一周复盘及观点
- 本周走势复盘：国债期货震荡偏弱。受10月LPR下调、股债跷跷板行情、政府债供给担忧、财政政策发力预期等因素影响，期债整体呈现震荡走势。资金情绪边际转松，短端表现更强，收益率曲线走陡。截至10月25日，各期限国债期货主力合约结算价较上周末变动分别为-0.088、-0.245、-0.290和-1.120元。
- 下周观点：市场多空交织，债市继续震荡。政策、风险偏好和资金面仍是核心逻辑，海外环境扰动需关注。预计债市以震荡为主，曲线或走陡。财政政策发力预期与经济基本面修复节奏、市场政策预期、风险偏好、资金面等因素共同影响利率走势。曲线中短端有望走陡。
利率债周度观察
- 一级市场：本周发行利率债105只，总发行量和净融资额分别为8848.55亿元和4162.65亿元；地方政府债82只，总发行量和净融资额分别为3807.25亿元和3429.45亿元；同业存单591只，总发行量和净融资额分别为5126.6亿元和1157.8亿元。
- 二级市场：国债收益率分化。截至10月25日，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别变动+3.06、+5.93、+4.64和+6.70bp。10Y-1Y利差走阔7.54bp至76.59bp，10Y-5Y利差收窄1.29bp至31.44bp，30Y-10Y利差走阔2.06bp至20.80bp。
国债期货
- 价格及成交、持仓：国债期货震荡偏弱。截至10月25日，各期限主力合约结算价较上周末变动分别为-0.088、-0.245、-0.290和-1.120元。日均成交量较上周变化分别为-7872、-11865、-10588和-21499手；日均持仓量较上周变化分别为+1094、+1674、-980和+3124手。
- 基差、IRR：期债波动较大，盘中多个品种出现无风险套利机会，如TL2412、TF2412合约盘中均出现正套机会。
- 跨期、跨品种价差：截至10月25日，2年、5年、10年和30年期国债期货2412-2503合约跨期价差分别变动-0.030、+0.010、-0.005和-0.040元。
资金面周度观察
- 央行操作：本周央行开展22515亿元逆回购及7000亿元MLF操作，全周净投放19571亿元，为2023年初以来全周净投放新高。
- 资金利率：截至10月25日，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别变动+13.89、+12.88、+10.80和+13.50bp。
- 回购交易：本周银行间质押式回购日均成交量为7.67万亿元，比上周少2674亿元；隔夜占比为87.85%，低于前一周水平。
海外周度观察
- 美元指数、美债收益率：截至10月25日，美元指数较上周末收盘涨0.83%至104.3153；10Y美债收益率报4.25%，较上周末上行17BP。中美10Y国债利差倒挂208.8BP。美国经济韧性超预期，市场对降息交易有所降温。特朗普当选美国下任总统概率较高，市场开始进行“特朗普交易”。
通胀高频数据周度观察
- 工业品价格：本周工业品价格齐跌，南华工业品指数、金属和能化指数分别变动-108.53、-173.01和-52.68点。
- 农产品价格：本周农产品价格涨跌互现，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别变动+0.06、-0.43和+0.22元/公斤。
投资建议
预计下周做多做空机会均存在。配置盘逢回调买入思路不变。
风险提示
财政政策超市场预期，海外形势对国内政策扰动上升。
