业绩短期承压，一体化布局彰显成本优势

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压：天赐材料发布2024年三季报，前三季度实现营业收入88.63亿元，同比-26.90%；归母净利3.38亿元，同比-80.69%。第三季度营业收入34.13亿元，同比-17.52%，环比+14.26%；归母净利1.01亿元，同比-78.25%，环比-18.15%。主要受上游碳酸锂价格下跌及供需错配影响，公司销售毛利率17.90%，同比-6.42pct，销售净利率2.87%，同比-8.69pct。
• 一体化布局彰显成本优势：公司持续推进产业链一体化战略，以锂盐、磷铁为核心产品线，硫酸、再生回收为循环点，打造集成产业链优势。六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超97%，磷酸铁项目产能利用率显著提升，电池回收业务与欧洲金属回收公司达成合作。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为126.08/173.79/225.31亿元，同比分别-18.2%/+37.8%/+29.6%；归母净利润分别为5.18/12.08/20.27亿元，同比分别-72.6%/133.2%/67.8%，EPS分别为0.27/0.63/1.06元/股，PE分别为69/30/18倍。
• 投资建议：预计盈利已触底，公司利润弹性大，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 电解液需求不及预期
• 原材料价格大幅波动