社会服务业行业研究：关注假期政策调整空间，国考报名人数新高

周观点 旅游：Q3旅游人次增速加快，假期政策调整若落地或利好休闲游需求进一步释放。根据文旅部数据，前三季度国内 出游人次42.9亿人次/+16.8%，其中Q3旅游人次增速高基数下环比Q2提速，显示国内旅游意愿持续释放。当前调休政策受到社会广泛关注，我们认为若后续假期政策调整（如取消调休）落地，将直接利好旅游板块，具体体现在：1）直接延长法定假期时间，推动休闲游人次、收入更好释放；2）更好平抑假期内游客数波峰波谷，改善旅游体验，打开部分热门景区承接能力上限（如长白山、黄山等景区有每日进山人次限制）。 教育：国考报名数据出炉，报名人数创新高。国考报名于10月24日18时结束，截至当日15时，总报名人数已达 319.65万人，由于数据统计并未完全在截止点，中公教育预计25年国考的最终报名人数可以330万或者接近340万。我们认为在当前青年群体较为严峻的就业形势（24年9月16-24岁城镇调查失业率为17.6%/-1.2pct）以及考试竞争激烈程度将加剧的背景下，考生参培意愿将有所提升。招录类考试旺季开启，板块业绩可期。 酒店：节后第二周RevPAR改善，关注Q4低基数下增速好转。24年第42周（24/10/14~24/10/20vs 23/10/9~23/10/15）全国酒店RevPAR同比+2.6%，拆分量价，ADR同比-3.9%、OCC同比+3.8pct。若按节后第二周对比（24/10/14~24/10/20vs2023/10/16~23/10/22），RevPAR同比-4.5%，较节后第一周（-19.1%）、国庆日均（-5.1%）均有较明显改善。供给量看，24年第42周行业15间以上客房数环比上周-0.07%、连续第二周环比负增长。考虑去年Q4行业RevPAR相对前三季度基数偏低，我们持续关注后续RevPAR转好迹象持续情况。 餐饮：Q3行业压力仍偏大，九毛九数据环比企稳、巴比馒头单店降幅收窄。根据九毛九公告数据，3Q24太二（自 营）、怂火锅、九毛九品牌同店日均销售额同比分别-18.3%/-32.5%/-10.3%（Q2分别为-18.1%/-36.6%/-12.6%），其中太二环比基本持平，怂火锅、九毛九品牌降幅环比小幅收窄。巴比食品加盟店3Q24单店收入同比-8.0%、环比Q2 （-11.9%）降幅改善。Q3餐饮板块压力仍较大，但部分上市餐企同店底部逐步确认、边际先小幅改善，后续关注：1）成本端改善效果，尤其是偏刚性的人力、租金，带来经营杠杆弹性；2）Q4同比基数相对下降、9月底以来宏观刺激政策推出下的客流改善。 人服：政策鼓励灵活就业。10月25日，人力资源社会保障部举行三季度新闻发布会，提到“在加强困难群体就业帮 扶方面，推动落实‘两优惠’‘三补贴’政策。‘三补贴’即对援助对象到企业就业、灵活就业的给予社保补贴”。会展：国际形势利好外展。印度和中国已就在喜马拉雅地区有争议的边界巡逻达成协议。外交部发言人林剑10月22日表示：“近段时间以来，中印双方通过外交和军事渠道就中印边境有关问题保持密切沟通，目前双方已就有关问 题达成解决方案”。印度商务签证堵点有望逐步解决，积极政策信号利好外展举办以及展位销售。 投资建议 出行链方面，休闲需求持续增长，假期政策调整若落地或利好休闲游需求进一步释放，OTA平台、景区标的直接收益； 酒店节后数据回暖，关注Q4低基数及明年业绩弹性；餐饮部分标的同店企稳或回暖，关注消费意愿回暖情况下业绩弹性。教育方面，短期关注招录类考试培训板块，国考报考有望形成板块催化，中长期关注K12板块需求刚性，业绩增长确定性强；会展进入行业旺季，关注外展办展情况及地缘政治改善催化。 双周投资组合：首旅酒店、亚朵酒店、百胜中国、九毛九。