策略周报：成长风格行情扩散

证券研究报告 策略周报：成长风格行情扩散 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年10月27日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点|成长风格行情扩散 •上周A股延续上涨，成长和小盘风格弹性更大。海外方面，在美国经济软着陆预期+特朗普交易+地缘风险持续的背景下，上周10Y美债利率上行，美股高位盘整、标普500指数下跌1%，美元、黄金等延续涨势。国内方面，一揽子增量政策进入实操落地期，A股延续上涨，上证指数、创业板指、中证1000分别上涨1.2%、2.0%、3.9%，科创50指数涨幅收窄至1.3%；30个中信一级行业中有26个行业上涨，前期跌幅较大的电力设备及新能源行业上周涨幅较大、为8.2%，市场对光伏行业加速底部出清的博弈升温，相比之下，金融板块整体小幅调整。 •海外方面，美国经济软着陆交易和特朗普交易持续演绎，10Y美债利率升至4.25%。一是美国经济景气持续好于欧元区，美国10月Markit制造业和服务业PMI均有回暖且好于预期，分别较前值上行0.5、0.1至47.8、55.3；欧元区10月服务业PMI下降0.2至51.2，低于市场预期，制造业PMI边际回暖至45.9但仍在荣枯线下。IMF发布最新经济展望报告，较7月预测上调全年美国经济增速0.2pct至2.8%，下调欧洲发达经济体经济增速0.1pct至0.8%。二是特朗普交易延续，RCP民调显示截至10月25日，特朗普在摇摆州的支持率延续领先哈里斯0.9pct，在整体民调中落后哈里斯的幅度自一周前的1.4pct收窄至0.1pct。三是中东局势持续升级，以色列打击伊朗军事目标。全球大类资产表现来看，上周10Y美债利率上行17bp至4.25%，美元指数上涨0.8%，COMEX黄金结算价上涨0.9%，标普500指数下跌1%。 •国内方面，9月财政支出发力提速，资本市场并购重组更趋活跃。一是9月财政收支均有边际修复，9月全国公共财政收入当月同比增速首次回正，1-9月累计同比降幅收窄0.4pct至-2.2%；全国公共财政支出当月同比增长5.15%，增速高于过去5年均值1.73pct；1-9月全国政府性基金收入、支出同比分别为-20.2%、-8.9%，降幅较前值收窄0.9pct、6.9pct。二是产业端积极因素增加，当地时间10/21，美国商务部启动变更情况审查，考虑部分撤销中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税；国内消费品以旧换新政策效果显现，商务部相关负责人在10/25新闻发布会上表示10月前三周国内乘用车零售量比上年同期增长16%，比上个月同期增长12%。三是资本市场支持新政密集落地实操，人民银行在10/21公告称开展了SFISF首次操作、本次操作额度500亿；上市公司积极参与回购增持再贷款，据中国经营报报道，截至10/24晚，共约41家上市公司公告参与，合计规模超百亿元；并购重组市场更趋活跃，据Wind数据，按首次披露日统计，截至10/26，10月新增17家上市公司重大重组事件，创年内最高月度记录，1-9月均值为9家。四是A股有3成公司披露前三季度业绩报告或快报，截至10/26，1621家已披露公司的三季报归母净利润同比增长8.9%，可比口径较中报盈利增速回升4.4pct；分行业看，消费者服务、电力及公用事业、非银金融、有色金属行业目前已披露业绩增速相对较高，汽车、食品饮料、电子行业已披露盈利增速高于全A整体、但可比口径较中报增速有所回落。 •综合来看，我们认为A股市场保持中期上行方向不变，随着业绩期临近，短期关注A股三季报指引和海外龙头业绩期对国内产业链的映射，防范外部政治风险的扰动；中期仍以政策支持和产业转型方向为主线，建议关注新质生产力、先进制造业与出海、国企改革等投资机遇。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 2 1 近期动态|海外：IMF上调美国经济增速预期 海外基本面：美国经济景气好于欧元区 •美国10月Markit制造业、服务业PMI均有回暖，且高于市场预期。据Wind资讯，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。 •欧元区10月服务业PMI回落且低于市场预期，制造业PMI在荣枯线下边际回升。据Wind资讯，欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。 •美国初请失业金人数超预期回落。截至10月19日当周美国初请失业金人数为22.7万人，连续第二周下降，预期为24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人。续请失业金人数在前一周增至近190万人，为近三年来的最高水平。 •IMF上调美国经济增长预期。当地时间10月22日，IMF发布最新《世界经济展望报告》，相比7月份，IMF维持对全球2024年经济增速3.2%的预测不变，下调2025年预测0.1pct至3.2%；上调美国2024年经济增速预测0.2pct至2.8%，下调欧洲发达经济体增速预测0.1pct至0.8%。 美国大选：特朗普在摇摆州的领先优势持续，哈里斯整体民调领先优势收窄 •RCP民调数据显示，截至10月25日，整体民调方面，特朗普支持率为48.5%、哈里斯支持率为48.6%，哈里斯领先优势较一周前（10月18日）收窄1.3个百分点；摇摆州民调方面，特朗普、哈里斯的支持率分别为为48.4%、47.5%，支持率与领先水平均与一周前持平。 产业动态：特斯拉三季报盈利增长超预期，美国启动对中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税的变更调查 •据Wind资讯，特斯拉第三季度调整后每股收益0.72美元，预期0.6美元；营收251.8亿美元，预期254.3亿美元；净利润21.67亿美元，预期17.8亿美元。