宏观双周报：关注进一步政策措施和行业趋势

总量研究 2024年10月27日 关注进一步政策措施和行业趋势 ——宏观双周报（20241014-20241025） 宏观周报 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点 核心观点：近两周内处于政策落地密集期，货币政策方面，支持权益市场的互换便利以及回购增持再贷款落地，存款及LPR利率也完成下调。地产政策方面，100万套棚改以及4万亿元白名单信贷规模增量措施释放积极信号。9月部分经济数据较7、8月有所改善，但仍处于较低水平，企业利润增速仍处低位，等侍政策落地后的数据改善。发改委表示截至目前，有将近一半增量政策已出台实施，接下来还将有一批增量政策继续出台实施。国家主席习近平在安徽考察时强调，要抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标。我们认为本轮政策力度较大，短期需关注11月人大常委会确定具体化债规模，以及进一步政策措施和行业趋势变化。 地产增量政策出台，新房销售有所改善。10月17日住建部在国新办新闻发布会上宣布了两个“增加”政策举措，一是新增实施100万套城中村和危旧房改造，二是增加“白名单”项目的信贷规模至4万亿元。100万套棚改，虽然规模与以往相比不大，但考虑到是 增量，且与此前央行两项工具一样，隐含加码预期，结合主要以货币化安置来看，一是有望带动商品房去库，二是有望提振居民消费。白名单信贷规模扩容，有望推动保交楼的进一步落实，也有利于稳定房地产投资增速。地产政策方面，存量房贷利率调整，二套房首付比例下调，以及房地产金融等措施均已逐步落地。截至10月26日，30大中城市商品房成交面积736.41万平方米，同比-9.97%，较9月同比-32.43%，降幅有明显收窄，未来仍需关注地产销售改善的持续性。 互换便利及回购增持再贷款落地生效。10月18日，央行与证监会联合印发了相关通知，标志着两项支持权益市场的工具正式落地。从SFISF来看，10月21日，央行公告开展了 证券、基金、保险公司互换便利首次操作。操作金额500亿元，20家机构参与投标，中标费率为20bp。截至目前，已有部分券商完成用互换便利借贷资金增持股票。从回购增持再贷款工具来看，截至10月24日，据不完全统计，已有42家上市公司发布回购增持再贷款情况相关公告。按披露上限测算，累计金额超过143.86亿元。总的来看，目前两项工具短期所带来的增量资金相对于权益市场整体的规模来说占比并不高，但这些资金预计以中长期投资为主，规模仍可能会不断增加，对市场的稳定发展具有重要作用。且从美股的经验来看，美国上市公司的大规模回购是推动美股“长牛”的重要原因之一，近10年回购收益率高于分红收益，基于回购的投资组合明显跑赢大盘，回购对股价具有明显的积极作用。 存款利率、LPR下调。10月18日，多家国有大行更新存款挂牌利率，为3个月内第二次下调存款利率。此后，10月21日，央行公布10月LPR报价，1年期以及5年期以上均下调 25bps。至此，9月24日国新办新闻发布会上提及的降息已悉数调整完成，且从LPR的下调幅度来看，处于此前预计的区间上限，释放积极的信号。从内部来看，9月CPI及PPI同比均有所回落，三季度GDP平减指数同比-0.53%，依然反应价格水平目前仍处于低位。金融街论坛上，央行行长潘功胜表示将把促进物价合理回升作为重要考量。从实际利率的角度，未来或仍有降息。从外部来看，近期美国经济数据走强，年内的降息预期有所波动，美元指数、美债利率再次反弹，或在一定程度上扰动国内货币政策的节奏，待美国大选结果落地后，政策节奏或更加明确。 利润率继续拖累工业企业利润增速。9月，规模以上工业企业利润累计同比降至-3.5%，当月同比降至-27.1%。营收利润率9月当月超季节性回落至4.8%（-0.2pct），利润率同比由-22.7%回落至-24.4%，是拖累利润增速的主要原因。总体来看，上市公司利润增速 （非金融非石化）与工业企业利润增速具有较好的相关性，三季度工业企业利润增速整 体承压，意味着三季报盈利增速同样可能有一定压力，或形成一定扰动。不过从四季度来看，一揽子政策组合拳落地生效，待财政政策与货币政策形成合力后，有望推动盈利增速回升。 近两周，A股整体处于情绪冲高回落后的震荡期。近10个交易日，上证指数上涨2.55%，同期创业板指上涨2.93%，科创50指数上涨1.39%。近期一揽子政策接连落地，进一步的 增量政策需等待人大常委会后落实，近期仍需关注政策层面对权益市场的影响。同时三季报进入密集披露期，短期分子端定价权重相对更高。根据Wind热门概念指数分类，近两周涨幅居前的板块分别是最小市值（40.90%）、华鲲振宇（29.22%）、锗镓 （27.07%）、光模块（24.69%）、抖音平台（21.46%）。后续来看，一方面等待11月初人大常委会决定具体化债规模，另一方面还需关注进一步政策措施和行业趋势变化。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 正文目录 1.地产增量政策出台，新房销售有所改善5 2.互换便利及回购增持再贷款落地生效5 3.存款利率、LPR下调6 4.利润率继续拖累工业企业利润增速6 5.A股处于情绪冲高回落后的震荡期7 6.下周关注8 7.风险提示8 图表目录 图130城商品房销售当周同比，%5 图2主要利率及存款准备金率，%6 图3三因素拆解工业企业利润增速，%7 图4申万一级行业周涨跌幅（2024/10/14-2024/10/25）8 1.