华明装备机构调研纪要

华明装备机构调研报告 调研日期:2024-10-24 华明电力装备股份有限公司是一家专业生产两大分接开关生产基地的企业，致力于成为全球领先的分接开关系统解决和装备供应商。公司有能力为各国电网及工业用户提供一流的产品和服务，并在此基础上开展了电力工程业务。在电力设备业务方面，公司的电力设备业务主要包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售和服务。公司的分接开关产品已经在全球近百个国家安全运行，成为电力系统、工业用户和重点工程主要选择的分接开关产品之一。在数控设备业务方面，公司主要以光机电一体化智能钢结构数控成套加工设备的研发、制造、销售为主。公司致力于为各国电网及工业用户提供高质量的分接开关产品和服务。 2024-10-27 董事会秘书夏海晶 2024-10-242024-10-24 特定对象调研,现场参观,电话会议公司 兴全基金基金管理公司乔迁,吴钊华,曹娜,李君,谢书英,张哲源 PolymerCapital-MutianYang SBSchonfeldFund-PaulLei,HowardPang SumitomoMitsuiDSAssetManagement资产管理公司EchoDu TimesquareCapital-DavidOh 国寿养老 寿险公司 洪奕昕,郭琳,高媛媛,龚嘉斌 AllianzGlobal 投资公司 ThomasZhu AmiralGestion 其它 GabrielKuah AMSquared 其它 MarcoLi AmundiAssetManagement资产管理公司MarkHui ArielInvestments其它DongZheng ChinaOrientalGroup-ZichengLiu ArtisanPartners资产管理公司AndrewEuretig GrandAlliance资产管理公司MatthewDong MillenniumCapital其它TimCheung OverlookInvestments-JasonLin SchroderInvestmentManagement其它EricaHua SumitomoMitsuiDSAssetManagement资产管理公司AlanLai TimeSquareCapital-DavidOh 泰康资管保险资产管理公司庄珺涵 CitadelAssetManagement-WilliamLiu FidelityInternational其它FloraWang IshanaCapital其它TiffanyHe ManulifeAssetManagement-EmilyLiao MillenniumPartners其它LouisHu NomuraAssetManagement资产管理公司JamieHo OptimasCapital其它EdmondHuang 一、公司2024年三季度业绩介绍 2024年第三季度公司实现营业收入约5.78亿,同比增长约6%;实现归母净利润约1.79亿,同比增长近4%,实现归母扣非净利润约1.78亿,同比增长4.63%。公司2024年前三季度实现营业收入约17亿,同比增长16.78%,实现归母扣非净利润约4. 72亿元,同比增长10.79%,主要由于公司二季度确认一笔电力工程业务收入,影响了整体收入增速,但对利润的影响相对较小。综合来看,尽管公司第三季度面临去年同期高基数的挑战,但公司仍然实现了营收和利润的双增长,这一表现也超出了公司的预期。 关于非经常性损益,公司去年上半年有一些政府补贴以及长期减值的冲回,因此今年公司前三季度非经常损益同比大幅下降,单三季度非经常性损益也较低,影响不大。 从资产负债表来看,受公司上半年2023年度分红、下半年2024年中期分红及汇兑影响,公司总资产和净资产都有所下降。本次公司计划每10股派发现金红利0.56元(含税)。 