油脂油料月报：总统大选影响未来豆类走势 油强粕弱或延续

国信期货油脂油料月报 油脂油料 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-305160 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15037@guosen.com.cn 总统大选影响未来豆类走势油强粕弱或延续 2024年10月27日 蛋白粕方面，国际方面，南美大豆播种在11月将全面展开，从目前天气预报来看，整体降雨量处于历史平均水平，前期的旱情或将缓解，天气给予的炒作空间相对有限，南美市场大豆供给沉重的压力继续体现。CBOT大豆面临沉重的供给压力，农民抛压极为迫切。11月美豆单产调整的概率增加，这使得美豆供给压力再度加码，在需求不变的情况下，库存或继续增加，6亿蒲或有触及的可能。11月美国总统大选的结果将对未来出口有较大的影响，当前中国采购依然迟缓，这让市场对于能否完成USDA预估存疑。短期市场在供给压力与出口的不确定中震荡反复，等待低价带来需求的提振。CBOT大豆或继续在950-1100之间震荡反复。国内豆粕11月份或面临供需双弱的局面，库存或稳中趋降。进口大豆供给充裕，市场的变数在于美国总统大选对于12月以后得进口的情况。这使得连粕底部支撑较为明显，但是上方受累于美豆、人民币、油粕套利的等多因素共振，M2501合约波动区间在2900-3200元/吨。 油脂方面，11月美豆油供给端预期增加，需求端增幅有限，库存回升将显著。随着南美大豆丰产预期的增强，油强粕弱或将对美豆油有所支撑。美豆宽幅波动带来的成本支撑或将体现。11月美豆油稳中有涨，但走势明显弱于其他油脂。11月东南亚棕榈油延续减产节奏，需求面临较多复杂因素，倒挂的国际豆棕价差或对出口有所抑制，不过印尼国内棕榈油需求的增加，这使得马棕油出口份额增加，马棕油库存或将持续下降，马棕油供给偏紧的局面或将支撑期价稳中有涨。11月马棕油涨势或将延续，但是涨幅可能低于前期。11月国内油脂市场或将面临去库存模式，年底备货需求有望11月底启动。分品种，豆油可能因油厂开工下滑而供给减少，需求则因价格优势而旺盛。11月美国总统大选对于豆油存在一定的影响。棕榈油进口到港可能不及预期，由于当前仅剩下刚需，棕榈油库存累库迟缓。马棕油的坚挺或将提振连棕油。相对而言菜油走势不确定最大，中加贸易政策的不确定或将加剧菜油的波动。国内油脂整体或将跟随国际油脂而运动，棕榈油或将最强。 操作上，豆粕可以考虑主力合约卖出虚值看跌期权。油脂仍保持调整结束后买入的策略。 第一部分行情回顾 10月CBOT大豆震荡回落。9月季度库存报告低于预期，但仍处于四年同期最高。10月份以来，尽管美豆出口需求有所增加，基金不断减持空头持仓，但是美豆收割进度良好，丰产压力不断释放，南美迎来有效降雨，播种进度加快，天气炒作减弱。南美丰产的预期让美豆粕扩大跌幅。这也对美豆有所打压。宏观方面，11月大选在即，特朗普与哈里斯民调不断变换，这使得美豆出口前景变化莫测。美元走强对美豆形成打压。美豆主力合约跌至968附近止跌小幅反弹，1000美分处震荡反复。美豆偏弱震荡延续。受此影响，国内豆粕市场震荡走低，走势略强于外盘，主要是由于人民币走软抵消了美豆的部分跌幅。随着节后油厂开工的增加，豆粕库存有所回升，由于远期基差成交放量，豆粕现货、基差小幅回落。连粕主力合约围绕3000附近震荡反复，多空博弈凸显。连粕在美豆、人民币、油粕套利等多因素共振下底部震荡加剧。 10月国际油脂大幅走高，尤其是马棕油处于领涨低位。相对而言，美豆油涨幅不及马棕油。10月初，印尼上调10月份棕榈油参考价格。欧盟委员会表示将提议将反森林砍伐法规的实施时间推迟一年。令吉特走软，马棕油出口获得利好支撑。随后中东地缘政治加剧，国际原油大幅走高，推动马棕油强势上行，主力合约一度突破4300整数关口。尽管MOPB报告显示马棕油库存高企，但是随后10月机构预估数据显示马棕油10月产量下滑，出口增加，库存压力得到释放，供给偏紧对盘面支撑明显。