毛利润率19.8%，预期16.8%。自由现金流27.4亿美元，预期16.1亿美元。Cybertruck历史上首次实现毛利润率为正。特斯拉CEO埃隆·马斯克表示，预计明年车辆增长（销量/产量）将达到20%至30%，Cybertruck将于2026年实现大规模生产，目标是每年至少生产200万台，未来可能扩大至400万台FSD的使用量急剧增加，预计到明年将实现现有车型的完全自动驾驶。 •据Wind资讯，当地时间10月21日，美国商务部启动变更情况审查，考虑部分撤销中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税。 资料来源：Wind，华尔街见闻，RCP，平安证券研究所3 1 近期动态|国内：9月财政支出发力提速 国内基本面：9月财政支出加快发力 •9月财政支出加快，修复程度好于财政收入。一般公共财政方面，1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%，降幅较前值收敛0.4pct；全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%，较前值提升0.5pct。9月当月全国一般公共预算收入同比增速年内首次回正，达2.45%，但略低于过去五年（2019-2023）均值0.47pct；全国一般公共预算支出当月同比增长5.15%，略高于过去五年均值1.73pct。政府性基金方面，1-9月全国政府性基金收入同比-20.2%，支出同比-8.9%，降幅分别较前值收窄0.9pct、6.9pct。 国内流动性：10月LPR如期调降25bp •10月LPR报价显示，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。 国内政策：国常会强调要持续抓好一揽子增量政策的落地落实 •10月25日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。 •10月25日，十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议举行，会议决定十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。会议将审议国务院关于金融工作情况的报告、关于2023年度国有资产管理情况的综合报告，以及学前教育法草案、矿产资源法修订草案、能源法草案、反洗钱法修订草案等。 资料来源：Wind，中国政府网，新华社，平安证券研究所4 1 近期动态|政策跟踪：国常会强调持续抓好一揽子增量政策的落地落实 近一周重要政策梳理 发布日期 部门/会议 会议/通知/文件 主要内容 2024/10/23 工信部 国新办新闻发布会 工信部相关负责人在国新办新闻发布会上表示，下一步，将继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点；深入开展智能网联汽车准入和上路通行试点、“车路云一体化”试点，稳妥推进自动驾驶技术产业化；加快培育低空物流、城市和城际空中交通、低空文旅等低空消费新业态拓展农林植保、巡视巡检、应急救援等新模式；开展低空经济无线电频率使用研究，按需推进低空信息基础设施建设，加快低空智联技术发展和模式创新；将制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。 2024/10/23 总书记发言 金砖国家领导人第十六次会晤 中方将建立金砖国家深海资源国际研究中心、金砖国家特殊经济区中国合作中心、金砖国家工业能力中国中心、金砖国家数字产业生态合作网络，推动金砖合作提质升级；中方愿发挥自身优势，同金砖国家拓展绿色产业、清洁能源以及绿色矿产合作，推动全产业链“绿色化”发展，充实合作“含绿量”，提升发展“含金量”。 2024/10/23 国家金融监管总局 《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》 进一步扩大商业养老金业务试点。按照“成熟一家，开展一家”的原则，支持更多符合条件的养老保险公司参与商业养老金业务。 2024/10/23 工信部 《电力装备制造业数字化转型实施方案》 工信部印发《电力装备制造业数字化转型实施方案》提出，到2027年，电力装备制造业数字化转型取得明显成效，一是数字化水平明显提升，电力装备制造业重点企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率分别超过75%、90%；二是标杆引领作用持续增强，建成15个左右国家级智能工厂、5家左右数字领航企业、10个左右5G工厂；三是支撑服务能力不断完善，建设3个左右电力装备制造数字化转型促进中心，培育10个左右特色专业型工业互联网平台、优秀解决方案服务商。 2024/10/24 总书记发言 “金砖+”领导人对话会 国家领导人在“金砖+”领导人对话会上发表讲话指出，我们要做共同发展的中坚力量，积极参与和引领全球经济治理体系改革，推动把发展置于国际经贸议程中心地位。 2024/10/25 国务院 国务院常务会议 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。 资料来源：Wind，中国政府网，国家金融监管总局，工信部，国务院，平安证券研究所5 2 上周市场表现|全球：海外权益市场普遍调整，A股市场指数领涨 近一周A股主要宽基指数市场表现 近一周全球重要商品期货结算价周度涨跌幅 指数 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 （%） 历史分位 日均成交额环比变化率（%） 历史分位 日均换手率（%） 历史分位 PE_TTM 历史分位