华明装备机构调研纪要

调研日期: 2024-04-11 华明电力装备股份有限公司是一家专业生产两大分接开关生产基地的企业，致力于成为全球领先的分接开关系统解决和装备供应商。公司有能力为各国电网及工业用户提供一流的产品和服务，并在此基础上开展了电力工程业务。在电力设备业务方面，公司的电力设备业务主要包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售和服务。公司的分接开关产品已经在全球近百个国家安全运行，成为电力系统、工业用户和重点工程主要选择的分接开关产品之一。在数控设备业务方面，公司主要以光机电一体化智能钢结构数控成套加工设备的研发、制造、销售为主。公司致力于为各国电网及工业用户提供高质量的分接开关产品和服务。 一、公司2023年业绩情况介绍 2023年度,公司营业收入及净利润均创历史新高,2023年实现营业收入19.61亿元,同比增长14.57%;实现归母净利润5.42亿元,同比增长50.9%;实现归母扣非净利润5.02亿元,同比增长46.48%,其中非经常性损益约有4,000万的影响,主要是收到政府补助及长期应收账款减值的冲回。公司经营性现金流6.22亿元,同比增长25.26%。 公司业绩增长得益于多方面因素:首先,市场需求的驱动作用显著,国内电网投资及工业需求持续增长,海外市场在2023年也实现显著发展,一方面2022年基数较低,另一方面欧美电网改造、欧洲电气化改造、新能源驱动及人工智能的推动,使得需求进一步增长。其次,公司不断优化产品结构,真空开关占比进一步提升,过往国内被进口垄断的高附加值产品也有所突破。再者,通过持续改善销售费用率和财务费用管理,实现了费用的优化。最后,公司持续优化生产流程和工艺,加强质量检测,不断提升产品品质和稳定性,从而长期增强公司的竞 争力和盈利能力。 分业务来看,电力设备是公司核心业务,实现收入16.25亿元,营收占比83%,同比增长20.4%,其中海外直接出口2.42亿元,同比增长72%,检修业务因季节性及人员规模受限的原因以及2022年一次性技术服务费收入的影响,2023年收入略微下滑,实现营业收入1.07亿元,同比下降5.81%,但考虑到2022年同期有一次性技术服务费收入的影响,实际两年差异不大。数控设备业务实现营业收入1.62亿元,同比增长7.69%。电力工程业务实现营业收入1.18亿元,同比减少29.34%。此外,电力设备业务也是公司最重要的利润贡献来源,该业务毛利润占比约为93%。2023年公司直接出口同比增长超70%,主要是由于2022年基数较低、单一市场爆发以及短期市场需求提升,公司直接以及间接出口占电力设备业务收入占比超20%。 2023年公司毛利率相较2022年有比较明显提升,主要是电力设备业务占比提升,电力设备业务毛利率要高于数控设备以及电力工程 ,因此对公司整体毛利率产生影响。电力设备业务的毛利率也有一定的增长,主要是由于产品结构改善、收入增长所带来的规模效应以及海外出口业务增加。 2023年公司提前完成了此前提出的归母扣非净利润5亿元的目标,公司希望在未来再上一个新的台阶,但是实现的过程可能未必是线性的增长,也注定不会一帆风顺,但公司全体管理层及员工也会尽一切努力去朝着这个目标去实现,过程会很艰难,但公司会努力向前。 公司本次董事会审议通过的利润分配方案是以8.96亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税),合计分红4.9亿元,本次分红是年度董事会独立审议的分红预案,不包括2023年半年度的分红2.4亿元,合并计算,2023年公司拟分红约7.3亿元,这是我们一直以来所坚持的,希望用稳定的收益回报投资人。 二、交流问题及答复 1、公司计划四年利润翻倍处于非常高的水平,如何看待增速来源? 