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 内容目录 1、周观点：关注假期政策调整空间，国考报名人数新高3 2、重点公司公告：K12景气度高5 3、行情数据回顾6 3、重点上市公司估值9 4、风险提示9 图表目录 图表1：3Q24旅游人次增速进一步加快3 图表2：3Q24旅游收入同比+17.1%3 图表3：19年、23年法定假期旅游人次占全年约三成3 图表4：国庆节后第二周酒店行业RevPAR改善4 图表5：酒店行业供给环比微降（2024）4 图表6：3Q24九毛九旗下品牌同店销售额降幅环比企稳4 图表7：3Q24巴比食品加盟店单店收入降幅收窄4 图表8：国考招录人数（万人）5 图表9：国考报名人数（万人）5 图表10：上周板块涨跌幅情况6 图表11：上两周（10/14~10/25，下同）餐饮板块涨跌幅走势6 图表12：上两周酒店板块涨跌幅走势6 图表13：上两周旅游板块涨跌幅走势7 图表14：上两周教育板块涨跌幅走势7 图表15：上两周人服会展板块涨跌幅走势7 图表16：上两周行业涨跌幅排序7 图表17：上两周餐饮行业涨幅前五名8 图表18：上两周酒店行业涨幅前五名8 图表19：上两周景区行业涨幅前五名8 图表20：上两周人力资源服务个股涨跌幅8 图表21：上两周教育行业涨幅前五名8 图表22：上周行业机构资金净流入前五9 图表23：上周行业机构资金净流出前五9 图表24：重点上市公司估值表9 1、周观点：关注假期政策调整空间，国考报名人数新高 旅游：Q3旅游人次增速加快，假期政策调整若落地或利好休闲游需求进一步释放。根据文旅部数据，前三季度国内出游人次42.9亿人次/+16.8%，其中Q114.19亿人次/+16.7%，Q213.06亿人次/+11.8%，Q315.7亿人次/+21.3%； 国内游客出游总花费4.32万亿元/+17.1%，Q11.52万亿/+17.0%，Q21.21万亿/+21.0%，Q31.59万亿/+14.4%，其中Q3旅游人次增速高基数下环比Q2提速，显示国内旅游意愿持续释放。当前国人休闲游需求释放仍主要集中在法定假期，我们测算得到2019年、2023年法定假期旅游人次分别占全年旅游人次的29%、33%，法定假期旅游收入分别占全年旅游收入的29%、27%，考虑文旅部数据口径包括商务旅游等其他目的，推测若仅计算休闲目的旅游则假期占比将进一步上升。当前调休政策受到社会广泛关注，旅游对地方经济拉动作用亦得到更多重视，我们认为若后续假期政策调整（如取消调休）落地，将直接利好旅游板块，具体体现在：1）直接延长法定假期时间，推动休闲游人次、收入更好释放，尤其是对于公务员、事业单位工作人员、教师等群体；2）更好平抑假期内游客数波峰波谷，改善旅游体验，打开部分热门景区承接能力上限（如长白山、黄山等景区有每日进山人次限制）。相关旅游板块标的上建议关注1）自然景区业绩高弹性，如九华旅游、长白山、峨眉山等；2）OTA平台业务稳健向好，直接受益休闲游需求持续释放，如携程、同程旅游。 图表1：3Q24旅游人次增速进一步加快图表2：3Q24旅游收入同比+17.1% 旅游人次（亿人次）人次YOY旅游收入（亿元）收入YOY 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Q242Q243Q24 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1Q242Q243Q24 25% 20% 15% 10% 5% 0% 来源：文旅部，国金证券研究所来源：文旅部，国金证券研究所 图表3：19年、23年法定假期旅游人次占全年约三成 法定假期旅游人次占比法定假期旅游收入占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019年 2023年 24年前三季度 来源：文旅部，国金证券研究所 酒店：节后第二周RevPAR改善，关注Q4低基数下增速好转。