可转债周报：回购增持再贷款升温，效用几何？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年10月28日 【债券周报】 回购增持再贷款升温，效用几何？ ——可转债周报20241028 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】二手房成交强势，施工淡季来临— —每周高频跟踪20241026》 2024-10-26 《【华创固收】下修博弈关注升温，哪些转债值得关注？——可转债周报20241022》 2024-10-22 《【华创固收】供给、资金、基本面，债市换仓调整——债券周报20241020》 2024-10-21 《【华创固收】存单周报（1014-1020）：分层较难修复，存单或延续震荡行情》 2024-10-20 《【华创固收】信用修复阶段，城投当前如何配置？——信用周报20241020》 2024-10-20 股票回购增持再贷款热度升温，效用几何？ 回购意愿相对较强，目的多样化。截至2024年10月25日，已有31家上市公司公告获得回购贷款，合计金额93.91亿元；14家获得增持贷款，合计金额 54.33亿元，从贷款申请参与度来看，申请专项贷款用于回购的意愿相对增持较强，除市值管理外，股权激励及其注销在回购目的中同样占主体。 回购增持持续升温，有何特征？年内转债正股计划回购总额已大幅超越2023 全年水平。一方面是2018年公司法修正案放宽回购要求，另一方面数轮回购 快速增加均与权益市场大幅回调节奏相近，指向上市公司通过回购以实现稳定股价和市场信心的提振。此外新“国九条”后回购预案公告数量整体随着市值降低而增加，指向新规对于小盘股的回购决策相对更显著。 再贷款融资助力回购，市值管理及股权激励表现占优。从上市公司回购股票的用途来看，主要区分为市值管理、股权激励、员工持股计划以及其他情况，从执行回购的效用来看，市值管理由于其出发点相对直接，短期对于公司股价提 振效用相对明显，在一个月的维度内市值管理及股权激励类表现出显著正向收益，而员工持股计划表现则相对不占优，除公告后数日并未表现出显著的变化。或可关注高股息、稳健经营转债标的。本轮共计13只转债正股参与回购增持 再贷款申请，额度合计50.49亿元，其中多数为回购再贷款。考虑到金融机构 发放贷款利率上限为2.25%，对于股息率较高且经营稳健的标的而言，公司可通过回购减少分红支出或者大股东可以低息贷款增持高股息资产；具有市值管理要求的央国企标的以及持续破净的正股标的，亦可通过回购提振股价。 并购重组活跃度提升，关注外延扩张趋势 2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，为并购重组市场提供更加宽松的政策环境，并同时降低了并购重组的成本。10月份以来A股市场并购重组活跃度明显提升，转债市场年内合计6只转债正股披露重组，此前并购较多的公司或可延续外延扩张。 上周3只转债公告赎回，4只转债公告下修 截至10月25日，南电、大叶、孩�转债公告提前赎回，最后交易日分别为11 月12日、11月26日、11月12日；新致、博俊、天阳、天源转债公告不提前赎回；惠城、红相、浙22、新星、润达、世运、应急、科蓝、蓝天、瀛通、思创、九典转02公告预计满足赎回条件。 截至10月25日，闻泰转债（股东大会11月8日）、聚合转债（股东大会11 月7日）、江山转债（股东大会11月7日）发布董事会提议向下修正议案的公告；双良转债（未到底）、赛特转债（未到底）、塞力转债（未到底）、强联转债（到底）公告下修结果；15支转债公告不下修，包括光大、湘佳、晶能、丽岛、芳源、甬金、中特、首华、长集、华康、中装转2、晓鸣、华康、沪工、山石、濮耐转债；23支转债公告预计触发下修，包括美诺、欧晶、大参、恒逸、普利转债等。 上周豪24、天润、英搏转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周豪24、天润、英搏转债发行，合计规模23.57亿元，本周和邦转债将于10 月28日发行，规模46.00亿元。 上周无新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+0、+1、+0。 截至10月25日，共有8家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模97.81亿 元左右。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模44.98亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、股票回购增持再贷款热度升温，效用几何？5 （一）政策细则落地，如何解读与执行5 （二）回购增持持续升温，有何特征？6 （三）再贷款融资助力回购，或可关注市值管理类表现7 二、并购重组活跃度提升，关注外延扩张趋势10 三、市场复盘：转债周度上涨，估值微降10 （一）周度市场行情：转债市场上涨，多数行业表现向上10 （二）估值表现：各评级及规模分类转债转股溢价率均有压缩11 四、条款及供给：3只转债公告赎回，证监会核准转债尚可13 （一）条款：上周3只转债公告赎回，4只转债公告下修13 （二）一级市场：上周豪24、天润、英搏转债新券发行，证监会核准转债尚可.141、豪24、天润、英搏转债新券发行15 2、证监会核准转债尚可，待发规模约150亿15 �、风险提示16 图表目录 图表1《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》主要内容5 图表2回购增持再贷款实施方式6 图表3股票回购增持再贷款落地公司数量及额度6 图表42024年权益及转债正股集中竞价回购预案金额均快速增长6 图表5全市场集中竞价回购预案数量与万得全A指数反向波动7 图表6新“国九条”后，5、6月份回购预案快速增加7 图表7市值分类回购预案公告公司数（个）7 图表8不同类型回购后公司股价表现8 图表9回购预案公告后20日内收益占优8 图表10回购再贷款融资公告后获得超额收益8 图表11增持再贷款融资公告后表现偏弱8 