光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年10月27日 原油：关注地缘演绎，油价波动或加剧 总结 1、周五WTI12月合约收盘至71.78美元/桶，周度涨幅为4.14%。布伦特12月合约收盘上涨至76.05美元/桶，周度涨幅3.73%。SC2412夜盘以547.0元/桶收盘，重心整体上移。从油价节奏来看，主要交易地缘因子及国内政策预期。 2、从地缘来看，短期仍存在较大的不确定性，并驱动油价上行。周末伊朗以色列局势再度变化，周五晚间以色列军方称正在对伊朗的军事目标进行精确打击。周日消息称伊朗通过外国调解人通知以色列，其不会对这次袭击作出回应。当前来看，市场尤其关注伊朗的反击，如果双方保持克制，地缘的演绎是温和的，但是预计在美国总统大选结果确定之前，地缘仍会有反复，并需要注意超预期的原油供应端的影响，整体对油价仍有支撑。 3、需求方面，国内进口及加工数据不容乐观。2024年9月份，中国原油进口量为4548.8万吨，环比下降16.0%，同比下降7.0%；1-9月份，中国原油进口量累计为4.12亿吨，同比下降2.8%。9月份全国规上工业原油加工量5873万吨，同比下降5.4%；日均加工195.8万吨。2024年1-9月份，全国规上工业原油加工量53126万吨，同比下降1.6%。商务部公布2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，而2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，25年较24年总额度增加1400万吨。预计配额下发后，明年的采购节奏将受到油价绝对价格的影响，低价将增加采购的吸引力。 4、库存方面，EIA数据显示，截止2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.10666亿桶，比前一周增长623.4万桶；美国商业原油 库存量4.26024亿桶，比前一周增长547.4万桶；汽油库存总量2.13575亿桶，比前一周增长87.8万桶；馏分油库存量为1.13839亿桶，比前一周下降114万桶。原油库存比去年同期高1.16%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.42%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高1.56%，比过去五年同期低9%。原油和汽油库存增加，馏分油库存下降。 5、海外市场方面，特朗普和哈里斯在能源和贸易领域的立场似乎不同，因为特朗普预计将采取更激进的立场，这可能会导致市场波动性上升，而哈里斯则更喜欢外交手段。如果特朗普获胜，这可能会促使欧佩克调整其配额以应对美国产量的增加，而哈里斯获胜可能会带来更平衡的局面。因而目前油市的分歧在于供应增量背景下，需求难以承载高价，而不确定性在于地缘对供应端的影响。 6、宏观上国内政策不断出台，市场对需求预期向上修复，同时海外的不确定性在于地缘导致供应端存在脆弱性，油价容易出现短周期波动放大。短期需求对油价的向下定价弱化，油价难有大幅下行空间。 总结 1、供应方面：近期欧洲高硫燃料油市场因供应紧张走强，吸引了更多的非制裁资源，叠加伊朗出口低位，导致新加坡库存补充放缓。截至10月 21日当周，新加坡燃料油库存录得2014.5万桶，环比前一周增加219.9万桶（12.25%）；富查伊拉燃料油库存录得856.2万桶，环比前一周增加17.5万桶（2.09%）。 2、需求方面：鹿特丹港务局数据显示，今年7月至9月鹿特丹的燃油销量创下五个季度新高。三季度鹿特丹港口船用燃料总销量达到253万吨， 环比增长2.8%，同比增长3.4%。高硫燃料油销量今年保持稳步增长，达到906737吨，这是自IMO2020发布以来的最高季度销量，低硫销量已经连续三个季度低于高硫。另外数据显示，配备脱硫塔的船舶数量从2023年的5111艘增至今年的5340艘。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。 本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。 4、策略观点：本周，国际油价整体高位回落，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构维持稳定，高硫燃料油市场结构 有所走强。低硫方面，随着套利船货陆续抵达，前期供应紧张的情况得到改善。此外，本周预计将有来自印度尼西亚和巴西的货物抵达新加坡，低硫燃料油库存将更为充足，同时下游船加油需求也较为稳健。高硫方面，近期伊朗出口减少在一定程度上收紧了外盘供应；此外，中东地区地缘局势和船只绕行或将给近期套利货流入带来不确定性。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动，高硫或暂时偏强。 总结 1、供应方面：11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，但同比依然偏低。根据隆众对96家企业跟踪，2024年11月国内沥青总计划排产量为235万吨，环比增加2.7万吨，增幅1.16%，同比下降42.97万吨，降幅15.46%。