期间费用大幅拖累Q3业绩，期待拐点

公司24年前三季度实现营收40.2亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.1亿元，同比减少28.4%。其中Q3营收12.1亿元，同比增长14.0%，但归母净利润为-0.7亿元，低于市场预期。

收入增长驱动因素：抖音达播发力带动主品牌线上增长，悦江投资并表贡献额外收入。Q1至Q3，悦江投资旗下ZA和泊美实现收入3.8亿元，按去年统计范围薇诺娜及其他品牌实现收入36.4亿元，同比增长约6.0%。Q3收入增速在行业低迷环境下保持稳健，主要得益于上述因素。

盈利能力分析：

• 毛利率：24年前三季度毛利率为73.7%，同比下滑2.87个百分点；Q3毛利率76.4%，同比下滑2.4个百分点。品牌结构变化及大促常态化拖累毛利率，悦江投资毛利率为58.4%，而薇诺娜及其他品牌毛利率为75.3%。
• 费用率：24年前三季度销售费率50.0%、管理费率8.5%、研发费率5.0%，分别同比提升3.3、1.3、0个百分点；Q3三项费用率分别为60.4%、13.6%、7.0%，同比大幅提升12.7、4.9、0.2个百分点，其中销售及管理费用率显著增加拖累净利率。
• 净利率：24年前三季度净利率10.3%，同比下滑6.6个百分点；Q3净利率-5.7%，同比下滑17.8个百分点，主要受高费用率影响。

核心结论：公司Q3业绩不及预期，尽管收入端受益于抖音推广和悦江投资并表，但毛利率下降及费用率提升导致净利率大幅下滑，盈利能力承压。