业绩短期承压，一体化布局彰显成本优势

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天赐材料（002709） 业绩短期承压，一体化布局彰显成本优势 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入88.63亿元，同比-26.90%，归母净利3.38 亿元，同比-80.69%，扣非归母净利2.87亿元，同比-83.23%。第三季度实现营业收入34.13 亿元，同比-17.52%，环比+14.26%；归母净利1.01亿元，同比-78.25%，环比-18.15%；扣非 归母净利1.01亿元，同比-77.06%，环比+17.64%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 瞿学迁 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 天赐材料(002709) 业绩短期承压，一体化布局彰显成本优势 行业： 电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,919/1,385 流通A股市值(百万元) 25,927.50 每股净资产(元) 6.75 资产负债率(%) 44.21 一年内最高/最低(元) 28.98/12.86 股价相对走势 天赐材料 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《天赐材料（002709）：2024年半年报点评：业绩短期承压，一体化布局未来可期》2024.08.28 2、《天赐材料（002709）：一体化布局彰显成本优势，电解液龙头地位稳固》2024.06.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入88.63亿元，同比-26.90%，归 母净利3.38亿元，同比-80.69%，扣非归母净利2.87亿元，同比-83.23%。第三 季度实现营业收入34.13亿元，同比-17.52%，环比+14.26%；归母净利1.01亿元 同比-78.25%，环比-18.15%；扣非归母净利1.01亿元，同比-77.06%，环比+17.64% 业绩短期承压，价格下跌影响净利 上游碳酸锂原材料价格下跌叠加供需错配从而影响公司利润。2024Q3公司销售毛利率17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct；销售净利率2.87%，同比-8.69pct环比-1.32pct，公司业绩短期承压。2024年6月公司与宁德时代签订供应固体六氟磷酸锂使用量58600吨对应数量的电解液产品后，公司开工率有望稳步恢复。 一体化布局叠加技术领先带来成本优势 公司持续推进产业链一体化战略强化成本优势，以锂盐、磷铁为两大核心产品线以硫酸、再生回收为两个循环点，打造一体化集成产业链优势，实现成本和效益的最优化。公司拥有液体六氟磷酸锂先进工艺技术，单位投资成本及生产成本均显著低于行业水平。2024H1公司六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%。此外，公司积极布局磷酸铁项目，2024H1公司磷酸铁项目产品调试问题已解决，产能利用率显著提升。电池回收业务方面，目前公司正与欧洲金属回收公司EuropeanMetalRecycling等当地企业达成合作伙伴关系，共同开展电池循环回收业务。 盈利预测及投资建议 考虑到产品价格大幅下跌，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为126.08/173.79/225.31亿元，同比分别-18.2%/+37.8%/+29.6%；归母净利润分别为5.18/12.08/20.27亿元，同比分别-72.6%/133.2%/67.8%，EPS分别为0.27/0.63/1.06元/股，PE分别为69/30/18倍，我们预计盈利已触底，公司利润弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22317 15405 12608 17379 22531 增长率（%） 101.22% -30.97% -18.15% 37.84% 29.64% EBITDA（百万元） 7405 3197 1330 2173 3179 归母净利润（百万元） 5714 1891 518 1208 2027 增长率（%） 158.77% -66.92% -72.60% 133.21% 67.80% EPS（元/股） 2.98 0.99 0.27 0.63 1.06 市盈率（P/E） 6.3 19.0 69.3 29.7 17.7 市净率（P/B） 2.9 2.7 2.7 2.5 2.3 EV/EBITDA 11.6 16.3 28.9 17.8 12.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 1）行业竞争加剧风险：锂电产业链目前处于出清阶段，行业竞争格局加剧，甚至出现价格战，将影响影响相关厂商盈利能力。 2）电解液需求不及预期：盈利能力受需求影响大，如电解液需求不及预期，可能对公司盈利能力产生明显影响。 