软饮料行业系列深度报告（四）：华润饮料：逐步迈向平台型公司的包装水巨头

         1996-1999年 2001年 2008年 2011年 2018年 2021年 2023年 华创收购，加 入华润大家庭 怡宝品牌纯净水产 品包装升级 进入华润（集团） 一级利润中心序列 推出饮料午后奶 茶、火咖、魔力 推出风味水品 推出草本饮料 牌“蜜水系列”“至本清润” 推出多款新品 自有工厂陆续投产 20世纪80年代 前身蛇口龙环 成立 1990年 1998年 2007年 2009年 2014年 2019年 2022年 推出“怡寶” 牌蒸馏水 获邀为《瓶装饮用 纯净水》国家标准的主要发起和起草单位之一 采取“西进、东扩、北伐”推出4.5升包 的综合性全国扩张战略， 以建立全国性的销售和经销网络 装饮用水 匹配战略发展， 正式更名为“华润怡宝饮料（中国）有限公司” 成为中国国家队推出高端天然矿 的首个合作伙伴泉水、气泡水及 推出“假日系列”果汁类饮料品牌 扩大完善产能 2004年厦门务虚会：管理层首次讨论怡宝战略，明确发展定位：做全国专业化的饮用水公司，并尽快扩大自身规模。 2007-201007年怡宝销量突破百万吨、华南占有率第一，启动走出广东计划，制定“西进、东扩、北伐”全国发展战略 2010-2015“十二五”规划，为围绕“百亿目标”制定的第一个战略规划，提出“跑赢大市”、“从区域走向全国”、“从单品到多品”三个战略目标。 2016-2020“十三五”规划，“跑赢大市、转型升级”、华润怡宝目标成为一家综合型饮料公司，实现水和饮料两条腿走路 2021-2025“十四五”期间，力争实现多品类布局、重点品类规模化 、亿级市场培育等举措，将在全国规划建设多家工厂 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业额（亿元人民币）同比增长（右轴） 2007200820092010201120122013201420152016201720182019202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 收入结构收入（亿元）均价（元/公吨） 销售额口径 小规格饮用水 100 69.2 74.8 77.2 50 23.2 0 2021 2022 2023 20241-4月 中大规格饮用水 60 40 20 0 34.7 39.6 42.4 12.6 20212022202320241-4月 桶装饮用水 6 4 2 0 4.3 4.6 4.9 1.4 20212022202320241-4月 饮料 15 10.7 10 5 0 5.2 7.2 4.3 20212022202320241-4月 1300 1250 1200 中大规格饮用水 850 800 750 2021 2022 202320241-4月 1150 小规格饮用水 20212022202320241-4月 销量口径 250 240 230 220 210 桶装饮用水 20212022202320241-4月 饮料 4000 3800 3600 3400 2021 2022 202320241-4月 其中：基石投资者（含基石投资者作为承配人的发售数目） 14.81% 华润饮料（控股）有限公司 Plateau （开曼） 华润集团（饮料） （英属维尔京群岛） 华润创业 （香港） 华润集团（华创） （英属维尔京群岛） 公众股东 DongYi女士 华润（集团） （香港） 获分配股份占发售股份百分比 占发售后已发行股本总额百分比 UBSAMSingapore 28.17% 4.17% 香港中旅集团 10.78% 1.60% WildlifeWillow 4.62% 0.68% 中邮人寿保险 7.70% 1.14% 橡树资本 4.62% 0.68% PTIndadi 1.54% 0.23% Athos 1.60% 0.24% Ghisallo 1.60% 0.24% Pamalican 1.60% 0.24% 合计 62.2% 9.2% 100% 100% 100% 51.11%34.07% 时间 事件 拓展省份 拓展区域 1993 与沈阳啤酒厂合资成立 辽宁 东北 1995 收购大连渤海啤酒厂与四川亚太企业合资成立绵阳华润啤酒有限公司 辽宁（走出沈阳）四川 东北西南 1997 与吉林松原食品医药工业公司合资成立吉林华润 其后陆续在黑龙江、吉林、内蒙古等地收购7家工厂 吉林 东北 1998年，东北集团成立，全国性组织架构和管理体系雏形形成 1999 2000 2001 收购天津富仕达酿酒，在北京、河北、天津收购3家工厂收购蚌埠圣泉啤酒、合肥廉泉啤酒 与四川蓝剑合资成立四川华润蓝剑啤酒 天津华北 安徽中部 四川西南 2002年，实施全国品牌战略，确认“雪花”为统一品牌；制定“沿江沿海”发展战略 2002 收购武汉欧联东西湖啤酒60%股权，更名为华润雪花（武汉）与浙江钱啤集团共同经营浙江钱啤 湖北浙江 中部沿江华东沿海 2004 收购澳洲狮王在华啤酒业务自建华润雪花啤酒东莞工厂，为华润雪花首个自建工厂 江苏广东 华东沿海华南 青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒华润啤酒 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200220042006200820102012201420162018202020222024H1 啤酒VS饮料 怡宝北方市场三大根据地2023年辐射成效显著 