光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年3月10日 原油：关注后续分歧走向，油价延续震荡 总结 1、周五WTI4月合约收盘至77.85美元/桶，周度跌幅为2.46%。布伦特5月合约收盘至82.05美元/桶，周度跌幅为1.69%。SC2404周五夜盘以612元/桶收盘。油价重心冲高后回落，此外外盘油价月差有所收敛，SC月差冲高回落，SC较外盘Brent及WTI价差有所走扩。截至周五SC-Brent价差为5美元/桶，SC-WTI价差为9美元/桶。 2、宏观方面，周五公布的美国非农就业数据显示2月份就业人数为27.5万人，高于市场预期的19.8万人。失业率从3.7%上升到3.9%。辞职率降至疫情前水平以下，这表明未来几个月工资增长将进一步放缓，但仍意味着强劲稳定持续的增长。非农公布后，美联储3月按兵不动的概率进一步上升，6月降息的概率高达80.8%。市场仍在押注美联储年内首次降息的时间。此外，国内两会召开，政策面宽松预期再起，对于季节性工业需求的环比恢复改善。3、供应方面，IEA预计全球石油供应将增长到约1.038亿桶/日的历史新高，这几乎完全是由欧佩克以外的产油国推动的，包括美国、巴西和圭亚那。美国年内的原油产量高点为1330万桶/日，随着钻机数的逐步恢复，预计美国产量仍有进一步上行的空间。OPEC+来看，欧佩克+同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。据统计，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。供应端整体偏紧，虽美国等国的增产抵消掉部分OPEC+的自愿减产的影响，但巴以冲突的持续性改变了航运贸易路径以及市场的库存结构，因而对油价整体形成支撑。 4、需求方面，中国1-2月原油进口量为8830.8万吨，较去年同期增长5.1%。中国1-2月成品油进口量为757.6万吨，较去年同期增长35.6%。进口仍表现为较强韧性。从现货市场来看，国内传统春季户外建设旺季或将推增对柴油需求，炼厂开工将呈现先抑后扬的走势，随着后续炼厂检修规模的缩小，原油需求预计增加，因而国内买家在2月初便开始前提前囤购原油供应。美国炼厂开工率开启快速修复，目前已恢复至85%附近，而原油产量引申需求周度再度冲高至2022万桶/日的历史同期高位，汽油及燃油需求均周度环比改善，因而在出口需求的支撑下，海外市场需求表现好于预期。 5、库存方面，截止2024年3月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.0949亿桶，比前一周增长207.3万桶；美国商业原油库存量4.4853亿桶，比前一周增长136.7万桶；美国汽油库存总量2.39745亿桶，比前一周下降446万桶；馏分油库存量为1.1701亿桶，比前一周下降413.1万桶。原油库存比去年同期低6.27%；比过去五年同期低1%；汽油库存比去年同期高0.71%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低4.29%，比过去五年同期低10%。6、综合来看，当前市场的分歧点和不确定性体现在两个方面，首先是地缘格局的演绎，巴以冲突是否能在斋月前达成阶段性的停火协议，如若达成，油价所面临的地缘溢价将回落，油价承压；反之油价将延续偏强。其次是聚焦国内工业需求的恢复节奏，在延续去年的较高经济增长目标的背景下， 财政政策与货币政策协调发力，工业需求边际恢复的力度如何将对工业品需求形成重要影响。弱现实与强预期仍在博弈。因而整体来看，油价仍不会特别悲观，但上下驱动均有限。 总结 1、供应方面：科威特石油公司此前通过现货招标从其Al-Zour炼厂售出三批2月装船的货物，但至今未有任何现货招标提供3月装船的货物。由于套利窗口关闭以及红海局势影响船期，新加坡预计3月将从西半球接收约140万至170万吨低硫燃料油，连续第二个月出现大幅下降。因此亚洲低硫市场供应依然偏紧。 2、需求方面：据隆众资讯统计，1月中国保税市场供油量提升明显，总量约185万吨，环比上涨15%，同比上涨13%。3月至今国内及新加坡港口船燃加注需求表现良好。另据隆众资讯船期监测数据显示，2024年2月山东及天津港口到港并卸货传统地炼及贸易商进口原料合计1002.4万吨，环比1月低位大涨近30%，其中高硫燃料油仍占据一席之地，但对于高硫需求的支撑程度有限。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存小幅增加，包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，主要源于成品油表观需求量的增加，随着炼厂检修高峰期逐步结束，炼厂开工率也开始回升。近期OPEC宣布延长自愿减产220万桶/日至二季度末，俄罗斯也表示会在二季度将石油 产量和出口量减少47.1万桶/日，同时沙特阿美4月对亚洲销售的阿拉伯轻质原油官价略有提升。需求方面，最新海关数据显示，今年前2个月，我国进口原油8830.8万吨，同比增长5.1%；数据统计3月国内主营炼厂原油计划加工量4381万吨，环比+11.14%，开工负荷有望进一步提升。油价在供需的支撑之下整体表现偏强。 4、策略观点：本周，国际油价区间震荡，新加坡燃料油价格整荡偏强。低硫方面，科威特Al-Zour炼厂迄今没有3月出口低硫燃料油的计划，或 对未来几周市场提供支撑。叠加红海局势持续紧张，低硫燃料油东西价差关闭，新加坡3月低硫燃料油套利船货数量或进一步减少。高硫方面，供需端依然较为过剩。本周FU受到原油提振整体表现偏强，但是基本面并未出现有利驱动，因此向上空间或较为有限；而低硫基本面表现偏强，但是关注到近期新加坡低硫现货贴水和近月价差持续走弱，因此对高、低硫燃料油整体维持短期偏震荡的观点，关注原油端的波动。 总结 1、供应方面：据隆众资讯统计，截至3月4日，本周国内沥青104家样本贸易商库存量共计245.6万吨，环比增加11.6万吨或5.0%；国内54家沥青样本生产厂库库存共计114万吨，环比增加1万吨或0.9%；国内沥青81家企业产能利用率为26.9%，环比增加1.6个百分点。