AI引领行业变革，静待国内需求恢复

海康威视(002415.SZ) AI引领行业变革，静待国内需求恢复 电子 2024年10月27日 推荐(维持) 股价:30.95元 主要数据 行业电子 公司网址www.hikvision.com 大股东/持股中电海康集团有限公司/36.93% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,233 流通A股(百万股)9,106 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)2,858 流通A股市值(亿元)2,818 每股净资产(元)8.32 资产负债率(%)33.0 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 陈福栋 投资咨询资格编号 S1060524100001 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元 （6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY）。 平安观点： 国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳：2024年前三季度公司实现营收 649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元 （-8.40%YoY），扣非后归母净利81.51亿元（-3.67%YoY）。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元（0.33%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（-13.37%YoY）。总体而言，2024年前三季度国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳。分行业来看，工业企业受光伏、锂电等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；文体卫、教育教育、电力等行业继续保持增长。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.37%（0.8pctYoY）、3.48%（0.14pctYoY）、13.44%（0.10pctYoY）和-0.20%（0.51pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018-2023年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%、 11.80%和12.75%，研发费用率稳步提升。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83,166 89,340 96,487 109,030 123,204 YOY(%) 2.1 7.4 8.0 13.0 13.0 净利润(百万元) 12,837 14,108 14,467 16,377 18,655 YOY(%) -23.6 9.9 2.5 13.2 13.9 毛利率(%) 42.3 44.4 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 15.4 15.8 15.0 15.0 15.1 ROE(%) 18.8 18.5 18.0 18.6 19.2 EPS(摊薄/元) 1.39 1.53 1.57 1.77 2.02 P/E(倍) 22.3 20.3 19.8 17.4 15.3 P/B(倍) 4.2 3.7 3.6 3.2 2.9 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 海康威视公司季报点评 ，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领行业变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。考虑到国内市场需求整体偏弱，我们调低公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为144.67/163.77/186.55亿元（原值为155.67/178.66/206.49亿元，），对应PE为20/17/15倍。考虑公司当前估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 113151 110729 125124 141390 现金 49629 45349 51244 57906 应收票据及应收账款 41189 40779 46081 52071 其他应收款 572 548 619 699 预付账款 508 590 666 753 存货 19211 21242 24003 27124 其他流动资产 2041 2222 2511 2837 非流动资产 25697 26847 27157 26817 长期投资 1151 1215 1278 1342 固定资产 12029 14124 15479 16095 无形资产 1810 1509 1207 905 其他非流动资产 10706 10000 9193 8475 资产总计 138848 137576 152281 168207 流动负债 44412 39878 47703 55757 短期借款 2119 1266 4092 6505 应付票据及应付账款 20327 20689 23378 26417 其他流动负债 21966 17923 20233 22835 非流动负债 12272 10707 8845 6759 长期借款 9284 7719 5857 3772 其他非流动负债 2988 2988 2988 2988 负债合计 56684 50585 56548 62517 少数股东权益 5809 6639 7579 8650 股本 9331 9233 9233 9233 资本公积 7865 5069 5069 5069 留存收益 59159 66050 73852 82739 归属母公司股东权益 76354 80352 88154 97041 负债和股东权益 138848 137576 152281 168207 单位:百万元 海康威视公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 89340 96487 109030 123204 营业成本 49637 54033 61057 68994 税金及附加 705 868 981 1109 营业费用 10843 11578 13084 14785 管理费用 2770 3377 3816 4312 研发费用 11393 11276 12429 13552 财务费用 -750 314 272 270 资产减值损失 -463 -579 -654 -739 信用减值损失 -880 -868 -981 -1109 其他收益 2560 2557 2557 2557 公允价值变动收益 23 30 30 30 投资净收益 63 152 152 152 资产处置收益 -6 4 4 4 营业利润 16039 16335 18497 21076 营业外收入 88 84 84 84 营业外支出 28 42 42 42 利润总额 16099 16377 18540 21118 所得税 943 1080 1222 1392 净利润 15156 15297 17317 19726 少数股东损益 1048 830 940 1070 归属母公司净利润 14108 14467 16377 18655 EBITDA 16835 19780 22715 25942 EPS（元） 1.53 1.57 1.77 2.02 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.4 8.0 13.0 13.0 营业利润(%) 8.5 1.8 13.2 13.9 归属于母公司净利润(%) 9.9 2.5 13.2 13.9 获利能力毛利率(%) 44.4 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 15.8 15.0 15.0 15.1 ROE(%) 18.5 18.0 18.6 19.2 ROIC(%) 17.4 18.2 18.3 18.9 偿债能力资产负债率(%) 40.8 36.8 37.1 37.2 净负债比率(%) -46.5 -41.8 -43.1 -45.1 流动比率 2.5 2.8 2.6 2.5 速动比率 2.1 2.2 2.1 2.0 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 2.3 2.5 2.5 2.5 应付账款周转率 2.59 2.80 2.80 2.80 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.53 1.57 1.77 2.02 每股经营现金流(最新摊薄) 1.74 1.42 1.95 2.23 每股净资产(最新摊薄) 8.27 8.70 9.55 10.51 估值比率P/E 20.3 19.8 17.4 15.3 P/B 3.7 3.6 3.2 2.9 EV/EBITDA 20 15 13 12 单位:百万元 经营活动现金流 16057 13133 17991 20584 净利润 15156 1529