疾病领域纵深 公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。除了捍卫核心单品的高地，公司加强拓展肝病领域布局，9月20日，公司引进藤济医药自主研发的FIC药物维甲酸X受体 （RXRα）靶向口服药物，用于治疗非酒精性脂肪肝（NASH），目前已在国内获批开展临床试验。此前公司已合作Aligos布局乙肝小核酸药物，开启RNAi联用干扰素疗法的研究。 设立股权激励计划，加强团队凝聚力 公司于9月27日发布《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象 首次授予限制性股票的公告》，就8月22日发布的股票激励计划进行补 充修改，本激励计划首次授予的限制性股票激励对象考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核条件为：2024年净利润增长率同比2023年≥30%，2025年净利润增长率同比2023年≥70%，2026年净利润增长率同比2023年≥120%。2024年9月25日为首次授予日，以39.80元/股的授予价格向包括8名核心高管的 673名激励对象授予479.80万股。 投资建议 我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为44X/32X/25X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升，维持“买入”评级。 风险提示 销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2100 2723 3537 4379 收入同比（%） 37.6% 29.6% 29.9% 23.8% 归属母公司净利润 555 768 1048 1351 净利润同比（%） 93.5% 38.3% 36.5% 28.8% 毛利率（%） 93.3% 94.6% 95.7% 96.7% ROE（%） 29.6% 31.0% 31.8% 31.0% 每股收益（元） 1.37 1.89 2.58 3.32 P/E 38.21 44.18 32.37 25.12 P/B 11.35 13.69 10.29 7.79 EV/EBITDA 27.83 34.02 24.85 18.97 资料来源：Wind，华安证券研究所测算 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1340 2239 3344 4797 营业收入 2100 2723 3537 4379 现金 413 1443 2483 3937 营业成本 140 148 150 145 应收账款 438 349 395 378 营业税金及附加 11 14 18 23 其他应收款 18 33 41 48 销售费用 849 1203 1513 1873 预付账款 23 14 16 17 管理费用 210 246 333 416 存货 187 134 139 143 财务费用 -5 -10 -36 -62 其他流动资产 261 266 270 274 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 1016 1072 1117 1168 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 8 8 10 固定资产 299 282 265 248 营业利润 681 917 1252 1594 无形资产 192 214 244 278 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 526 576 608 641 营业外支出 41 0 0 0 资产总计 2356 3311 4461 5965 利润总额 641 917 1252 1594 流动负债 404 765 1094 1541 所得税 85 149 204 243 短期借款 0 0 0 0 净利润 555 768 1048 1351 应付账款 41 65 55 31 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 363 701 1040 1510 归属母公司净利润 555 768 1048 1351 非流动负债 76 68 68 68 EBITDA 751 955 1266 1582 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.37 1.89 2.58 3.32 其他非流动负债 76 68 68 68 负债合计 480 833 1162 1609 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 398 398 398 营业收入 37.6% 29.6% 29.9% 23.8% 留存收益 1073 1674 2494 3552 营业利润 67.3% 34.7% 36.6% 27.3% 归属母公司股东权 1876 2478 3299 4356 归属于母公司净利润 93.5% 38.3% 36.5% 28.8% 负债和股东权益 2356 3311 4461 5965 获利能力毛利率（%） 93.3% 94.6% 95.7% 96.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.4% 28.2% 29.6% 30.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 29.6% 31.0% 31.8% 31.0% 经营活动现金流 512 1303 1355 1837 ROIC（%） 31.4% 30.5% 30.8% 29.7% 净利润 555 768 1048 1351 偿债能力 折旧摊销 68 49 49 50 资产负债率（%） 20.4% 25.2% 26.1% 27.0% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 25.6% 33.6% 35.2% 36.9% 投资损失 -4 -8 -8 -10 流动比率 3.32 2.93 3.06 3.11 营运资金变动 -110 492 265 447 速动比率 2.80 2.73 2.91 3.01 其他经营现金流 666 277 784 904 营运能力 投资活动现金流 -306 -98 -87 -90 总资产周转率 1.02 0.96 0.91 0.84 资本支出 -288 -115 -95 -100 应收账款周转率 6.41 6.92 9.50 11.33 长期投资 -17 0 0 0 应付账款周转率 2.03 2.81 2.52 3.36 其他投资现金流 0 16 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -174 -228 -293 每股收益 1.37 1.89 2.58 3.32 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.26 3.20 3.33 4.52 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.61 6.09 8.11 10.71 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1 0 0 P/E 38.21 44.18 32.37 25.12 其他筹资现金流 -93 -175 -228 -293 P/B 11.35 13.69 10.29 7.79 现金净增加额 112 1030 1040 1454 EV/EBITDA 27.83 34.02 24.85 18.97 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券