图表12回购增持再贷款申请转债标的9 图表13高股息率公司申请回购再贷款占比更高9 图表14央企公司申请回购再贷款比率显著高于均值9 图表1510月份公告重大重组事件大幅增加10 图表162024年转债正股重大重组事件10 图表17转债指数周度走势10 图表18主要指数周度涨跌幅10 图表19申万一级行业指数周度涨跌11 图表20Wind热门概念指数周度涨跌11 图表21转债加权平均收盘价12 图表22百元平价拟合溢价率12 图表23转债收盘价格分布12 图表24不同价格分位数走势12 图表25各类型转债余额加权平均收盘价12 图表26各类型转债余额加权平均转股溢价率12 图表27按规模划分转债的转股溢价率走势13 图表28按评级划分转债的转股溢价率走势13 图表29按平价划分转债的转股溢价率13 图表30各平价区间占比分布13 图表31赎回转债安排及条款触发进度（截至10月25日）14 图表32上周发行及本周将发行转债15 图表33新增董事会预案公告数量（个）15 图表34发审委通过存续规模（亿元）15 图表35证监会核准存续规模（亿元）15 图表36新发布环节数量（个）15 图表378家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准16 一、股票回购增持再贷款热度升温，效用几何？ （一）政策细则落地，如何解读与执行 央行于2024年10月18日联合金监局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款 有关事宜的通知》。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，引导21家全国性银行向合要求上市公司及主要股东提供贷款，金融机构方面，发放贷款利率原则上不超过2.25%。 图表1《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》主要内容 要求细则 央行向金融机构发放再贷款 1、21家金融机构向中国人民银行申请再贷款。再贷款首期总额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。2、再贷款按季度发放，央行会同证监会审核后对合要求机构按贷款本金的100%发放再贷款。3、金融机构需向中国人民银行提供合格债券或经中央银行内部评级达标的信贷资产作为质押品 金融机构向公司及主要股东发放再贷款 1、发放贷款应当以上市公司已正式披露的回购方案或股东增持计划为前提，纳入对其的统一授信2、贷款金额不得高于回购增持资金的一定比例3、贷款利率原则上不超过2.25%，豁免执行利率自律约定4、贷款资金“专款专用，封闭运行”，资金账户不允许支取现金或对外转账 上市公司回购要求 1、符合《上市公司股份回购规则》第八条规定： （1）公司股票上市已满六个月；（2）公司最近一年无重大违法行为；（3）回购股份后，上市公司具备持续经营能力和债务履行能力； （4）回购股份后，上市公司的股权分布原则上应当符合上市条件；公司拟通过回购股份终止其股票上市交易的，应当符合证券交易所的相关规定； （5）中国证监会、证券交易所规定的其他条件。 2、不是已被实施退市风险警示的公司3、上市公司应当披露回购方案 主要股东增持股票条件 1、通过集中竞价方式买入上市公司股票；2、主要股东增持的上市公司不得为已被实施退市风险警示的公司；3、主要股东原则上为上市公司持股5%以上股东，具备债务履行能力，且最近一年无重大违法行为；4、主要股东增持应当披露增持计划 21家全国性金融机构 1、政策性银行：国家开发银行、进出口银行、农业发展银行；2、国有商业银行：中国银行、工商银行、农业银行、建设银行、交通银行、邮储银行3、股份制商业银行：浙商银行、中信银行、浦发银行、华夏银行、招商银行、广发银行、平安银行、民生银行、兴业银行、光大银行、恒丰银行、渤海银行 资料来源：中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、华创证券整理 回购意愿相对较强，目的多样化。截至2024年10月25日，全市场已有31家上市 公司公告获得回购贷款，合计金额93.91亿元；14家获得增持贷款，合计金额54.33亿元，从贷款申请参与度来看，申请专项贷款用于回购的意愿相对增持较强，除市值管理作为共同驱动因素外，股权激励及其注销在回购目的中同样占据主体。 执行规则明晰，权益市场获增量流动性。参考《通知》规定，21家金融机构首先向央行申请再贷款，需提供合格债券或经中央银行内部评级达标的信贷资产作为质押品，而后央行会同证监会经审核后向合要求机构100%发放贷款，再贷款利率1.75%。21家金融机构获取央行贷款后，可以原则上不超过2.25%的贷款利率向上市公司或其主要股东 质押品 21家银行 央行 再贷款 1.75% 上市公司 回购贷款 ≤2.25% 发放贷款，资金由回购或增持的办法最终流入权益市场。图表2回购增持再贷款实施方式 资料来源：人民银行，金融监管总局，证监会《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，华创证券整理 （二）回购增持持续升温，有何特征？ 2024年回购热度升温，转债正股回购意愿积极。从披露回购预案的情况来看，2024年以来，权益市场公告回购预案合计1464家（不含定向回购），共计金额2006.12亿元，频次及金额分别较2023全年增加126.98%和59.66%；其中转债正股公告回购预案合计223家（不含定向回购），共计金额378.74亿元，频次及金额分别较2023全年增加123.0%和81.2%。2024年内计划回购总额已大幅超越2023全年水平，同时转债正股相较于全市场执行回购金额增幅更显著，或另一方面表现出通过回购进行市值管理进而促转股的动机。 图表3股票回购增持再贷款落地公司数量及额度 图表42024年权益及转债正股集中竞价回购预案金额均快速增长 120 100 80 60 40 20 - 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10月20日10月22日10月23日10月24日10月