对于我们来说这是一个相当有难度的业绩目标,显然不是伸手可以触及或者踮脚就能够到的目标,甚至不能仅仅是靠目前的主营业务利润贡献,也需要一些其他业务包括一些非经常性损益因素的共振,这显然对公司从整体层面,从业务到管理到对每一个细节的把握,如何去实现更高的管理和经营水平提出了一个新层次的要求。从目前的核心业务看,国内已经到达了一个很高的份额和收入规模,在过去两年如此高的景气度之下,对应的也并不是很高的增速水平,越往后维持增速越难,所以主要收入增长来源应该是海外市场,这决定了公司的盈利水平和收入规模能否上台阶。公司未来希望通过深化海外市场的布局特别是欧美市场的发展,提升海外收入在整体收入结构中占比,加上国内的增长以及高端产品占比的提升,去实现业绩目标。但如果海外进展相对来讲没有那么顺利或者说在关键几年碰到不可控的因素,仅靠国内的收入是 比较困难的。 2、美国市场的现阶段的工作? 目前公司正在进行许多合规层面和法律层面的评估和分析,仍在与律师团队进行持续性的沟通,研究相关政策、法律法规以及税务等问题,以降低进入风险并寻找相对可控的合作模式,各方面达到预期或者条件成熟情况下,公司会推进下一步的工作,前期还需要有很长的准备工作,这一工作的复杂程度是超乎想象的,现阶段公司会同步进行美国市场的业务对接。 3、美国市场目前的情况? 今年美国市场出现了一些变化,过去两三年公司在美国市场没有分接开关的订单,主要是配网设备的配套订单。但今年开始公司已经开始接到美国市场分接开关产品的订单,这对公司来说是预期以外的,原本可能在各方面政策和国际局势的压力下,公司判断今年也很难形成分接开关订单。但是如此前已经在互动易平台回复过的情况,目前还不足以对收入有重大影响,现在有一些订单和需求在持续接洽,但都是很前期的状态。 4、美国市场的客户情况?哪类客户可以放量? 客户有电力公司、新能源项目以及一部分配套变压器出口到美国,但以目前的基数以及客户覆盖度还无法判断未来的情况。同时,如果评估的结论可能无法在美国本土布局生产,美国市场很难有成规模的销售额。 5、公司在美国市场的销售模式? 销售模式为直接向下游变压器厂提供产品。虽然目前美国市场的客户寻单意向强,但受法律法规和政治等因素影响,成效显现需要时间。 6、海外不同区域的布局进度? 海外主要以装配加实验为主,人员会根据业务规模慢慢匹配,目前东南亚的选址和方案已基本确定,团队组建和细节谈判正在进行中,这是今年重点布局的海外基地。欧洲未来主要以销售及服务团队为主。 7、如何看待东南亚市场? 虽然东南亚市场整体经济体量相对较小,但可能是未来经济增速最快的区域,并且东南亚相比海外其他区域具有距离优势,一带一路政策在东南亚落地也会更快,去年公司间接出口到东南亚的收入占比也较高,因此东南亚市场增量空间潜力较大,公司进行超前布局。 8、如何看待公司未来海外市场的区域需求情况? 产品需求主要跟经济规模挂钩,美国、欧洲是目前海外最大的市场,剩下主要是东南亚、中东、中亚、非洲等地,基本相差不大,东南亚因为发展增速较快,因此公司进行超前布局。 9、海外变压器厂及公司竞争对手的扩产情况? 目前了解到海外变压器厂陆续有扩产计划,许多产能预计都要在2026年投产,表明行业趋势和需求有望维持一段时间。竞争对手在美国和全球也有扩产计划。除此之外,一些国际变压器厂也会将产能布局到中国,中国供应链效率是全球最高的,因此未来间接出口也是公司销往海外很重要的途径。 10、公司产品同竞争对手相比是否有价格优势? 如果认为便宜就是优势,那似乎可以这么理解。但在我们所处的领域。分接开关产品的价格本身并不构成竞争优势,可靠性、品牌、历史验证才是关键。在一些开放市场,公司同竞争对手的价格差距不大,竞争对手在很多时候也愿意降价同我们竞争,但随着我们的市场占比提升,对方的降价空间可能会减小。在相对非竞争性的区域,竞争对手的价格要远高于我们,我们没办法去报价,不存在竞争,也就无从比较价格 是否有优势。 11、如何看待海外去年及今年的增速? 