24年第42周（24/10/14~24/10/20vs23/10/9~23/10/15）全国酒店RevPAR同比+2.6%，拆分量价，ADR同比-3.9%、OCC同比+3.8pct。若按节后第二周对比（24/10/14~24/10/20vs2023/10/16~23/10/22），RevPAR同比-4.5%，较节后第一周（-19.1%）、国庆日均（-5.1%）均有较明显改善。供给量看，24年第42周行业15间以上客房数环比上周-0.07%、连续第二周环比负增长。考虑去年Q4行业RevPAR相对前三季度基数偏低，我们持续关注后续RevPAR转好迹象持续情况。 图表4：国庆节后第二周酒店行业RevPAR改善图表5：酒店行业供给环比微降（2024） 来源：酒店之家，国金数字未来Lab，国金证券研究所来源：酒店之家，国金数字未来Lab，国金证券研究所 餐饮：Q3行业压力仍偏大，九毛九数据环比企稳、巴比馒头单店降幅收窄，上海第一轮餐饮消费券拉动效果明显。9月社零餐饮增速环比略降，上海餐饮消费券拉动效果明显。9月社零餐饮收入同比+3.1%、环比月-0.2pct，推测与9 月偏淡季相关。根据中新社上海报导，餐饮券第一轮前两批发放期间，上海餐饮业线下消费163.06亿元/+37.8%，尤其是第一轮正值国庆黄金周期间，全市参与活动的餐饮企业门店预订量、客流量和客单价明显提高，国庆黄金周七天全市餐饮业线下消费81.92亿元/+44.8%，体现政策刺激下餐饮消费弹性强。根据九毛九公告数据，3Q24太二 （自营）、怂火锅、九毛九品牌同店日均销售额同比分别-18.3%/-32.5%/-10.3%（Q2分别为-18.1%/-36.6%/-12.6%），其中太二环比基本持平，怂火锅、九毛九品牌降幅环比小幅收窄。巴比食品加盟店3Q24单店收入同比-8.0%、环比Q2（-11.9%）降幅改善。Q3餐饮板块压力仍较大，但部分上市餐企同店底部逐步确认、边际先小幅改善，后续关注：1）成本端改善效果，尤其是偏刚性的人力、租金，带来经营杠杆弹性；2）Q4同比基数相对下降、9月底以来宏观刺激政策推出下的客流改善。个股建议关注绩优标的百胜中国、海底捞、达势股份，弹性标的九毛九。 图表6：3Q24九毛九旗下品牌同店销售额降幅环比企稳图表7：3Q24巴比食品加盟店单店收入降幅收窄 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 1Q242Q243Q24 太二（自营）怂火锅九毛九 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 单店收入（万元）yoy 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所；注：按照加盟店收入/期末门店数计算 教育：国考报名数据出炉，报名人数创新高。10月14日，国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2025年度考 试录用公务员公告》，25年国家公务员共计划招录3.97万人、同比增加0.3%。国考报名于10月24日18时结束，截 至当日15时，总报名人数已达319.65万人，审核通过人数已突破270万人，由于数据统计并未完全在截止点，持续 少量考生的报名数未统计在列，中公教育预计25年国考的最终报名人数可以330万或者接近340万。其中广东报名 人数达到25.2万人，排名全国第一；其次是北京23.4万人、山东16.9万万人、河南16.1万人、四川15.6万人。以招录人数/预计国考报名人数计算国考录取率，25年国考录取率预计为1.2%/-0.1pct，考试竞争加剧。 我们认为在当前青年群体较为严峻的就业形势下（24年9月16-24岁城镇调查失业率为17.6%/-1.2pct），青年群体考公、考编获取稳定工作的意愿加强。此外，招录人数未明显增长，但报名人数增速明显快于招录人数增速的背景下，考试竞争激烈程度预计将加剧，考