2019年三季报点评：业绩稳增，回款改善，拿地加速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华夏幸福（600340）2019年三季报点评 强推（维持） 业绩稳增，回款改善，拿地加速 目标价：33.80元 当前价：28.03元  3Q19业绩同比+24%，平安入股+股权激励双重承诺未来两年业绩稳增 3Q19公司实现营业收入643.2亿元，同比增长42.5%；地产结算面积432.3万方，同比增长40.3%，其中外埠占比 27%；归母净利润97.5亿元，同比增长23.7%；扣非归母净利润97.0亿元，同比增长34.8%；基本每股收益3.18元，同比增长25.2%；销售毛利率和归母净利率分别为40.4%和15.2%，分别同比下降5.0pct和2.3pct；三项费用率合计10.2%，同比下降6.2pct，主要由于管理费率下降5.0pct。2019Q3末预收账款达1,350亿元，同比下降11.5%，覆盖18年房地产结算收入的2.6倍，远高于行业平均。此外，平安入股业绩承诺与公司股权激励一致，即18-20年业绩分别不低于114.2亿、144.9亿和180.0亿，对应19年和20年业绩增速分别为23%和24%。  3Q19销售额千亿、同比-7%，其中三季度销售额大幅回升、同比+33% 3Q19公司实现销售额1,006.5亿元，同比-6.6%；其中Q3单季度销售额361.1亿元，同比+32.8%，主要由于外埠销售逐步发力。3Q19销售面积911万方，同比-5.3%；其中外埠占比62.4%，同比+16.3pct，并且环南京、杭州、郑州分别占比12%、8%和26%，较19H1分别-3pct、-1pct和+2pct；Q3外埠销售面积占比59.9%，同比+12.7pct。3Q 19销售均价1.1万元，同比-1.3%。Q3拿地继续加速，前三季度拿地金额293亿元，同比+225.7%，其中Q3拿地金额170亿元；拿地额/销售额29%；拿地面积同比+ 71.9%，是2018全年拿地面积的1.35倍。公司截至18年末持有待开发+在建未售土储1,398万方；预计19年新开工面积1,198万方，较上年计划同比-39.8%；施工面积4,219万方，较上年计划同比-3.1%；竣工面积1,037万方，较上年计划同比+2.6%。  深耕都市圈、产业新城项目持续拓展，吴向东加盟、商办业务逐步落地 公司坚持核心都市圈聚焦战略，打造“3+3+X”核心都市圈格局，7月取得湖南衡阳汽车产业新城PPP项目。并且，吴向东加盟后公司商办业务逐步开始拓展。8月与平安人寿开展不动产项目合作，为平安人寿代建物业并提供运营管理服务； 9月公司以116亿元获得武汉武昌滨江CBD核心区2宗地块，拿地均价仅1万元/平，业态包括住宅、商服等，有助于公司开拓商业办公及相关业务、盘活存量资产。  回款改善，负债率上行，携手平安、融资渠道畅通 3Q19公司销售商品提供劳务收到的现金为631亿元，同比+19%，其中Q3回款同比+45%；回款率（表内销售回款/全口径销售）为63%，同比+14pct。19Q3末公司资产负债率和净负债率分别为84.9%和202.8%，同比分别+0.5pct和+77.8pct，负债率上行主要由于短期借款大幅增加所致。3Q19末公司有息负债余额1,780亿元，同比+54%。并且，3Q19末公司筹资现金流入939亿元，同比+66%；预计随着公司与平安战略合作稳步开展后，公司融资环境及债务结构将持续优化。  投资建议：业绩稳增，回款改善，拿地加速，维持“强推”评级 华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商，依托领先的PPP市场化运作机制，在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇，具有良好的政府关系及增量拿地能力。3Q19公司外埠销售占比继续提升、拿地加速，同时平安2月增持、目前持股25.25%，充分表明对公司业务模式和价值的认可，同时也将提升公司融资能力，并且再次巩固了未来三年业绩的承诺。我们维持公司2019-21年每股收益预测为4.83、6.00和7.31元，对应19/20PE仅5.8/4.7倍，18A、19E股息率分别达4.3%和6.0%，维持目标价33.8元，维持“强推”评级。  风险提示：房地产行业政策收紧，公司资金情况不及预期。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 83,799 106,545 141,693 184,468 同比增速(%) 41 27 33 30 净利润(百万) 11,746 14,496 18,008 21,956 同比增速(%) 34 23 24 22 每股盈利(元) 3.91 4.83 6.00 7.31 市盈率(倍) 7.2 5.8 4.7 3.8 市净率(倍) 1.9 1.6 1.3 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月28日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 证券分析师：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 执业编号：S0360519070001 总股本(万股) 300,192 已上市流通股(万股) 297,358 总市值(亿元) 841.44 流通市值(亿元) 833.49 资产负债率(%) 84.9 每股净资产(元) 15.9 