地产增量政策出台，新房销售有所改善 住建部发布会上的两个增量政策。10月17日住建部在国新办新闻发布会上宣布了两个“增加”政策举措，一是新增实施100万套城中村和危旧房改造，二是增加“白名单” 项目的信贷规模至4万亿元，且要应进尽进、应贷尽贷。本次100万套棚改，虽然规模与以往相比不大，但考虑到是增量，且与此前央行两项工具一样，隐含加码预期，结合主要以货币化安置来看，一是有望带动商品房去库，二是有望提振居民消费。白名单信贷规模扩容，有望推动保交楼的进一步落实，也有利于稳定房地产投资增速。 10月新房销售有所改善。地产政策方面，存量房贷利率调整，二套房首付比例下调， 以及房地产金融等措施均已逐步落地。截至10月26日，30大中城市商品房成交面积 736.41万平方米，同比-9.97%，较9月同比-32.43%，降幅有明显收窄，未来仍需关注地产销售改善的持续性。 图130城商品房销售当周同比，% 600 500 400 300 200 100 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 0 202420232022202120202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.互换便利及回购增持再贷款落地生效 央行两项支持权益市场工具落地。10月18日，央行与证监会联合印发了《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》、《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，标志着两项支持权益市场的工具正式落地。 从SFISF来看，10月21日，央行公告开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，中标费率为20bp。截至目前，已有部分券商完成用互换便利借贷资金增持股票。 从回购增持再贷款工具来看，截至10月24日，据不完全统计，已有42家上市公司发 布回购增持再贷款情况相关公告。按披露上限测算，累计金额超过143.86亿元。 总的来看，目前两项工具短期所带来的增量资金相对于权益市场整体的规模来说占比并不高，但这些资金预计以中长期投资为主，规模仍可能会不断增加，对市场的稳定发展 具有重要作用。且从美股的经验来看，美国上市公司的大规模回购是推动美股“长牛”的重要原因之一，近10年回购收益率高于分红收益，基于回购的投资组合明显跑赢大盘，回购对股价具有明显的积极作用。 3.存款利率、LPR下调 广谱利率下调完成。10月18日，多家国有大行更新存款挂牌利率，为3个月内第二次下调存款利率，其中定期存款的不同期限品种挂牌利率普遍下调25bps。此后，10月21日，央行公布10月LPR报价，1年期以及5年期以上均下调25bps。至此，9月24日国新办新闻发布会上提及的降息已悉数调整完成，且从LPR的下调幅度来看，处于此前预计的区间上限，释放积极的信号。 从内部来看，9月CPI及PPI同比均有所回落，三季度GDP平减指数同比-0.53%，依然反应价格水平目前仍处于低位。金融街论坛上，央行行长潘功胜表示将把促进物价合理回升作为重要考量。从实际利率的角度，未来或仍有降息。从外部来看，近期美国经济数据走强，年内的降息预期有所波动，美元指数、美债利率再次反弹，或在一定程度上扰动国内货币政策的节奏，待美国大选结果落地后，政策节奏或更加明确。 图2主要利率及存款准备金率，% 620 18 516 414 12 310 8 26 14 2 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 00 7天期OMO月%MLF月% 1年期LPR月%5年期以上LPR月% 存款准备金率（大型）(右轴)月% 资料来源：央行，东海证券研究所 4.利润率继续拖累工业企业利润增速 企业利润增速整体回落。9月，规模以上工业企业利润累计同比降至-3.5%，当月同比降至-27.1%。利润增速弱于季节性，而营收增速略高于季节性。营收*营收利润率视角下，营收方面，量增价减，总体影响中性，9月当月工业增加值增速回升，但PPI同比降至-2.8%；营收利润率方面，9月当月超季节性回落至4.8%（-0.2pct），利润率同比由-22.7%回落至-24.4%，是拖累利润增速的主要原因。 多数行业利润增速回落。从测算的各行业当月利润表现来看，上游原材料开采以及中游原材料制造中，能源如煤炭及原油相关利润增速降幅较大，黑色金属采选降幅收窄，但加工降幅明显扩大，有色金属采选表现依然较好，但加工利润增速已连续两个月为负；中游装备制造中，专用设备降幅收窄，仪器仪表由负转正，其他主要中游行业增速均有所回 落；下游制造涨跌互现，汽车制造降幅收窄，食品相关制造降幅扩大，医药制造也重新转负。 库存增速同样回落。9月名义库存增速回落至4.6%，连续两个月回落，而实际库存增速受价格影响反而有所抬升，被动补库有向主动去库转向的趋势。 总体来看，上市公司利润增速（非金融非石化）与工业企业利润增速具有较好的相关性，三季度工业企业利润增速整体承压，意味着三季报盈利增速同样可能有一定压力，或形成一定扰动。不过从四季度来看，一揽子政策组合拳落地生效，待财政政策与货币政策形成合力后，有望推动盈利增速回升。 图3三因素拆解工业企业利润增速，% 30 20 10 0 -10 -20 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-