有色金属行业周报：金属价格高位震荡，板块三季报业绩稳步兑现

一、工业金属 1、行业观点1：国内铝锭库存有望延续去库 事件1：根据SMM数据，截至2024年10月24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.0万吨，国内可流通电解铝库存50.4万吨，较上周四库存继续下降1.8万吨，较本周一去库0.8万吨，节后以来共出现5.4万吨的去库；铝棒库存方面，据SMM统计，截至10月24日，国内铝棒社会库存为10.98万吨，较上周四去库1.65万吨，较本周一去库0.80万吨。 观点：我们认为国内铝锭库存较去年节后历史同期已完全持平，因该数据持续保持收窄趋势，若10月下旬国内铝锭库存得以持续下降，有望重回近五年同期低点。铝棒库存方面，据SMM统计，截至10月24日，国内铝棒社会库存为10.98万吨，较上周四去库1.65万吨，较本周一去库0.80万吨。出库方面，上周出库量环比增加0.79万吨至4.69万吨。因此，国庆假期国内铝棒的累库量已基本完成消耗，且较去年同期的11.49万吨已下降0.51万吨，再次摆脱近三年同期高位的位置。 行业观点2：铜基本面平稳，铜社会库存或延续累库 事件2：根据Mysteel数据，本周（10.17~10.24）国内市场电解铜现货库存21.70万吨，较17日降0.39万吨，较21日增0.14万吨；本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计4.61万吨，较17日降0.48万吨，较21日降0.23万吨； 观点：我们认为当前铜行业基本面上暂无明显的变化，国内冶炼产出有望下降，但近期进口铜的持续流入带动了国内的库存回升，且下周这一趋势仍有延续的迹象；消费端表现略显乏力，尤其是终端的提货效率依然较慢，流动性减弱导致市场消费表现感受较差，预计下周国内库存仍有继续回升的趋势，现货升水也很难扭转。本周上海市场库存维持累库趋势，周内进口铜到货仍有增量，且下游消费较为疲软，部分仓库出库下滑；后续来看，据调Mysteel调研了解，下周仍有一定进口铜增量流入，且临近月底，料下游消费回升空间相对有限，因此下周社库预计继续表现累库，但值得注意的是目前国产到货依旧较少，短期库存增量仍以进口铜入库为主。广东市场库存继续表现下降，国内冶炼厂发货不多，加之进口有限，市场上到货较少；需求上长单对下游消费有较为明显支撑，因此出库大于入库；由于四季度华南区域内部分冶炼厂即将进入检修期，对产量影响较大，市场到货有限，加之目前下游消费有所支撑，因此预计后续库存维持去库趋势。保税区库存再度表现下降，其中周内进口比价回升，上海市场部分仓库货源继续出库清关进口，同时入库偏少，库存因此下降；广东市场同样下降，主因周内下游企业陆续提货出库；展望后市，目前进口盈利窗口维持打开，料后续仓库货源仍将有所进口流入国内，同时到船抵港货源基本清关进口为主，入库偏少，因此下周库存预计仍将小幅去库。 2、公司观点1：山金国际发布2024年三季报，金价上涨带动盈利能力大幅提 事件1：10月21日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入120.71亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长54.46%； 实现扣非归母净利润17.86亿元，同比增长64.21%。其中第三季度，公司实现营业收入55.66亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%；归母净利润6.52亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长75.15%，环比增长5.13%。 观点：我们认为业绩符合预期，金价上涨带动盈利能力大幅提升。前三季度，国内黄金、白银价格分别同比+21%、+29%，其中三季度，黄金和白银国内均价分别为569元/克、7493元/千克，分别同比+23.9%、+30.4%，分别环比+3%、-0.9%。受益于黄金价格上行、公司金属贸易收入增加以及公司运营管理能力稳步提升，公司前三季度实现营业收入120.71亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长54.46%，其中第三季度实现营业收入55.66亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%；归母净利润6.52亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%。三季度金银产量略有下滑。2024年前三季度，公司实现矿产金产量6.28吨，销量6.51吨；矿产银产量122.82吨，销量122.08吨；铅精粉产量7956吨，销量7841吨；锌精粉产量11026吨，销量11777吨。 其中三季度，公司矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为2.1吨/40.6吨/2892吨/5407吨，分别环比-3%/-34%/-27%/+28%，销量分别为2.1吨/48吨/3406吨/5153吨，分别环比-1%/+8%/+15%/+20%。克金生产成本下降明显，铅锌银成本略有提升。2024年前三季度，公司主产品合质金成本明显下滑，单体矿山克金成本123.8元，相比23年下降9%，相比24H1下降2%，合并摊销后克金成本142.8元，相比23年下降19%，相比24H1下降3%，矿产金实现毛利率73.1%，相比23年增加12pct；单体矿山银/铅/锌成本分别为2.21元/克、6922元/吨、7891元/吨，分别相对2023年增加21%、9%、29%，带动银铅锌产品毛利率相比23年分别-1.5pct、-0.4pct、+0.8pct，相比24H1分别-1.5pct、+0.9pct、+0.1pct。考虑公司贸易收入占营业收入比重上升，公司前三季度综合毛利率为25.92%，同比-3.15ptc，净利率15.89%，同比-1.52pct。 公司观点2：神火股份发布2024年三季报，业绩符合预期 事件2：10月21日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入283.14亿元，同比下降1.1%；归母净利润35.38亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13亿元，同比下降15.68%。