3）原材料价格大幅波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4664 2290 1143 869 1127 营业收入 22317 15405 12608 17379 22531 应收账款+票据 7127 5403 5181 7142 9259 营业成本 13843 11412 10605 14193 17617 预付账款 343 344 282 389 504 营业税金及附加 158 101 87 120 156 存货 2374 1172 1453 2139 2413 营业费用 109 101 101 122 158 其他 672 727 411 566 733 管理费用 1441 1286 933 1251 1915 流动资产合计 15179 9936 8470 11104 14036 财务费用 21 149 162 125 110 长期股权投资 190 401 408 414 421 资产减值损失 -40 -182 -182 -182 -182 固定资产 4381 7430 7865 8344 8816 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 2588 2013 1417 746 100 投资净收益 140 38 39 39 39 无形资产 824 1215 1012 810 607 其他 28 131 57 57 57 其他非流动资产 2368 2981 2963 2945 2945 营业利润 6872 2343 634 1482 2489 非流动资产合计 10352 14041 13666 13260 12890 营业外净收益 0 -19 3 3 3 资产总计 25531 23977 22136 24364 26926 利润总额 6872 2324 637 1485 2492 短期借款 798 1249 0 762 1334 所得税 1027 482 132 308 517 应付账款+票据 4721 3421 3179 4255 5281 净利润 5844 1842 505 1177 1975 其他 3010 1275 1524 2041 2551 少数股东损益 130 -48 -13 -31 -52 流动负债合计 8528 5944 4704 7059 9167 归属于母公司净利润 5714 1891 518 1208 2027 长期带息负债 3965 4227 3280 2345 1441 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 200 225 225 225 225 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4165 4453 3506 2570 1666 成长能力 负债合计 12693 10397 8209 9629 10833 营业收入 101.22% -30.97% -18.15% 37.84% 29.64% 少数股东权益 292 225 212 181 129 EBIT 151.57% -64.12% -67.70% 101.61% 61.57% 股本 1927 1924 1919 1919 1919 EBITDA 134.24% -56.82% -58.40% 63.37% 46.28% 资本公积 1944 1818 1824 1824 1824 归属于母公司净利润 158.77% -66.92% -72.60% 133.21% 67.80% 留存收益 8675 9612 9972 10812 12221 获利能力 股东权益合计 12838 13580 13926 14735 16093 毛利率 37.97% 25.92% 15.89% 18.34% 21.81% 负债和股东权益总计 25531 23977 22136 24364 26926 净利率 26.19% 11.96% 4.00% 6.77% 8.77% ROE 45.55% 14.16% 3.78% 8.30% 12.70% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 94.04% 14.50% 3.69% 7.84% 11.85% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5844 1842 505 1177 1975 资产负债率 49.72% 43.36% 37.09% 39.52% 40.23% 折旧摊销 512 724 531 562 577 流动比率 1.8 1.7 1.8 1.6 1.5 财务费用 21 149 162 125 110 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -1122 1202 -281 -686 -275 营运能力 营运资金变动 -2394 -696 327 -1316 -1138 应收账款周转率 3.1 2.9 2.4 2.4 2.4 其它 1303 -949 268 672 261 存货周转率 5.8 9.7 7.3 6.6 7.3 经营活动现金流 4164 2271 1512 536 1511 总资产周转率 0.9 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 -3554 -3077 -150 -150 -200 每股指标（元） 长期投资 -1474 -798 0 0 0 每股收益 3.0 1.0 0.3 0.6 1.1 其他 -79 -17 7 7 7 每股经营现金流 2.2 1.2 0.8 0.3 0.8 投资活动现金流 -5107 -3893 -143 -143 -193 每股净资产 6.4 6.9 7.0 7.5 8.2 债权融资 4007 714 -2196 -173 -332 估值比率 股权融资 967 -2 -5 0 0 市盈率 6.3 19.0 69.3 29.7 17.7 其他 -1523 -1498 -315 -494 -728 市净率 2.9 2.7 2.7 2.5 2.3 筹资活动现金流 3451 -787 -2516 -667 -1060 EV/EBITDA 11.6 16.3 28.9 17.8 12.1 现金净增加额 2519 -2404 -1147 -274 258 EV/EBIT 12.4 21.0 48.1 24.1 14.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12