12个月内最高/最低价 33.87/19.64 《华夏幸福（600340）平安增持点评：平安再增持认可价值，异地销售稳步增长》 2019-02-01 《华夏幸福（600340）2018年报点评：深耕都市圈、平安增持、吴向东加盟，蓄势待发》 2019-04-21 《华夏幸福（600340）2019年中报点评：业绩稳增，回款改善，拿地上行》 2019-08-18 -9%13%35%57%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-22～2019-10-18沪深300华夏幸福相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2019年10月20日 华夏幸福（600340）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、公司2019Q3业绩摘要 (人民币，百万) 2018Q3 2019Q3 同比变动（%） 营业收入 45,141 64,318 42.5 营业成本 (24,663) (38,334) 55.4 营业税 (2,341) (4,964) 112.1 毛利润 20,478 25,985 26.9 其他收入 (478) (16) (96.6) 销售费用 (1,261) (1,170) (7.2) 管理费用 (5,372) (4,462) (16.9) 营业利润 13,367 20,336 52.1 投资收益 1,044 205 (80.3) 财务费用 (771) (916) 18.8 营业外收支 (148) (227) 54.0 税前利润 11,144 14,042 26.0 所得税 (3,198) (4,154) 29.9 少数股东权益 (67) (142) 110.2 归属上市公司股东净利润 7,878 9,746 23.7 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 45.4 40.4 (5.0) 经营利润率 29.6 31.6 2.0 归母销售净利率 17.5 15.2 (2.3) 资料来源：公司公告，华创证券 华夏幸福（600340）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 47282 60116 79948 104083 营业收入 83799 106545 141693 184468 应收票据 0 0 0 0 营业成本 48919 67766 92041 122986 应收账款 34438 0 0 0 营业税金及附加 5360 6759 9271 12342 预付账款 3201 4434 6022 8047 销售费用 1882 2393 3182 4143 存货 254523 298327 382571 498065 管理费用 8045 9589 12752 16602 其他流动资产 28517 60736 80772 105157 财务费用 963 661 704 806 流动资产合计 367960 423614 549313 715351 资产减值损失 2525 0 0 0 其他长期投资 2901 2854 2813 2780 公允价值变动收益 101 0 0 0 长期股权投资 4243 4243 4243 4243 投资收益 1614 2421 4842 7263 固定资产 17747 55163 67260 79358 营业利润 17871 21799 28584 34852 在建工程 12663 12663 12663 12663 营业外收入 15 0 0 0 无形资产 5343 5076 4822 4581 营业外支出 456 0 0 0 其他非流动资产 -1145 1846 6466 12090 利润总额 17431 21799 28584 34852 非流动资产合计 41751 81844 98268 115715 所得税 5628 6540 8575 10455 资产合计 409712 505458 647581 831066 净利润 11803 15259 20009 24396 短期借款 4182 5793 7868 10514 少数股东损益 57 763 2001 2440 应付票据 9129 12646 17175 22950 归属母公司净利润 11746 14496 18008 21956 应付账款 32938 45628 61973 82809 NOPLAT 13248 14027 17112 19876 预收款项 137512 174839 232515 302709 EPS(摊薄)（元） 3.91 4.83 6.00 7.31 其他应付款 9908 12507 16440 21354 一年内到期的非流动负债 20119 20203 20311 20449 其他流动负债 28808 55613 98522 159746 主要财务比率 流动负债合计 242595 327229 454805 620530 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 53033 53033 53033 53033 成长能力 应付债券 58076 58076 58076 58076 营业收入增长率 41% 27% 33% 30% 其他非流动负债 1292 1762 2367 3138 EBIT增长率 40% 2% 22% 16% 非流动负债合计 112401 112871 113475 114246 归母净利