相同之处 供给端：均受到运输半径限制 需求端：均为人口拉动+消费能力驱动周期性：淡旺季周期一致 北京 北京天津河北 山西 20% 15% 10% 5% 16% 销量增速 不同之处 饮用水标化程度更高，不会出现不同工艺酿造等导致的口味差异（前期华润啤酒 曾面临问题），因此相较直接收购，OEM代工效率更高、成本更低 此外，收购为华润啤酒带来品牌统一问题，而怡宝主品牌心智始终确定 辽宁 黑龙江 吉林辽宁 0% 30% 7% 北方全国 21% 7% 销量增速 华润啤酒“蘑菇战术”辐射经验可迁移至华润怡宝 20% 10% 扎根东北1998年 2006年 2018年 扎根华南2008年 2015年 2024年 蘑菇战术 沿江沿海 开启全国化 开启全国化 销售量居首 市占率居首 十个省份市场份额第一 陕西 六个省份市场份额第一 山西内蒙古甘肃宁夏青海新疆 0% 40% 30% 20% 10% 0% 东北全国 销量增速 32% 7% 西北全国 市占率第一区域（2024年） OEM工厂数量（个）自建工厂数量（个） 广东四川 6 10 5 84 63 42 21 00 湖南海南 666 555 444 333 222 111 000 广西湖北 6 5 4 3 2 1 0 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 部分市占率第二区域（2024年） 江苏上海重庆 5333 43 3222 2 2111 11 0000 安徽江西北京 33 3 22 2 11 1 00 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 部分其他区域（2024年） 河北福建辽宁天津 3333 3 2222 2 1111 1 0000 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 200920102011201220132014 精品业态 综合业态 社区业态 2001年 2002年 2011年 全国第九届运动会、广东省第十一届运动会指定专用饮用水 与中国乒乓球队结成战略合作伙伴 专业序列 1999-2002年 2005年 中国甲A深圳平安足球俱乐部唯一指定专用饮用水成为CBA篮球职业联赛赞助商 其他赛事 运动会 全国 深圳 广东 广州 全国 2004年 2005年 2005年 2008年 2009年 奥运会期间捐资南主办羊城社借世界杯推出发起募集体粤大众体育事业，区运动会全民参与的育器材，向为各社区、乡镇提“怡宝疯狂足山区学校捐 供基础体育设施球”活动建体育课堂 携手广东学体联 举办怡宝零帕 VBA广东省大学 生三人篮球赛 广东 公益 全国 广州 南粤 大众序列 18-23CAGR23-28ECAGR 小规格（<1L） 6.8% 8.3% 中大规格（1-15L） 12.8% 10.4% 桶装水（19L） 4.3% 4.9% 合计 7.1% 7.9% 华润饮料 农夫山泉今麦郎康师傅娃哈哈 饮用纯净水 蓝标- --- 长白雪-涵养泉长白山五龙泉矿 运动盖装喝矿泉泉水 生肖瓶装、玻璃盖装、婴幼儿水今矿--、锂水、泡茶水 苏打天然水娃哈哈苏打水 饮用天然水 怡宝520ml饮用天然水 大众矿泉水 本优、加林山 高端矿泉水 怡宝露 其他水饮品 FEEL气泡苏打水 华润饮料 农夫山泉 今麦郎 康师傅 娃哈哈 500ml以下 3 5 2 3 3 500ml-1L 8 7 3 4 3 1L-5L 4 5 - 1 2 5L-15L 3 2 1 1 1 15L及以上 2 1 - - - 草本植物饮料/中式养生水 价格（元）单价（元/100ml） 规格 产品品牌 定位传承东方生活美学，借鉴传统饮方和地方风味 至本清润菊花茶 450ml 4.0 0.89 元气自在水红豆薏米水 500ml 5.0 1.00 元气自在水红枣枸杞水 500ml 5.0 1.00 可漾红豆薏米水 530ml 4.9 0.92 可漾红豆水 530ml 4.8 0.91 好望水薏米水 500ml 4.9 0.98 好望水桂圆水 500ml 4.9 0.98 至本清润菊花茶 1L 5.0 0.50 包装中式美学的设计风格，融合历史底蕴与国潮形象毛笔字+明黄色彩+线条搭配彰显传统文化性 原料菊花在中国古代为淡泊风雅、山水桃源的意象菊花茶本身具备清凉回甘、爽口解腻的属性 广宣联名东方演艺集团出品的舞蹈诗剧《只此青绿》 2023年华润饮料与2016年农夫山泉存在共性 第一大单品跨入百亿时代，且寻找到顺应发展的新曲线 2016年后农夫实现多维度增长 茶π（亿元）公司收入（亿元）茶πyoy（右轴）公司yoy（右轴） 企业各业务收入 单品收入 300 250 200% 2016年新品为公司收入贡献增量 150% 140 120 100 80 60 40 20 0 单位：亿元 饮用水第一曲线饮料新品放量vs 农夫山泉（2016年） 108 14（茶π） 华润饮料（2023年） 124 7.6（菊花茶） 农夫山泉（2016年） 华润饮料（2023年） 整体收入 农夫山泉进入高质 量增长阶段 规模效应与产品结构优化带动盈利能力提升 利润率 200 150 100 50 0 25% 20% 15% 10% 5% 2015201620172018 销售净利率 100% 50% 0% 饮用水第一曲线饮料新品（农夫茶π；华润菊花茶） 0% 2016年公司盈利能力开始改善 2015201620172018 发达国家瓶装水中风味水占比 美国品牌HintWater 2016 收入9000万美元