业绩稳定增长，龙头行稳致远

贵州茅台(600519.SH) 业绩稳定增长，龙头行稳致远 食品饮料 2024年10月26日 推荐(维持) 股价:1558.85元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.moutaichina.com 大股东/持股中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公 司/54.07% 实际控制人贵州省人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,256 流通A股(百万股)1,256 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)19,582 流通A股市值(亿元)19,582 每股净资产(元)189.23 资产负债率(%)13.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*半年报点评*增长势能维持，加大分红力度*推荐20240809 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*季报点评 *1Q24业绩开门红，龙头韧性凸显*推荐20240428 事项： 贵州茅台发布3季报，1-3Q24实现营业总收入1231亿元，同比增长16.9%，归母净利608亿元，同比增长15.0%；3Q24实现营业总收入397亿元，同比增长15.6%，归母净利191亿元，同比增长13.2%。 平安观点： 茅台酒稳定增长，系列酒主动控速。分产品看，3Q24茅台酒收入326亿元，同比增长16.3%，系列酒收入62亿元，同比增长13.1%，我们认为系列酒增速环比2Q24（+42.5%）下降系公司1935主动控货调整所致。分渠道看，3Q24批发渠道收入205亿元，同比增长9.7%，直销渠道收入183亿元，同比增长23.5%，其中i茅台（不含税）收入45亿元，同比下滑18.4%。分市场看，3Q24国内收入375亿元，同比增长15.2%，海外市场收入13亿元，同比增长35.7%。 净利率略有下滑，合同负债环比持平。3Q24公司毛利率91.0%，同比-0.5pct。3Q24税金及附加占收入的比重为16.5%，同比+0.4pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.9%/0.1%/-0.7%，同比分别+0.4/-0.7/+0.04/+0.6pct，期间费用率8.4%，同比+0.4pct，同比略有上升。3Q24公司归母净利率48.2%，同比-1.0pct。截至3Q24，公司合同负债99亿元，同比/环比-14.6/-0.6亿元。 加大股东回馈，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至860/943/1021亿元（原值：870/1010/1163亿元），同比分别+15.0%/+9.6%/+8.3%。公司持续加大股东回馈，继规定2024-26年分红率不低于75%以后，9月20日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟以自有资金回购股票并注销，回购金额30~60亿元（含），为上市以来首次，彰显龙头担当。展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124,100 147,694 171,915 188,247 203,307 YOY(%) 16.9 19.0 16.4 9.5 8.0 净利润(百万元) 62,716 74,734 85,960 94,255 102,051 YOY(%) 19.6 19.2 15.0 9.6 8.3 毛利率(%) 91.9 92.0 91.6 91.6 91.6 净利率(%) 50.5 50.6 50.0 50.1 50.2 ROE(%) 31.8 34.7 36.5 36.7 36.5 EPS(摊薄/元) 49.93 59.49 68.43 75.03 81.24 P/E(倍) 31.2 26.2 22.8 20.8 19.2 P/B(倍) 9.9 9.1 8.3 7.6 7.0 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 贵州茅台公司季报点评 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 225,173 267,045 301,578 337,780 现金 69,070 89,180 118,263 149,440 应收票据及应收账款 74 87 95 103 其他应收款 28 43 47 51 预付账款 35 638 698 754 存货 46,435 55,475 60,745 65,605 其他流动资产 109,531 121,621 121,728 121,826 非流动资产 47,527 42,788 37,989 33,210 长期投资 0 0 0 0 固定资产 20,223 17,356 14,432 11,452 无形资产 8,572 7,174 5,770 4,360 其他非流动资产 18,731 18,258 17,787 17,398 资产总计 272,700 309,833 339,567 370,989 流动负债 48,698 63,151 68,007 72,484 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 3,093 3,495 3,827 4,133 其他流动负债 45,605 59,656 64,180 68,352 非流动负债 346 249 153 56 长期借款 267 171 74 -23 其他非流动负债 79 79 79 79 负债合计 49,043 63,400 68,160 72,541 少数股东权益 7,988 11,194 14,709 18,516 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 资本公积 1,375 1,375 1,376 1,378 留存收益 213,037 232,607 254,066 277,299 归属母公司股东权益 215,669 235,238 256,698 279,933 负债和股东权益 272,700 309,833 339,567 370,989 单位:百万元 贵州茅台公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 147,694 171,915 188,247 203,307 营业成本 11,867 14,501 15,879 17,149 税金及附加 22,234 26,396 28,904 31,216 营业费用 4,649 5,411 5,925 6,399 管理费用 9,729 11,325 12,401 13,393 研发费用 157 183 201 217 财务费用 -1,790 -2,172 -2,850 -3,680 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 38 1 1 1 其他收益 35 27 27 27 公允价值变动收益 3 0 1 2 投资净收益 34 52 52 52 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 103,709 119,417 130,936 141,762 营业外收入 87 87 87 87 营业外支出 133 133 133 133 利润总额 103,663 119,371 130,890 141,716 所得税 26,141 30,205 33,119 35,859 净利润 77,521 89,166 97,770 105,857 少数股东损益 2,787 3,206 3,515 3,806 归属母公司净利润 74,734 85,960 94,255 102,051 EBITDA 103,738 121,939 132,842 142,821 EPS（元） 59.49 68.43 75.03 81.24 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.0 16.4 9.5 8.0 营业利润(%) 18.0 15.1 9.6 8.3 归属于母公司净利润(%) 19.2 15.0 9.6 8.3 获利能力毛利率(%) 92.0 91.6 91.6 91.6 净利率(%) 50.6 50.0 50.1 50.2 ROE(%) 34.7 36.5 36.7 36.5 ROIC(%) 49.2 55.5 58.8 64.4 偿债能力资产负债率(%) 18.0 20.5 20.1 19.6 净负债比率(%) -30.8 -36.1 -43.5 -50.1 流动比率 4.6 4.2 4.4 4.7 速动比率 1.4 1.4 1.7 2.1 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.5 应收账款周转率 2446.3 5194.9 5194.9 5194.9 应付账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 59.49 68.43 75.03 81.24 每股经营现金流(最新摊薄) 52.95 75.96 78.88 84.68 每股净资产(最新摊薄) 171.68 187.26 204.34 222.84 估值比率P/E 26.2 22.8 20.8 19.2 P/B 9.1 8.3 7.6 7.0 EV/EBITDA 20.3 15.5 14.0 12.9 单位:百万元 经营活动现金流 66,521 95,421 99,084 106,369 净利润 77,521 89,166 97,770 105,857 折旧摊销 1,865 4,740 4,802 4,785 财务费用 -1,790 -2,172 -2,850 -3,680 投资损失 -34 -52 -52 -52 营运资金变动 -11,667 3,731 -594 -547 其他经营现金流 625 8 8 7 投资活动现金流 -9,724 -10,997 42 41 资本支出 2,541 0 3 6 长期投资 -7,268 0 0 0 其他投资现金流 -4,997 -10,997 39 35 筹资活动现金流 -58,889 -64,315 -70,043 -75,234 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -68 -96 -97 -96 其他筹资现金流 -58,821 -64,218 -69,946 -75,137 现金净增加额 -2,091 20,110 29,083 31,177 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，