环比表现改善，核心品种短期增长有望向好

业绩简评 2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前 三季度，公司实现收入58.05亿元（-11.19%，同比，下同）；实 现归母净利润19.03亿元（-2.13%）；实现扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入17.71亿元（-7.18%）；实现归母净利润5.65亿元（-6.58%）；实现扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%）。 经营分析 毛利率略有下降，可能与产品结构变化有关。24年Q3收入、归母 净利润环比Q2均有所增长。24年Q3毛利率为78.53%，同比减少3.3pct，可能是雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采的影响仍在持续。与此同时，公司销售费用率继续下降，24年Q3公司销售费用率为 人民币(元)成交金额(百万元) 32.77%，同比减少4.84pct。 蒲地蓝消炎口服液即将转双跨，小儿豉翘清热颗粒未纳入中成药集采征求意见稿。根据国家药品不良反应监测中心9月底公告， 蒲地蓝消炎口服液转双跨正在公示中，成功转双跨后，有望进一步拓展其院外市场。根据湖北医保服务平台公布的《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿），小儿豉翘清热颗粒未在其中，利于其短期销售继续增长。小儿豉翘清热糖浆也在《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》中，若成功通过医保谈判，有望成为颗粒剂的良好补充。 盈利预测、估值与评级 公司短期仍在消化高基数影响，中长期研发及BD管线有望逐步落地，为公司发展赋能。基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由29.02/32.05/35.77亿元下调至26.98/29.80/33.07亿元,分别同比增长-4%/10%/11%，EPS分别为 2.93/3.23/3.59元，现价对应PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集 46.00 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 231026 231126 231226 240126 240226 240326 240426 240526 240626 240726 240826 240926 成交金额济川药业沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,996 9,655 8,532 9,221 10,103 营业收入增长率 17.90% 7.32% -11.63% 8.08% 9.56% 归母净利润(百万元) 2,171 2,823 2,698 2,980 3,307 归母净利润增长率 26.27% 30.04% -4.42% 10.44% 11.00% 摊薄每股收益(元) 2.355 3.062 2.927 3.233 3.588 每股经营性现金流净额 2.84 3.76 5.44 6.84 7.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.15% 21.15% 17.87% 17.54% 17.34% P/E 11.56 10.26 10.43 9.44 8.51 P/B 2.21 2.17 1.86 1.66 1.48 采降价风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,631 8,996 9,655 8,532 9,221 10,103 货币资金 3,819 4,819 7,738 6,138 7,379 9,053 增长率 17.9% 7.3% -11.6% 8.1% 9.6% 应收款项 2,195 2,867 2,797 2,394 2,537 2,697 主营业务成本 -1,277 -1,537 -1,784 -1,765 -1,813 -1,941 存货 376 391 490 435 447 479 %销售收入 16.7% 17.1% 18.5% 20.7% 19.7% 19.2% 其他流动资产 1,733 3,099 3,211 3,224 3,225 3,227 毛利 6,354 7,459 7,871 6,766 7,408 8,161 流动资产 8,123 11,177 14,235 12,191 13,587 15,455 %销售收入 83.3% 82.9% 81.5% 79.3% 80.3% 80.8% %总资产 67.0% 74.6% 78.5% 63.4% 65.2% 67.8% 营业税金及附加 -121 -139 -146 -128 -138 -152 长期投资 378 379 400 410 410 410 %销售收入 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 3,031 2,854 2,919 2,973 3,033 3,077 销售费用 -3,714 -4,113 -4,007 -3,327 -3,485 -3,788 %总资产 25.0% 19.1% 16.1% 15.5% 14.6% 13.5% %销售收入 48.7% 45.7% 41.5% 39.0% 37.8% 37.5% 无形资产 461 492 484 489 533 557 管理费用 -317 -364 -373 -341 -369 -404 非流动资产 4,008 3,805 3,908 7,025 7,249 7,347 %销售收入 4.2% 4.0% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 33.0% 25.4% 