【纸浆周报】库存拐点或现

国海良时期货研究所 许晓燕 宋卓洋 从业资格证号：F0255539 投资咨询证号：Z0002333 从业资格证号：F03125271 2024年10月27日 概述 行情判断 纸浆近期价格偏弱震荡，上周涨跌幅-1.19%。本周基本面变化不大。目前利好有：1）纸浆9月进口环比回落，进口量持续偏低；2）10月外盘报价多数报涨，成本支撑仍在；3）港口库存历年低位，压力不大。利空有：1）下游拿货情绪清淡，政策刺激还未影响到产业实际心态，旺季下走货一般且白卡和双胶供应压力突出；2）8月欧洲港口和全球木浆库存累库，对纸浆美金后续估值和供应产生不利影响；3）针阔价差已走阔至1600元/吨，高位的针阔价差下势必对针叶浆上行有所拖累。目前值得注意的两点，一是本周库存结束连续五周去库转累库趋势，基本面转弱概率增加；二是10月旺季已走到尾声，现货价格支撑减弱，从估值上看，一旦现货价格开始下滑，纸浆下方空间将打开，预期200-300点左右。关注宏观情绪变化和下游开工库存情况。 宏观 LPR降息25bp，会议释放强有力的财政逆周期政策信号；美国经济数据向好，支持市场对美联储11月常规降息25bo的押注。 基本面 供应端：9月纸浆进口量环比回落，银星10月报价上涨20美元。9月纸浆进口环比-4.7%，同比-18%，进口量持续偏低，从全球发运数据上看，10月进口量应会回升；银星10月报价上调20美金，成本支撑仍存。目前供应端偏弱，但国外库存大幅累库和经济衰退的预期，使得后续供应压力和外盘报价下调的担忧增加。欧洲央行年内三次降息，符合市场预期，美国经济数据超预期，仍需关注欧美后期消费是否有萎缩的可能性。需求端：纸厂开工下滑，下游拿货情绪清淡。上周生活用纸、白卡纸和铜版纸开工率小幅下滑。从数据看，白卡和双胶的供应压力依旧突出，旺季即将过渡到淡季，耗浆量预期下降，采购情绪不强。库存：结束连续五周去库转累库趋势。上周港口库存173.7万吨，环比5.01%。 主要矛盾 纸浆进口量偏低，港口库存低位，外盘报价上涨VS海外库存累库，针阔价差高位，下游情绪清淡 驱动或潜在驱动 宏观政策提振，消费预期转好 风险 海外经济衰退 周度产业链数据总览 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 目录 第一部分（市场行情回顾） 一 第二部分（基本面概览） 市场行情回顾 上周纸浆震荡整理。 上周随着期现价齐走弱，基差不变，目前为392元/吨，与上周持平。 纸浆期货主力合约走势 主力基差（对银星） SP基差（对银星）季节性 6,600.00 6,400.00 6,200.00 9,000.00 8,000.00 单位：元/吨 7,000.00 6,000.00 5,000.00 1,200.00 1200 1,000.00 800.001000 600.00800 6,000.00 5,800.00 5,600.00 5,400.00 5,200.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 5,000.00 0.00 -400.00-200 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月16日 4月29日 5月15日 5月28日 6月10日 6月23日 7月6日 7月19日 8月1日 8月14日 8月27日 9月9日 9月22日 10月12日 10月25日 11月7日 11月20日 12月3日 12月16日 12月29日 -400 2024年 期货收盘价(活跃):纸浆(SP) 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 银星基差纸浆主力合约收盘价银星6180 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 盘面基本情况：仓单大幅减少 期限结构 6000 5950 5900 5850 5800 5750 5700 5650 5600 5550 2024/10/252024/10/242024/10/23 11合约01合约03合约05合约 仓单上周小幅减少，仓单目前仓单数量在35.65（-0.9）万吨左右。 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 纸浆仓单量 600000 500000 400000 300000 200000 100000 (空白)1月17日 2月2日 2月19日 3月6日 3月22日 4月8日 4月24日 5月13日 5月29日 6月14日 6月30日 7月16日 8月1日 8月17日 9月2日 9月18日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 12月30日 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 合约虚实盘比 7 6 5 4 3 2 1 0 虚实盘比-01虚实盘比-09 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 SP纸浆01-05月间价差 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月19日 1月2日 