期间费用大幅拖累Q3业绩，期待拐点

事件描述 公司公布24年三季报，24年前三季度实现营收40.2亿元，同比+17.1%，归母净利润为4.1亿元，同比-28.4%；其中24Q3实现营收12.1亿元，同比+14.0%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期盈利，公司Q3业绩低于预期。 抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为27.1%/13.5%/14.0%，Q3在行业低迷环境下公司保持稳健增长，主要得益于：1）抖音达播发力带动主品牌线上稳健增长；2）并表悦江投资增厚收入，24Q1-Q3悦江投资旗下ZA和泊美实现收入3.8亿元，按去年统计范围薇诺娜及其他品牌实现收入36.4亿元，较上年同期增长约6.0%。 毛利率下降，期间费用率提升，净利率下降。公司24年前三季度毛利率为73.7%，同比-2.87pct；24Q3毛利率为76.4%，同比-2.4pct；品牌结构变化&大促等常态化拖累毛利率，其中24Q1-Q3悦江投资毛利率为58.4%，按去年统计范围薇诺娜及其他品牌毛利率为75.3%。24年前三季度销售费率、管理费率、研发费率分别为50.0%、8.5%、5.0%，分别同比+3.3 pct、+1.3pct、-0.0pct；24Q3销售费率、管理费率、研发费率分别为60.4%、13.6%、7.0%，分别同比+12.7pct、+4.9pct、+0.2pct，Q3销售费用率及管理费用率大幅提升拖累净利率。综合而言，24年前三季度净利率为10.3%，同比-6.6pct；24Q3净利率为-5.7%，同比-17.8 pct。 盈利预测及投资建议：公司短期面临流量成本上行压力，期待主 盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.3亿元/8.7亿元/10.1亿元，对应PE分别为31倍/26倍/22倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表