21.5% 36.6% 34.8% 32.2% 研发费用 -523 -553 -464 -418 -443 -485 资产总计 12,131 14,981 18,144 19,216 20,836 22,802 %销售收入 6.9% 6.2% 4.8% 4.9% 4.8% 4.8% 短期借款 629 400 1,044 826 594 313 息税前利润（EBIT） 1,679 2,290 2,881 2,552 2,973 3,332 应付款项 1,859 2,512 3,049 2,497 2,480 2,507 %销售收入 22.0% 25.5% 29.8% 29.9% 32.2% 33.0% 其他流动负债 312 515 498 487 529 587 财务费用 89 86 257 349 397 436 流动负债 2,801 3,427 4,592 3,810 3,603 3,407 %销售收入 -1.2% -1.0% -2.7% -4.1% -4.3% -4.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -36 3 0 0 0 其他长期负债 199 201 183 285 213 285 公允价值变动收益 115 -7 15 86 20 20 负债 3,000 3,629 4,775 4,095 3,816 3,692 投资收益 47 66 82 35 50 50 普通股股东权益 9,117 11,337 13,349 15,097 16,990 19,075 %税前利润 2.4% 2.6% 2.5% 1.1% 1.4% 1.3% 其中：股本 436 453 453 453 453 453 营业利润 1,933 2,423 3,258 3,041 3,460 3,858 未分配利润 5,269 6,836 8,848 10,595 12,488 14,573 营业利润率 25.3% 26.9% 33.7% 35.6% 37.5% 38.2% 少数股东权益 14 15 19 24 30 36 营业外收支 18 84 39 120 40 40 负债股东权益合计 12,131 14,981 18,144 19,216 20,836 22,802 税前利润利润率 1,95025.6% 2,50827.9% 3,29734.2% 3,16137.1% 3,50038.0% 3,89838.6% 比率分析 所得税 -233 -336 -470 -458 -514 -585 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 13.4% 14.3% 14.5% 14.7% 15.0% 每股指标 净利润 1,717 2,172 2,827 2,703 2,985 3,313 每股收益 1.935 2.355 3.062 2.927 3.233 3.588 少数股东损益 -2 1 4 5 6 6 每股净资产 10.264 12.299 14.482 16.379 18.433 20.695 归属于母公司的净利润 1,719 2,171 2,823 2,698 2,980 3,307 每股经营现金净流 2.133 2.843 3.758 5.439 6.838 7.670 净利率 22.5% 24.1% 29.2% 31.6% 32.3% 32.7% 每股股利 0.680 0.880 1.300 2.100 2.400 2.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.86% 19.15% 21.15% 17.87% 17.54% 17.34% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.17% 14.49% 15.56% 14.04% 14.30% 14.50% 净利润 1,717 2,172 2,827 2,703 2,985 3,313 投入资本收益率 14.97% 16.70% 17.01% 13.51% 14.23% 14.43% 少数股东损益 -2 1 4 5 6 6 增长率 非现金支出 312 355 301 301 346 392 主营业务收入增长率 23.77% 17.90% 7.32% -11.63% 8.08% 9.56% 非经营收益 -120 -28 -74 -422 -105 -124 EBIT增长率 20.66% 36.39% 25.80% -11.42% 16.51% 12.09% 营运资金变动 -15 123 409 -119 -131 -109 净利润增长率 34.60% 26.27% 30.04% -4.42% 10.44% 11.00% 经营活动现金净流 1,894 2,621 3,464 2,462 3,096 3,472 总资产增长率 15.36% 23.49% 21.11% 5.91% 8.43% 9.44% 资本开支 -248 -191 -294 -2,983 -510 -420 资产管理能力 投资 -475 -1,380 -183 76 20 20 应收账款周转天数 96.8 100.3 105.1 100.0 98.0 95.0 其他 49 68 82 35 50 50 存货周转天数 93.5 91.1 90.2 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -673 -1,503 -394 -2,872 -440 -350 应付账款周转天数 200.4 239.1 303.3 280.0 260.0 230.0 股权募资 50 97 14 0 0 0 固定资产周转天数 129.6 101.5 103.3 123.5 118.6 110.6 债权募资 0 392 695 -207 -303 -210 偿债能力 其他 -411 -607 -860 -984 -1,111 -1,238 净负债/股东权益 -53.28% -65.74% -73.84% -56.15% -58.54% -62.36% 筹资活动现金净流 -361