工业硅：市场资金情绪旺盛，盘面波动扩大

期货研究 二〇 二2024年10月27日 四年度 工业硅：市场资金情绪旺盛，盘面波动扩大 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面主力合约震荡偏强，现货报价保持稳定 货本周盘面震荡走强，受光伏能耗管控政策预期提振，期货主力合约周三大幅上涨，周五收于13155元研/吨。现货市场报价则保持相对稳定。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12200元/吨（周环比究不变），天津通氧Si5530报价11600元/吨（环比不变），天津99硅报价11650元/吨(环比不变)。 所 供需基本面：本周行业库存有所去化 供给端，周产继续增加，但行业库存有所去化。据百川统计，本周新疆、内蒙、黑龙江等地区硅厂有所复产，云南当地硅厂有少量减产，整体周产环比小幅增加。开工角度来看，西南多数硅厂预计在10月底11月初才会出现大量减产，此外若SI2412合约给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按照枯水期电价测算，SI2412合约需在13500-14000元/吨及以上）。新疆地区来看，考虑低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将进一步复产。新疆硅厂生产新标Si5530并套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12200元/吨及以上即可），此将支撑四季度北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存累库，厂 库有所去化，仓单库存小幅去化，整体行业库存高位去库1.7万吨。需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 多晶硅端，短期硅料对外报价较坚挺，硅料厂库存继续累库。硅片厂报价下跌，整体硅片库存高位，多家专业化硅片厂临时降低排产，11月硅片排产或受减产等因素影响再次下调，此将使得硅料端仍有累库驱动。硅料月度排产来看，11月整体排产在内蒙产能爬坡、四川部分产能关停等影响下有所减少，但整体仍处于小幅过剩阶段，12-1月排产在四川及云南硅料产能进一步减少的情形下将进一步降低。从硅料采购工业硅角度，预计十月底会有硅料厂的集中性采购，关注招标价格，且在下个月硅料排产减少的情形下，预计采购体量边际走缩。 当前市场多关注光伏能耗政策带来的影响，据了解一方面政策出台或影响多晶硅20-30%的落后产能，另一方面出台时间尚未确定，协会反馈11月出台的时间偏紧张。年底抢装角度来看，上周华电第二批集采项目16GW带动组件中标体量，后续据了解年底电站抢装力度并不大，SMM统计集中式电站部分企业已完成年度目标，新项目开工因收益率问题推进缓慢，且当前组件库存或有接近2个月水位，后续11-12月组件排产亦有减少的可能性。 有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所减少，库存高位水平并再次累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采 买，以消化原料库存为主，下一轮有机硅补库周期或在11月初。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 后市观点：建议观望，多空矛盾持续加大，寻找拉高后的空配机会 本周市场基本面来看，供给端周度产量环比小幅增加，整体行业库存高位有所去化，但工业硅报价未有提振，基本面难言有显著改善。市场资金交易面更占主导，在光伏能耗政策出台后，光伏类板块股票持续上涨，市场情绪爆发，工业硅盘面应声拉涨。虽光伏能耗政策讨论的多是多晶硅等环节的限制，但市场亦有预期工业硅环节出台类似的能耗政策，影响工业硅未来供给，此难以证伪，需进一步关注。此外，在光伏市场情绪好转的背景下，亦有资金入场配置工业硅期货，且12合约面临着库容紧张、仓单注册问题等，亦会被市场炒作“逼仓”逻辑。短期内市场情绪较为旺盛，下周盘面或仍将冲高。资金关注度高，价格波动加剧，建议谨慎持仓。 单边：市场情绪旺盛，空单建议观望，下周SI2412运行区间或在13000-13700元/吨；跨期：Si2411/Si2412合约反套下周逐步平仓，价差或阔至3500-3700元/吨附近； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-10-25 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-24 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-23 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-22 11800 12150 12700 11800 12300 12650 11750 12200 12500 11600 12350 12700 2024-10-21 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-18 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-17 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-16 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-15 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-14 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-11 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-10 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-09 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-10-08 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-09-30 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-18 10-27 11-17 12-08 12-29 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比图8：工业硅月度进口数量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 出口数量：工业硅：当月值（单位：吨） 工业硅出口量当月同比 200% 150% 100% 50%