受到原料贴水高位影响，沥青当前加工利润偏低，但是炼厂开工率依然增加，主要还是受到成品油端的支撑。 2、需求方面：据隆众资讯统计，截至3月4日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共36.7万吨，环比增加5.5万吨或17.8%。截至3月5日，百年建筑调研全国非房地产项目开复工率65.7%，环比增加24.2个百分点；劳务上工率58.3%，环比增加19.9个百分点；资金到位率47.5%。不过从沥青终端来看复工速度依然较为缓慢，需求预期兑现不佳。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存小幅增加，包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，主要源于成品油表观需求量的增加，随着炼厂检修高峰期逐步结束，炼厂开工率也开始回升。近期OPEC宣布延长自愿减产220万桶/日至二季度末，俄罗斯也表示会在二季度将石油 产量和出口量减少47.1万桶/日，同时沙特阿美4月对亚洲销售的阿拉伯轻质原油官价略有提升。需求方面，最新海关数据显示，今年前2个月，我国进口原油8830.8万吨，同比增长5.1%；数据统计3月国内主营炼厂原油计划加工量4381万吨，环比+11.14%，开工负荷有望进一步提升。油价在供需的支撑之下整体表现偏强。。 4、策略观点：本周，国际油价区间震荡，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。目前市场关注的重点还是在于美国对委内瑞拉制裁是否重启，如若重 启制裁，原料贴水的下滑将给炼厂带来更多的加工利润，不过当前主产品利润较好，因此带动沥青实际供应并没有特别紧张。需求端，节后需求恢复一直不佳，雨雪天气进一步阻碍了终端项目的开工，这导致社库压力较大，供需矛盾较为显著。预计在当前供需两弱的背景之下，沥青整体价格以窄幅震荡为主。 原油：关注后续分歧走向，油价延续震荡 目录 1、供需平衡表：地缘仍加剧供应端的不确定性，OPEC+新一季度的减产决议维持前期 2、需求方面：炼厂开工率恢复，裂解价差低位走强，需求预期季节性环比有所改善国内成本上升（运输及保险费用增加），炼厂加工利润持续走弱 3、库存方面：美国原油库存累库，出口同比高增速，石油战略储备低位企稳并现小幅增加成品油库存去库，汽油库存、馏分油库存均回落 SC交割库存较上周持平，美战略石油库存小幅上升 4、价格方面：外盘油价震荡重心回落，SC周度相对坚挺，内外盘价差有所反弹 5、关注的风险因素：巴以是否停战，国内会议后需求恢复力度 图表：能化产品周度价格表现概览 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 INE原油 燃料油 INE低硫燃料油 沥青 精对苯二甲酸(PTA) 线型低密度聚乙烯(LLDPE) 聚丙烯 PVC 天然橡胶 INE20号胶 甲醇 乙二醇 尿素 LPG 纯碱 0.00 10.0% 8.0% 4.1% 2.0% 0.9% 0.4% % -0.2% 3% 1% 8% 9% 2% 7% 3% -1. -0. -0. % -0. -1. -0. -1. 0.4 0.6 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2024-03-082024-03-01涨跌幅 资料来源：WIND,光大期货研究所 图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 总供给 总需求 供需差 供应环⽐变化 需求环⽐变化 2023/12/1 102.74 103.02 -0.28 0.21 1.75 2024/1/1 101.05 100.44 0.61 -1.69 -2.58 2024/2/1 101.22 103.55 -2.33 0.17 3.12 2024/3/1 101.26 102.05 -0.80 0.04 -1.50 2024/4/1 101.97 101.55 0.42 0.71 -0.50 2024/5/1 102.15 101.61 0.53 0.17 0.06 2024/6/1 102.70 103.23 -0.53 0.56 1.62 2024/7/1 102.97 102.66 0.31 0.27 -0.57 2024/8/1 102.99 102.75 0.24 0.01 0.09 2024/9/1 102.66 102.90 -0.23 -0.32 0.15 2024/10/1 102.83 101.56 1.26 0.17 -1.33 2024/11/1 103.01 102.58 0.43 0.18 1.02 2024/12/1 102.77 104.22 -1.45 -0.25 1.64 2025/1/1 103.30 101.77 1.52 0.53 -2.45 资料来源：EIA光大期货研究所 1.2全球石油供需平衡表：地缘扰动持续性超预期，供需紧张矛盾整体有所缓解 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：EIA光大期货研究所 1/1/2017 3/1/2017 5/1/2017 7/1/2017 9/1/2017 11/1/2017 1/1/2018 3/1/2018 5/1/2018 7/1/2018 9/1/2018 11/1/2018 1/1/2019 3/1/2019 5/1/2019 7/1/2019 供需差 9/1/2019 11/1/2019 1/1/2020 3/1/2020 TotalWorldSupply 5/1/2020 7/1/2020 9/1/2020 11/1/2020 1/1/2021 3/1/2021 5/1/2021 To