公司应收账款在三季度末有所增加,这主要也与公司分接开关业务收款特点有关,公司对不同客户采取不同的销售策略和信用策略。一部分客户会现款提货,一部分客户会有3-6月的滚动账期,对于比较大的战略客户,通常会在当年底结清,因此公司应收账款在个别季度末的规 模水平较高,但整体是非常健康的,结合收入和现金流情况,风险也较为可控。 公司前三季度财务费用比去年增加了300多万,主要是由于人民币兑美元汇率升值所致。信用减值损失方面,去年三季度有大额减值冲回 ,而今年是正常的计提,没有减值冲回。 总体来看,公司三季度经营正常,得益于核心业务电力设备的收入增长、出口产品增加以及产品结构的优化,毛利率和净利润率维持在较高水平。在去年三季度收入和利润都形成高基数的基础上,今年三季度的业绩表现公司感到满意,对接下来的四季度也更有信心。 二、交流问题及回复1、三季度公司国内网内网外表现,未来怎么看? 上半年一定程度受原材料价格波动及项目施工进展影响,订单节奏略有波动,但六月份起从订单开始已经逐步恢复,前三季度国内同比有增长且网内快于网外。未来来看,电网从历史看一直是保持持续平稳的增长,网外主要看是否有新的产业驱动,近期国内也出台了一系列宏观调控政策以及一些逆周期调控的措施,后续政策落地情况以及市场变化仍有待观察,目前没有办法预测。 2、三季度公司海外直接出口和间接出口的表现,未来怎么看? 三季度公司海外直接及间接出口的表现都略好于上半年,全年情况就要看四季度是否能延续这样的趋势。3、电网投资增速与公司网内增速不一致的原因? 电网投资和设备招标的侧重点每年都会有所变化,这可能导致实际投资额与设备需求的变化,如对特高压和配网的投资侧重会增加对相关设备的需求。最终情况还是要等到24年全年结束以后再看。 4、需求端有什么周期性? 国内需求主要取决于电网投资以及电网之外的社会投资。电网投资都是有计划性的,而社会投资则与经济和产业周期紧密相关,如历史上房地产、基建以及这一轮新能源产业等周期性投资都会带动产业链上下游的增量需求,提升如化工冶炼、水泥这些传统高能耗企业的工业化投资规模。尽管行业长期增速可能是个位数,但短期叠加产业因素可能会导致增速的额外提升。历史上行业虽有波动,但几乎没有出现断崖式下降,总体的趋势是随着用电规模的增长而上升。 海外市场的需求与全球经济增长密切相关,与中国相比,海外的基建能力相对国内有差距,实际增速可能更慢一些。5、为什么说新能源产业会带来巨大的驱动? 光伏发电和风力发电等新能源项目在接入电网时需要使用升压站,这就需要用到分接开关设备,因此,新建的集中式风电或光伏电站对分接开关的需求是直接的,并且这些电站的建设还会带动其他相关产业的发展,如光伏组件的制造需要硅料和电池片,会拉动冶炼、金属行业以及水泥等相关行业的需求,如果在扩产周期,冶炼、化工及钢铁的扩产也会产生大量的工业化需求。此外,各地政府正在推动光伏产业园等产业落地建设,招商引资所带来的每个新建工厂也都会产生产品需求。这种产业周期的拉动效应,不仅仅是建设电站需要,而是整个产业链的需求都在增长。房地产行业过往的发展也是如此,其发展带动的钢铁、水泥等建筑材料行业的需求,所需的产品数量远超单个小区的配电需求。因此,产品需求不仅局限于电站建设,而是与整个工业和基础设施建设紧密相关。 6、市场担心产业这方面的需求,能否展开讲一讲现在是什么样的情况? 电网以外的增长这几年主要依赖新能源和新能源汽车产业链的发展,它们在近三年带动了行业的高增长。目前新能源产业的投资高峰期已经过去,尽管投资仍在继续,但增长速度已经放缓。未来如果没有新的产业能够替代新能源产业成为增长的新引擎,那么行业的增长将更多依赖于宏观经济的社会投资。 7、公司相对来讲过去12个月没有其他行业那么敏感,主要原因是什么?这就是公司细分市场的特点,很难有爆发性增长,但是相对稳定。8、公司网内业务中,订单可见度大概有多少? 