周度评估及策略推荐
经济及政策
11月经济数据显示，生产端表现平稳，但服务业有所走弱，表明内需仍有待提振。新型政策性金融工具未能完全对冲地产下行的冲击，当前需求恢复的动力不足，经济内生修复态势仍待巩固。出口方面，11月出口数据强于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性。中央经济工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，明年降准降息预期仍存。海外方面，12月美联储降息落地且开始购买短债，流动性紧张现象有望缓解。
要点
- 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，保持流动性充裕。
- 日本首相高市早苗宣布下一财年预算将达122.3万亿日元，债务依存度为24.2%。
- 北京市优化调整房地产相关政策，放宽非京籍家庭购房条件，支持多子女家庭住房需求。
- 12月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。
- 工业和信息化部预计2025年工业经济稳中有进，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%。
- 中国ETF规模历史上首次突破6万亿元大关，增幅达61.59%。
流动性
本周央行进行4227亿元逆回购操作，有4575亿元逆回购到期，本周净回笼348亿元，DR007利率收于1.52%。
利率
- 最新10Y国债收益率收于1.84%，周环比+0.91BP；30Y国债收益率收于2.22%，周环比-0.10BP。
- 最新10Y美债收益率4.14%，周环比-2.00BP。
小结
基本面看，11月经济数据显示生产端整体表现平稳，但服务业景气偏弱，消费补贴呈现边际效应递减特征，需求端动能仍有待加强。重要会议定调适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，降息预期仍存。资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计延续平稳。总体短期债市在内需偏弱而机构行为扰动的多空交织背景下预计维持震荡，关注债市年底供需关系修复和超跌后的反弹行情。
交易策略推荐
期现市场策略建议参考研报中详细图表和数据。
主要经济数据
国内经济
- 2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性。
- 11月制造业PMI录得49.2%，服务业PMI录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化。
- 11月CPI同比增长0.7%，核心CPI同比上升1.2%；PPI同比下降2.2%，同比降幅收窄。
- 11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，对美出口下降28.5%，对东盟出口增速8.17%。
- 11月工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。
- 1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，房地产投资增速累计同比为-15.9%。
- 11月房屋新开工面积累计同比-20.5%，房屋新施工面积累计同比-9.6%。
- 11月竣工端数据累计同比回落18.06%，30大中城市新房销售数据近期有所走弱。
国外经济
- 美国三季度GDP实际同比增速2.33%，11月CPI同比升2.7%，核心CPI同比升2.6%。
- 美国10月耐用品订单金额同比增长4.81%，11月非农就业人口增6.4万人，失业率4.6%。
- 美国11月ISM制造业PMI为48.2，非制造业PMI为52.6。
- 三季度欧盟GDP同比增长1.5%，11月CPI同比上升2.2%，核心CPI同比增长2.4%。
- 欧元区11月制造业PMI初值为49.7，服务业PMI初值为53.1。
流动性
- 11月M1增速4.9%，M2增速8.0%，M1-M2剪刀差扩大。
- 11月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元，新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元。
- 11月MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元。
利率及汇率
各期限国债和美债收益率数据详见研报。
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