盘面价差：01-05价差小幅走弱 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月17日 2月1日 2月16日 SP纸浆09-01月间价差 3月2日 3月17日 4月1日 4月17日 5月5日 5月20日 6月4日 6月19日 7月4日 7月19日 8月3日 8月18日 9月2日 9月17日 10月9日 10月24日 11月8日 11月23日 12月8日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月23日 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 近月月间差小幅走弱，01-05为-54元/吨 （-26） 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月24日 SP纸浆05-09月间价差 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 4月30日 5月16日 5月29日 6月11日 6月24日 7月7日 7月20日 8月2日 8月15日 8月28日 9月10日 9月23日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月30日 现货市场价格-针叶浆外盘报涨，现货跟盘下跌，阔叶下跌 针叶浆各品牌现货价针叶浆各品牌外盘报价 7 67006500 880860 上周针叶浆银星现货价 6300 840820 格上涨为6180元/吨（- 610059005700 800780760740 70），外盘10月银星报价为765美元/吨，平 5500 2024-05-17 2024-06-172024-07-17 银星狮牌 2024-08-172024-09-17 月亮凯利普北木 2024-10-1 720700 2024-05-272024-06-272024-07-272024-08-27 银星凯利普月亮金狮 2024-09-27 北木 盘。 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 阔叶浆各品牌现货价阔叶浆各品牌外盘报价 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 阔叶浆金鱼外盘价格为650美元/吨，下跌120美元。现货价格为4600（-50）元/吨。 2024-04-292024-05-292024-06-292024-07-292024-08-292024-09-29 阔叶浆：市场主流价：山东：金鱼（日）阔叶浆：市场主流价：山东：小鸟（日）阔叶浆：市场主流价：山东：明星牌（日） CFR到岸价:漂阔浆:金鱼(巴西)CFR到岸价:漂阔浆:鹦鹉(巴西) 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 针阔价差-针阔价差高位 上周针阔叶浆走势分化，针阔价差走弱，为1580元/吨（-20）；与此同时，针叶浆进口利润倒挂加剧，针叶浆进口利润为-218元/吨，环比下跌66元/吨；阔叶浆进口亏损小幅加剧，阔叶浆进口利润为-711元/吨，环比下跌7%。 内盘针阔价差针叶浆进口利润（银星）阔叶浆进口利润（金鱼） 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月8日 7月19日 7月30日 8月10日 8月21日 9月1日 9月12日 9月23日 10月10日 10月21日 11月1日 11月12日 11月23日 12月4日 12月15日 12月26日 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月18日 10月9日 10月24日 11月8日 11月23日 12月8日 12月23日 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月16日 4月29日 5月13日 5月26日 6月8日 6月21日 7月4日 7月17日 7月30日 8月12日 8月25日 9月7日 9月20日 10月4日 10月17日 10月30日 11月12日 11月25日 12月8日 12月21日 -4000 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 目录 第一部分（市场行情回顾） 二 第二部分（基本面概览） 供给-进口：国外浆厂动态（按消息时间） 据悉，智利Arauco公司公布10月份木浆外盘：针叶浆银星785美元/吨，涨20美元/吨；阔叶浆明星570美元/吨，持平。本色浆金星670美元/吨，下降20美元/吨。（10.16） 据悉，10月4日，Suzano宣布，预计基2024年商品浆产量将比其名义产能(不包括Cerrado项目)减少约4%。Suzano的新纸浆厂位于巴西南马托格罗索州RibasdoRioPardo，在建设过程中被命名为“Cerrado项目”，于2024年7月中旬投产，年产能255万吨桉木浆。不包括新建的RibasdoRioPardo纸浆厂，Suzano的商品浆装机产能约为每年1090万吨。（10.08） 据悉，9月23日，芬林集团旗下的芬林芬宝Joutseno纸浆正在停产。此外，根据施工技术审查，