策略周报：结构行情延续，成长风格仍具备占优条件
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 结构行情延续，成长风格仍具备占优条件 [Table_RptDate] 报告日期：2021-08-08 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 相关报告 1. 月报《成长继续演绎，风格内有望扩散》2021-08-01 2. 周报《风险偏好迎来诸多扰动》2021-07-25 3. 周报《扰动增多，波动加大，成长占优，注重平衡》2021-07-18 4. 周报《短期无忧，变局之际，波动加大》2021-07-11 5. 中期投资策略《变局：成长→均衡→价值》2021-07-04 5. 6月月报《积极应对变化窗口期》2021-06-27 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 市场观点：结构性行情延续，成长风格仍具备占优条件 结构性行情延续，成长风格仍具备占优条件，且从景气及市场演绎跟踪看，成长风格内部有望扩散，如军工、通信、计算机等。受行业政策扰动和恐高情绪影响，成长风格近期波动较大，但是一方面成长风格业绩的比较优势至少会延续至10月。另一方面，流动性合理充裕，利率全面下行对成长风格有强力支撑。因此成长风格占优有望延续。可继续关注高景气机会的成长和周期机会，如新能源汽车产业链、半导体、化工、通用自动设备板块等。 宏观流动性层面平稳充裕，市场利率均稳步下行，微观流动性支撑仍在，整体资金层面预计延续此前充裕。但短期市场利率仍存扰动，主要来自于：一是近期发改委通知专项债提前报批2022年项目储备、预示专项债发行上量在即；二是8月15日的7000亿MLF到期资金压力，密切关注央行操作；三是信用风险事件仍有暴露的可能。 出口保持高景气，但增长压力仍在。7月出口依然处于较高景气区间。其中抗疫物资出口增速明显下降，增速贡献来自出行社交需求和“宅经济”；同时出口东盟、日本、韩国动能开始衰退，欧盟、美国贡献增大。后续出口维持全年高景气概率仍大，对经济支撑较强。根据前瞻数据各项指标，消费层面在暑期带动下各项数据有企稳回升趋势，但Delta疫情反复，整体上看消费复苏难言乐观。专项债上量速率仍较预期慢，受基建和地产投资影响，整体投资增速上行压力较大，三驾马车中唯有出口有望保持景气。 风险偏好小幅改善。中央政治局会议超预期偏暖基调仍是近段时间市场风险偏好整体改善的最重要支撑。对市场密切关注和担忧的下半年债务风险问题，包括地方政府债务风险和房地产行业债务风险处理方式明确了“软性”的要求，均超出市场预期，这对市场风险偏好的维持和提振是一项近期最为重要的催化剂。会议中针对“保供稳价”，后续来看地方多以行政化措施调节，货币政策偏宽松格局不会因此受干扰。同时近期针对部分互联网产业进行政策规范，监管趋严并未进一步扩散，不会对市场整体偏好形成冲击。 ⚫ 行业配置：聚焦成长扩散和周期等主线 政策扰动下，维持当前成长风格依旧占优的判断。一方面，成长业绩具有比较优势，景气绝对水位看，消费虽然业绩具有确定性，但景气度相对靠后，左侧布局未到时候；另一方面，流动性相对充裕，730政治局会议基调偏暖，叠加风险偏好抬升，更侧重盈利而非估值。因此，8月行业配置关注两条具有盈利优势的主线：主线1：成长风格，继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链，同时关注受益于成长扩散的通信及计算机结构性机会；主线2：周期风格，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。 ⚫ 风险提示 Delta疫情迅速发展超出预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略周报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：结构性行情延续，成长风格仍具备占优条件 ...................................................................................................................3 1.1地方专项债项目提前报批，流动性充裕仍在 ..................................................................................................................................3 1.2 出口维持景气，消费略有回暖，生产依旧偏弱，警惕价格上涨 ..............................................................................................6 1.3 政策精准严监管，无碍风险偏好整体偏暖格局 .......................................................................................................................... 10 2 行业配置：聚焦成长及扩散、周期等主线 ........................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1地方政府一般债发行情况 ....................................................................................................................................................................4 图表2 地方政府专项债发行情况....................................................................................................................................................................4 图表3短端利率月末扰动后重回2%水平....................................................................................................................................................5 图表4 SHIBOR1周利率下行 ..........................................................................................................................................................................5 图表5中端市场利率稳步小幅下行................................................................................................................................................................5 图表6长端市场利率下行明显.........................................................................................................................................................................5 图表7 货币基金占比下降明显 ........................................................................................................................................................................6 图表8 8月伊始成交量仍大 ..............................................................................................................................................................................6 图表9 8月市场杠杆率延续提升趋势 ............................................................................................................................................................6 图表10 7月当月出口同比增速、两年同比增速下滑主要受基数影响................................................................................................7 图表11 美国制造业恢复势头较好 .................................................................................................................................................................8 图表12 美国服务消费、非耐用品消费持续复苏 ......................................................................................................................................8 图表13 欧盟消费增速开启下滑................................