去年海外收入上下半年基本持平,这在一定程度上是超预期的,去年上半年因为过去两年累计的海外订单集中交付,加上2022年特殊情况所以本身已经呈现很高的增速,去年下半年主要是由于单一市场的爆发及海外需求确实出现了增长。但是整体看2023年,公司在海外的市场份额并没有出现明显变化,靠需求的增长是难以持续的,本身行业的全球增速又是一个比较低的水平,如果没有份额的提升,靠需求很难在今年实现比较快的增长。 今年来看,海外需求并没有下滑,但确实能明显感受到公司现有的团队规模与现在的收入体量和海外的实际需求是明显不匹配的,因为20 22年收入的波动,公司在当时的规模下没办法扩张团队,但去年收入规模上来比较快,团队的规模是有一些跟不上业务的发展了,所以今年还是重点在布局的一年。另外去年收入体量比较大的国外市场今年也遇到一些金融制裁升级的影响,短期可能还没有太大影响,但是如果没有进一步改善,可能在订单选择上出于收款安全性的考虑,公司不得不去做一些取舍。 12、海外市场目前的需求情况? 从海外需求报告以及海外电力设备公司的公开数据可以真实的感受到海外电力设备需求的增长,但对类似行业景气度的普遍理解可能也就是能够实现高个位数或低两位数的平均增速。根据公司下游客户判断,需求上升时短期内可能会出现电力设备供需不平衡的状况,因此可能出现短期增速较快,或者某一类的电力设备增速较快,但从长期来看,尽管可能出现短期波动,海外需求可能仍然是一个相对稳健但不会很快的增长趋势。 13、公司未来如何提升海外市场份额? 首先用户希望通过引入新的供应商来改善现有的供应格局和提升议价能力,因此愿意尝试新供应商的产品并给予机会。公司对自身产品的质量和技术水准有信心,相信只要有机会,即使初始采购量有限,随着时间推移和产品质量的不断印证,公司有信心能够逐步扩大市场份额,长远来看,公司产品的价格也会具备相对优势;其次公司凭借快速响应和定制化服务,依托全产业链生产模式和80%零部件自制率,实现自主设计、研发和制造,能够在保证质量和效率的同时灵活满足客户的特殊需求和定制化要求,从而增强市场竞争力;最后,公司通过当地化布局,招聘当地的员工、在当地缴税等方式深入融入当地,用时间来逐渐缩小同竞争对手的差距。 就海外市场而言,现实来看,公司需要缩短与竞争对手的巨大差距,目前并没有到可以谈论优势的阶段。 14、公司海外销售团队的情况? 公司主要在土耳其、巴西、美国布局销售网点,去年在新加坡也有布局,其他区域主要由国内直销团队负责或者同当地合作去建立联系。团队已经是今年开始一个制约海外业务发展的因素了。 15、如何理解直接出口和间接出口? 间接出口是通过国内的变压器厂商向海外市场提供产品,海外终端用户会根据需求选择使用的分接开关厂家,变压器厂商有一定的建议权,但海外终端用户在招标时拥有最终决定权。直接出口则是直接销售给海外的变压器厂商,实际上也是由海外终端用户如电网公司或工业企 业直接指定使用的分接开关品牌。 16、公司未来如何开拓海外新的市场? 公司产品目前已经进入上百个国家和地区,新增市场的空间不大,主要关注现有市场原有及新增客户的增长,也就是份额的提升。 17、成为欧美客户核心供应商的周期和份额比例是多少? 周期因国家和区域而异,如果某个国家对涉及电力设备等关键领域把控较为严格,可能至少需要5至7年甚至更长的时间才能有个位数市场份额的突破。至于份额比例,每个客户的具体情况不同,无法做出准确判断。 18、与欧洲客户合作的方式? 国内外都主要是基于项目对接的方式。海外市场的突破在于产品经受长期考验去验证产品的安全性及可靠性。 19、公司产品为什么需要定制? 产品应用非常广泛,在不同应用环境下会有不同的产品需求,如升压变、电炉变、电力变、铁路的牵引变,特高压的换流变,这些场景需求都不一样。同时由于不同用电环境下负荷波动范围、功率大小以及电流电压等级的差异,因此对分接开关产品的机械或电阻结构、切换档位的要求等均不相同。因此,尽管从大类产品分类角度看,结构设计可能相似,但在具体应用到不同的项目时,需求会有所变化,因此分接开关 产