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为23.37%，环比下降0.59%；本周国内炼厂沥青总库存水平为31.49%，环比下降0.69%；本周国内沥青厂装置总开工率为29.97%，环比下降0.41%。 2、需求方面：随着北方地区气温降低，需求或继续下降；南方市场刚需或维持缓慢释放。本周沥青出货量以及改性沥青开工情况均有所下降，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.9万吨，环比减少0.9%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.9%，环比降低1.2%，同比下降5.1%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。 本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。 4、策略观点：今年“金九银十”临近结束，需求表现不及往年同期，尽管库存仍在去化，但市场对于未来供需整体较为悲观。随着北方天气渐 冷，需求逐渐由北向南转移，北方地区需求减少较为明显，南方地区还有部分赶工需求支撑；而11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，供需方面整体或显宽松。短期来看，山东地区部分炼厂稳定生产，下周仍有炼厂复产转产计划，预计在沥青供需端缺乏明显驱动的背景之下，绝对价格和裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。 原油：关注地缘演绎，油价波动或加剧 目录 1、供需平衡表：地缘仍加剧供应端的不确定性 2、需求方面：美炼厂开工率恢复，裂解价差回落国内进口和加工量增速回落 3、库存方面：美国原油库存累库， 成品油库存分化，汽油累库、馏分油季节性去库SC交割库存周度无变化 4、价格方面：原油价格表现为重心震荡上移 5、关注的风险因素：关注地缘因素的进一步影响，国内政策落地的情况 图表：能化商品周度价格表现 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 INE原油 0.00 0.5% 0.3 % 0.5 3.3% 1.1%1.1%0.6% 7% 0.6% -0. -0. 0.6% 4% % 1.4% 6.6% 8% -1. -0. 7% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 燃料油 INE低硫燃料油 沥青 精对苯二甲酸(PTA) 线型低密度聚乙烯(LLDPE) 聚丙烯 PVC 天然橡胶 INE20号胶 甲醇 乙二醇 尿素 LPG 纯碱 -3.0% 2024-10-252024-10-18涨跌幅 资料来源：WIND,光大期货研究所 周度原油震荡运行，在此影响下能源化工品种涨跌互现，其中燃料油涨幅居前，低硫燃油及沥青涨幅在1%以上，其他能化品价格窄幅震荡。 等待成本端的进一步指引。 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：美油-Brent价差（单位：美元/桶） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 850.00 750.00 650.00 550.00 450.00 350.00 250.00 150.00 140 120 100 80 60 40 20 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 0 10 8 6 4 2 0 (2) 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 INE成交量INE持仓量INE结算价 B-W价差BrentWTI 图表：SC期现价差（美元/桶）图表：内外盘油价价差（美元/桶） 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 2024-08-19 2024-09-19 2024-10-19 (10) 20 15 10 5 0 (5) (10) 2020-07-17 2020-09-17 2020-11-17 2021-01-17 2021-03-17 2021-05-17 2021-07-17 2021-09-17 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 2023-05-17 2023-07-17 2023-09-17 2023-11-17 2024-01-17 2024-03-17 2024-05-17 2024-07-17 2024-09-17 (15) 布伦特Dtd-SC阿曼原油环太平洋-SC SC-BrentSC-WTI 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 1.3WTI与Brent月差有所收敛 图表：WTI月差与绝对价格（美元/桶） 90 70 50 30 10 -10 -30 -50