马棕油在4400一线整理数日后，印尼官员成未来可能大幅削减棕榈油出口规模，以支持国内生物柴油项目，未来计划要开启B50计划，这让马棕油出口获得支撑，价格突破4400一线后再度上行。相对而言美豆油则因美豆走低的拖累，底部震荡，价格重心不断抬升。受此影响，国内油脂跟随国际油脂震荡走高，连棕油领涨油脂。菜油在受到中加贸易政策的变化先抑后扬，加拿大企业可以申请电动车减免关税的政策让菜油一度回吐前期涨幅，但随后加拿大对中国铝、钢铁加征关税的启动，让菜油止跌反弹。国内油脂库存稳中有增，豆油因价格优势明显而需求增加，棕榈油则因价格高企刚需采购。油脂市场则更多跟随国际油脂上涨，整体上涨趋势仍将持续中。 表：2024年10月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2024/10/24 2024/9/30 涨跌 涨幅% 品种 (指数) 2024/10/24 2024/9/30 涨跌 涨幅% 美豆 1011.75 1073.75 -62 -5.77% 连豆二 3660 3722 -62 -1.67% 美豆粕 311.6 342.3 -30.7 -8.97% 连粕 2916 3059 -143 -4.67% 美豆油 44.31 43.39 0.92 2.12% 连豆油 8328 8030 298 3.71% 马棕油 4524 3937 587 14.91% 连棕油 9196 8500 696 8.19% 美原油 69.36 67.5 1.86 2.76% 郑菜粕 2420 2604 -184 -7.07% 生猪 15070 15940 -870 -5.46% 郑菜油 9675 9450 225 2.38% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、降雨或将来袭南美大豆播种全面推进 图：巴西大豆播种进度图：南美土壤墒情 数据来源：粮油商务网国信期货数据来源：NASA国信期货 进入10月份南美大豆播种陆续展开，咨询机构巴西家园农商公司（PAN）的顾问表示，截至10月18日，2024/25年度巴西大豆播种进度为17.83%，一周前为9.3%。去年同期的播种进度为30.24%，过去五年均值为30.31%。在巴西头号大豆产区马托格罗索州，播种进度仍然迟缓。与此同时，帕拉纳州和南马托格罗索州的播种速度分别创下2017/18年度和2018/19年度以来最快步伐。可见2024年巴西整体播种进度异常迟缓。造成如此的原因在于巴西大豆种植地区遭遇旱情。随着中西部、东南部和北部/东北部降雨量逐渐改善，10月下半月的播种步伐将加快。近期，冷锋将影响巴西南部和东南部地区，形成有利于作物生长的水汽通道天气模式，2024/25年度巴西大豆播种虽然延迟仍在理想窗口内进行，且预计产量将创纪录；但大豆种植延迟可能影响二茬玉米的播种和生产力。巴西南部产区受温带气旋影响，可能出现强风和暴雨，影响作物播种和生长。从CFS长期天气预估来看，2024年底前，巴西整体降雨量与历年均值大体相同，南部地区降雨量略有不足。 图：南美未来15天降雨量预估图：南美未来一个月降雨量预估 数据来源：wxmaps国信期货数据来源：Inmet国信期货 澳大利亚气象局的气象模型大多预测今年不会出现拉尼娜，即使出现拉尼娜，其强度也很弱，持续时间很短，意味着南美（巴西南部和阿根廷）出现干旱炎热天气的概率降低，有助于巩固南美大豆丰产预期。可见天气给予南美大豆价格溢价空间有限，南美大豆主产国或将迎来风调雨顺的年份。 图：尼诺指数预估图：南美四国大豆产量预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从USDA10月供需报告来看，2024/25年度阿根廷、巴西和巴拉圭、乌拉圭的大豆产量预测总计约为2.343亿吨，比2023/24年度的四国大豆产量增加了1900万吨。