其中第三季度，公司实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润12.54亿元，同比下降8%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。 观点：我们认为公司业绩符合预期，煤炭价格下跌、原材料氧化铝价格上涨拖累业绩。2024年前三季度，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+6%、+24%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-21%、-11%、-18%；其中三季度，国内电解铝平均价格19562元/吨，同比+3.8%，环比-4.7%，氧化铝平均3917元/吨，同比+34.3%，环比+7.4%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1212元/吨、1576元/吨、637元/吨，分别同比-15%、+5%、-4%，分别环比-9%、-0.4%、+1%。受煤炭价格下跌、氧化铝价格涨幅超过电解铝等影响，公司三季度实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%； 归母净利润12.54亿元，同比下降8%，环比增长5.09%。公司三季度期间费用和营业外支出环比下滑，一定程度弥补了公司利润。2024年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用四项期间费用总额5.3亿元，同比+30%，环比-13%，期间费用率5.3%，同比+1pct，环比-0.9pct。其中财务费用环比下滑明显，三季度财务费用-0.03亿元，环比减少1.37亿元，主要因公司资金使用成本较低。此外，公司第三季度营业外支出0.14亿元，环比减少1亿元，主要为公司二季度因签订和解协议确认较多的债权损失，三季度该影响逐步减少，带动公司三季度实现归母净利润12.54亿元，同比下降8%，环比增长5.09%。 公司观点3：天山铝业发布2024年三季报，氧化铝价格上行带动业绩大幅提升 事件3：10月25日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入207.96亿元，同比-6.93%；归母净利润30.84亿元，同比增长88.36%；实现扣非归母净利润29.61亿元，同比增长122.72%；其中三季度，公司实现营业收入70.11亿元，同比-7.12%，环比+0.73%；归母净利润10.1亿元，同比+63.48%，环比-25.35%；扣非归母净利润10亿元，同比+66.96%，环比-20.35%。同时，公司发布《关于公司2024年中期利润分配预案的公告》。 观点：我们认为公司业绩符合预期，氧化铝价格上行带动业绩大幅提升。2024年前三季度，国内铝锭、广西氧化铝均价分别为1.97万元/吨、3693元/吨，同比+6%、30%，其中第三季度国内铝锭、广西氧化铝价格分别为1.96万元/吨、3917元/吨，分别同比+3.8%、+37%，环比-4.7%、+6.5%。受益于铝锭和氧化铝价格上行，公司前三季度实现营业收入207.96亿元，同比-6.93%；归母净利润30.84亿元，同比增长88.36%，其中第三季度公司实现营业收入70.11亿元，同比-7.12%，环比+0.73%；归母净利润10.1亿元，同比+63.48%，环比-25.35%。公司注重股东回报，分红回购双重推进。2024年7月，公司完成2024年回购股份，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份1,515.53万股，占公司总股本的0.33%；2024年10月，公司拟定2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），截至2024年9月30日，公司可供股东分配的利润为23.97亿元，公司总股本扣除回购专用账户中的股份数为46.1亿股，拟派发现金红利为9.2亿元（含税），现金分红总额占利润分配总额的100%，占公司2024年1-9月实现归母净利润的29.92%。 考虑公司自上市以来连续4年持续进行现金分红，共分红5次，累计现金分红超44.09亿元，本次中期分红彰显公司持续回报股东决心。 公司观点4：弛宏锌锗发布2024年三季报，铅锌锗价格上涨带动三季度业绩环比回升 事件4：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入146.52亿元，同比下降11.19%；归母净利润14.74亿元，同比下降15.79%；扣非归母净利13.65亿元，同比下降19.17%；其中第三季度，公司实现营业收入48.25亿元，同比下滑11.48%，环比下滑6.4%；归母净利润5.71亿元，同比下滑2.97%，环比增长37.5%；扣非归母净利润5.45亿元，同比下降-0.23%，环比增长51.56%。 观点：我们认为公司业绩符合市场预期，业绩符合预期，铅锌锗价格上涨带动三季度业绩环比回升。2024年前三季度，国内铅锌锗价格整体走强，分别同比+12.3%、+4.3%、+29%，其中三季度铅锌锗均价分别同比+13.3%、+12.4%、+65.9%，分别环比+1.6%、+0.9%、+59%，但铅锌加工费下滑明显，前三季度国产铅、锌加工费分别同比-38%、-42.9%，其中三季度铅锌加工费分别同比-54.5%、-66.3%，分别环比-27.8%、-44.6%。受铅锌冶炼费大幅下滑，公司前三季度实现营业收入146.52亿元，同比下降11.19%；归母净利润14.74亿元，同比下降15.79%，其中三季度实现营业收入48.25亿元，同比下滑11.48%，环比下滑6.4%；归母净利润5.71亿元，同比下滑2.97%，环比增长37.5%。 第三季度公司期间费用小幅增长。公司第三季度销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额3.5亿元，同比+37.7%，环比+31.2%，期间费用率为7.2%，同比+2.5pct，环比+2.1pct，其中研发费用0.36亿元，同比+154%，环比+48%，系公司加大研发投入力度所致。此外，公司资产减值损失-0.2亿元，主要系每月末按照市场价格及加工费空间进行存货跌价测试，按照测试结果冲回存货跌价准备所致；营业外支出0.12亿元，同比+284%，环比+6.8%，主要系本期捐赠支出较上年同期增加及资产报废损失所致；其他收益0.4亿元，同比+472%，环比-33.3%，主要系增值税5%加