工业硅：投机资金情绪浓厚，盘面大幅上涨

期货研究 二〇 二2024年05月26日 四年度 工业硅：投机资金情绪浓厚，盘面大幅上涨 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：盘面本周大幅拉涨，现货低品位报价下跌 货本周四川乐山开会，会场多空双方博弈激烈，多头资金炒作电改政策、库容紧张等传言等，大幅增仓入研场，盘面持续抬升，周五收于12275元/吨（周环比+900）。然现货市场中，整体消费并未明显起色，部分究低品位牌号报价开始下跌。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价13850元/吨（环比不变），天津 所 通氧Si5530报价12950元/吨（-50），天津99硅报价13050元/吨(-50)。 供需基本面：仓单库存再次累库，基本面持续弱势，盘面上涨并未带动现货涨价 供给端，周产高位且仍在增加，社会库存亦累库。据百川统计，本周新疆、四川、等地区工厂复产，整体周产环比增加（本周9.29万吨，环比+0.23万吨）。开工角度来看，西南地区(周产占比16%)即将步入丰水期，考虑到成本、市场份额等各类因素，仍具备较强的开工韧性，预计后续仍会有硅厂进一步复产；新疆地区(周产占比53%)角度，据统计新疆地区厂库本周有所累库，考虑新疆低成本优势，预计后续当地硅厂仍将保持偏高开工率。从库存角度，本周社会库存再次累库，仓单库存再次累增，样本厂库库存亦累库，整体行业库存仍旧呈累库格局。 需求端，本周下游多维持刚需采购节奏。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格继续走跌，据统计目前计划二季度检修的硅料产能约为30万吨/年，不排除有更多的企业进入到检修序列中，后续对工业硅采 购的体量将边际缩减。月产来看，据统计6月多晶硅排产或低于15万吨，关注后续减产情况。整体而言，在自身过剩状态的负反馈之下，预计硅料厂对工业硅的采购价格难以有提振可能。有机硅端（占24%），整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主，在终端未见明显起色的情形下，预计有机硅报价上涨幅度并不高。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需采购，采购价并未有相应起色。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格未见明显涨势，海外客户采购仍以刚需为主。 后市观点：虽基本面弱势，但短期资金操作更占主导，盘面波动加剧，建议谨慎持仓 本周四至周五四川乐山开会，会议中多空双方博弈激烈。从空方逻辑来看，多以产业及期现为主，按照当前弱势基本面逻辑，而多方资金则更多以私募类为主，多从“低估值”、“技术面”叠加“利好出尽即为利多”角度对盘面进行配置。周五资金做多拉涨盘面，其逻辑或主要包括两点，一方面为山东济南召开的企业座谈会提到深化电力体制改革，标志着未来电力的系统性改革将会是最重要主线，资金炒作电力成本占比较大的品种比如PVC、硅铁、工业硅等；另一方面为部分资金炒作仓库库容趋紧的逻辑，在短期内拉涨盘面洗牌投机类空头。 事实上，座谈会讨论的深化电力体制改革内容中，更多体现在推动新能源发电进入现货市场，电力市场现货价格或有回落，不过由于新能源并网比例增加对应抬升电网调节及辅助的成本，因此电网端支出仍会增加，并有可能转移至用电侧。整体来看，此对于后续用电侧价格的影响尚难评估，部分电力富裕地区或有下调可能性，单纯按照此逻辑炒作工业用电成本抬升难以立脚。 而对于炒作仓库库容紧张逻辑，据了解目前市场中西南地区如四川地区交割仓库仍有闲置库容，且多数交割库已有扩容计划，同时企业厂库仓单亦会有所放量，库容吃紧逻辑亦难以讲通。因此整体来看，资金炒作或为短期内行为，在基本面未有改善的情况下难言持续性。 当前基本面来看，工业硅库存再次累库，基本面仍无改善迹象，无论是多晶硅还是有机硅均在自身过剩周期下难以给到工业硅更多的利润空间。供给端，西北工厂仍将保持高开工态势，且西南工厂在盘面上涨后将进一步增加开工，二季度供给体量不降反增。需求侧，硅料负反馈正逐步兑现，下游利润受挤压，虽下游的原料库存偏低，但其对于硅价上涨的接受度不高，盘面上行仍无法刺激下游恐慌性补库。 因此整体来看，在盘面被资金拉涨的过程中，现货价格由于下游减产、供给宽松等角度而无法跟涨，尚无法形成“期货上涨带动现货涨价”的正循环，因此盘面后续上涨空间有限。不过资金关注度较高，建议投资者谨慎持仓，关注后续持仓变动。 单边：建议谨慎投资，下周运行区间或在12000-13500元/吨；期权：盘面波动率放大，建议考虑构建“买入跨式组合”； 跨期：推荐Si2411/Si2412合约反套；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西南硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-05-24 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-23 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-22 13100 13600 14000 13150 13700 13950 13350 13850 14000 12950 13650 13950 2024-05-21 13100 13650 14050 13150 13750 14000 13350 13850 14000 12950 13700 14000 2024-05-20 13200 13750 14100 13250 13800 14000 13350 13850 14000 13000 13800 14050 2024-05-17 13200 13750 14100 13250 13800 14000 13350 13850 14000 13000 13800 14050 2024-05-16 13200 13750 14100 13250 13850 14000 13350 13850 14000 13050 13800 14050 2024-05-15 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-14 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-13 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-10 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-09 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-08 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-07 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13150 13800 14050 2024-05-06 13300 13750 14100 13300 13850 14000 13350 13850 14000 13100 13800 14050 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 452020202120222015 4020232024 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-11 06-23 07-05 07-16 07-28 08-09 08-20 09-01 09-12 09-24 10-12 10-23 11-04 11-16 11-27 12-09 12-21 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 8020152016201720182019 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 4520152016201720182019 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08