网内每年会分批次进行招标,在招标完成后通常可以预见未来一段时间内所需的变压器规模,但从招标开始到转化为实际业务的订单可能需要超过两年的时间。因此从可预见性的角度来看,我们可能提前一两年就能了解到项目及需求,但难以判断客户具体下订单的时间,这主要取决于项目的实际进展情况。 9、公司海外主要市场有哪些? 公司目前主要的海外市场集中在欧洲,东南亚市场也是公司的发展重要区域,今年我们在印尼正在建设工厂,希望能够有效的提升我们在该地区的市场份额。最近公司也在积极考察中东市场,中东电网投资规模、新能源建设以及国内高能耗企业在当地的产能落地使得当地的电网需求和电网投资的增速比公司原来认知的要更大也更快,因此公司也会持续关注当地市场的需求,逐步寻找机会突破。 10、公司目前在中东市场的进展? 过去以来公司在中东市场相对薄弱,主要是同当地的国内客户有一些合作,当地的电网企业公司还无法进入短名单,原来公司对中东市场规模的判断可能也有偏差,中东市场确实是值得花更大精力。 11、按照出货量来看比较大的是哪几个国家? 目前欧洲是公司海外收入最大的市场,剩下主要是中亚、东南亚、美国、非洲等地区,差别不大。12、公司在海外的起量时间? 海外的发展需要靠时间,需要大批量产品拉长周期去验证产品的可靠性及稳定性,才能打开市场。公司目前在海外主要是布局的阶段,包括在东南亚建设装配及试验工厂以及拓展现有海外市场,目前公司在海外市场的品牌影响力、服务团队的布局以及历史的积累等方面相对来看并不具备竞争优势,还有很长的路要走,这也是一个量变慢慢积累到质变的过程。 13、美国市场目前的进展? 目前没有更新的进展。需要等待首台产品的业绩和投运。14、为什么公司不考虑在墨西哥建厂? 从墨西哥到美国也会涉及到出口和关税的问题,也会有政策变化等不确定性因素,如果想要打开本土市场,没有比成立一个本地化企业更好的方案。 15、美国市场是否会有地缘政治风险?当然会。16、为什么公司会决心在美国建厂? 过去两三年公司没有接到主变的分接开关订单,但今年公司已开始陆续接到美国本土市场的主变分接开关订单。美国作为海外电力设备需求最大的单一市场,公司非常重视其发展潜力。我们以往的本土化布局经验表明,本土化策略对于开拓当地市场极为有效。如在土耳其、巴西等已有布局的地区,公司能够在当地新增市场中占据较高份额。印尼工厂开建后,公司也成功获得了当地的500kV有载分接开关订 单。因此,公司在美国市场的策略是进行本土化,计划在条件允许的情况下在当地建立工厂,并以美国本土企业的身份进行生产,可能也需要配备一定比例的当地的供应链。 17、公司主要通过什么方式销往美国? 直接和间接的销售方式都有,不一定是直接卖到美国本土的市场,也有可能卖到韩国、日本、台湾等地的变压器厂家再销往美国。 18、现有制裁是否会对发展俄罗斯市场产生影响? 公司产品采用全产业链模式生产,80%零部件可以自制,受到美国技术的影响极小,并且目前分接开关产品并不在实体清单上,公司会严格在合规的前提下去推进当地业务发展,对于可能涉及敏感行业的下游客户或项目,公司将审慎评估并做出必要的取舍,确保业务的合规性。此外为了应对单一市场的风险,公司也在探索其他市场的可能性,公司也观察到在中东一些区域电网投资和基建投资的规模也很大,市场规模也远超我们预期,我们也在加强中东市场的布局。 19、除了美国建厂,未来其他国家的建厂计划? 公司在海外建厂或者团队布局主要考虑当地市场的欢迎程度、收入和利润的贡献规模能否覆盖成本支出以及长期的良性发展等因素。海外 工厂的布局更多是作为公司在当地发展的桥头堡,而不是从产能的角度考量。公司在印尼建厂主要是公司在东南亚市场销售规模已经达到一定水平,可以维持当地的产能及团队布局,并且当产能布局完成后,也可以促进销售的提升,带来良性的循环,因此公司做出这样的布局。美国市场是除了中国以外集中度最大的市场,因此条件允许的情况下公司会考虑在美国布局。 20、美国工厂是零部件国内做好在当地组装吗