10月22日CONAB首次发布官方产量预测，预计2024/25年度巴西大豆产量为创纪录的1.66亿吨，同比提高12.7%；大豆种植面积估计为4430万公顷，同比提高2.8%。不过气候挑战仍然是关注焦点。大豆产量能否实现取决于天气是否有利。阿根廷技术人员10月17日表示，只要土壤墒情允许，阿根廷农户将在10月21日开始播种首批早播大豆。阿根廷大豆分为早播和晚播品种，播种时间通常从11月持续到1月份。本年度阿根廷大豆播种面积有望提高，因为玉米种植收益较差，加上玉米播种季节天气干旱，可能促使阿根廷农户更多转向播种大豆。 总的来看，南美大豆播种在11月将全面展开，从目前天气预报来看，整体降雨量处于历史平均水平，前期的旱情或将缓解，天气给予的炒作空间相对有限，南美市场大豆供给沉重的压力继续体现。 二、美豆库存逐步宽松出口成为关键 USDA在10月报告中将美豆单产从53.2蒲/英亩降至53.1蒲/英亩，降幅到0.1蒲/英亩。2024/25年美豆产量预计为45.82亿蒲式耳，比上月减少400万蒲式耳。需求方面，美豆出口维持在18.5亿蒲式耳，美豆压榨维持在24.25亿蒲式耳。美豆24/25年度期末库存在5.5亿蒲式耳。库存消费比已经回升至12.53%，为2021/22年度以来新高。在过去的31年里，11月USDA单产调增16次，调减13次，持平2次，出口调增13次，调减9次，持平9次，压榨调增14次，调减8次，持平9次，库存调增19次，调减11次，持平1次。从中西部作物每周观察可以看出，玉米的单产评分较10月初有所下调，但是随着收割进度的加快，大豆单产的评分大幅调增。主要是随着俄亥俄大豆收获完成，俄亥俄州整季都在与干旱作斗争，因此单产结果很难预测。作物观察项目的大豆农田后期却迎来及时降雨。单产较前期大幅提高。可见对于11月美豆单产调整的概率增加，这使得美豆供给压力再度加码，在需求不变的情况下，库存或继续增加，6亿蒲或有触及的可能。 图：11月USDA报告调整概率统计图：中西部作物观察：玉米单产评分、大豆单产评分 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 按照USDA最新出口数据显示截至10月10日，美豆出口销售总量为2184.08万吨，较去年同期增加95.99万吨，同比增长4.60%，但较五年均值2818.27万吨下滑634.19万吨。截至10月10日，美豆对中国销售大豆为912.11万吨，较去年同期减少75.69万吨，同比减少7.66%。迄今美国对中国已经销售但是尚未装运的2024/25年度大豆数量为670万吨，高于去年同期的652万吨。USDA预估2024/25年度美豆出口量为18.5亿蒲。截止10月10日，美豆出口销售占USDA出口量预估的43.38%，为2020年以来新低。这与USDA大幅上调美豆出口量有关。同时目前美豆出口装船占销售的比例为24.83%，略低于上年同期的25.98，但远高于2022/23年同期的9.49%。 对于美豆出口市场最大的不确定性来自11月美国总统大选，美国将在11月5日举行总统选举，选举结果仍然存在较大的不确定性。贸易商和分析师称，美国前总统特朗普在竞选活动中公开表示，他将对所有进口到美国的商品征收10%至20%的全面关税，并对所有从中国进口的商品额外征收60%的关税。特朗普政府曾在2018年对中国发起贸易战，导致截至2019年底的美国农产品出口损失270亿美元。这促使一些中国贸易商避开1月往后船期的美国大豆，而是转向寻购巴西大豆。尽管巴西大豆CNF价格高于美豆CNF价格，但是中国仍对美国大豆未来出口的政策存有疑虑。目前特朗普与哈里斯的民调仍处于摇摆中，未来美国对于中国的贸易政策的变化是美豆能否完成USDA出口预估的关键所在。如果特朗普当选，美豆出口可能遭遇困境，如果哈里斯当选，可能维持当前关税政策，美豆出口或有增加。从目前来看，美豆出口仍需等待出口政策的进一步明朗。 图：美豆单周出口走势对比图：巴西