业绩增长显著，新能源材料项目产能释放在即

伟明环保（603568.SH） 业绩增长显著，新能源材料项目产能释放在即 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 公司业绩总体显著增长。公司2024年前三季度实现营收60.5亿元（同比 +30.8%），归母净利润21.1亿元（同比+34.4%）。2024年第三季度单季 度营收19.3亿元（同比+11.8%），归母净利润6.9亿元（同比+26.2%）。收入增长主要得益于公司经营良好，设备、EPC及服务业务收入、项目运营收入增加，归母净利润增长主要为公司营业收入增加，成本及费用管理良好所致。 毛利率保持稳定，费用控制效果良好。公司2024年前三季度毛利率为 47.6%（同比+0.5pct），归母净利率为34.9%（+0.9pct）。公司2024年 前三季度销售费用率0.3%（+0.1pct），管理费用率3.0%（-0.4pct），财务费用率3.3%（-0.2pct），三费合计比率6.6%（-0.6pct），费用控制能力优异。公司2024年前三季度经营现金净流量为18.2亿元，同比+31.7%， 经营净现金流显著改善，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。垃圾焚烧项目持续贡献稳定现金流，绿证交易及政府补助提升盈利水平。2024年前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入 库量981.7万吨，同比增长12.8%，完成上网电量26.8亿度，同比增长15.4%。新增永康项目二期投入正式运营，蛟河项目和陇南项目投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到55个 （其中试运行5个），可为公司提供充足的现金流保障。此外，公司在绿 证交易方面取得积极进展，昆山公司完成首单绿证交易，合计出售2.35万 个，报告期末公司及下属子公司累计取得核发绿证约341万个，同时永强 厨余项目及永康一期提标项目总计拟获得6015万元补助，进一步助力业绩提升。 装备业务新签订单增速显著、种类不断丰富，增长势头强劲。公司在装备 制造领域保持快速发展，2024年第三季度，公司及下属设备制造公司新 增主要日常环保和新材料设备订单总计约14.8亿元，同比大幅增加74.6%。此外，伟明装备集团开发新产品过滤机，并在度山基地开展光伏二期项目建设，预计将为公司带来增量成长空间。 新能源材料项目稳步推进，产能即将释放。报告期内，公司下属嘉曼公司 首条侧吹炉生产线启动烘炉，开展整体系统调试工作。公司下属盛青公司 温州锂电池新材料项目一期电解镍项目正式投料试生产。随着项目的逐步落地，公司在新能源材料领域的产能有望得到释放，为公司贡献新的盈利增长点。 投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支 撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2024- 2026归母净利分别为28.1/35.6/42.7亿元，EPS分别为1.7/2.1/2.5元，对应PE分别为12.9X/10.2X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,474 6,025 8,313 13,843 18,133 增长率YoY(%) 4.3 34.7 38.0 66.5 31.0 净利润(百万元) 1,664 2,048 2,814 3,563 4,274 增长率YoY(%) 3.7 23.1 37.4 26.6 20.0 EPS(元) 0.98 1.20 1.65 2.09 2.51 净资产收益率(%) 15.8 16.6 19.1 20.0 19.7 P/E(倍) 21.8 17.7 12.9 10.2 8.5 P/B(倍) 3.9 3.3 2.7 2.2 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 环境治理买入 10月25日收盘价（元） 21.31 总市值（百万元） 36,326.05 总股本（百万股） 1,704.65 其中自由流通股（%） 99.63 30日日均成交量（百万股 5.69 股价走势 伟明环保 沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《伟明环保（603568.SH）：业绩持续高增，期待新能源材料项目落地》2024-08-17 2、《伟明环保（603568.SH）：营收利润高增，期待装备&新材料业务释放增量业绩》2024-04-27 3、《伟明环保（603568.SH）：营收利润快速增长，静待新材料项目落地》2024-04-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4752 6620 8702 12475 13997 营业收入 4474 6025 8313 13843 18133 现金2391 2575 2876 3333 4150 营业成本 2360 3161 4672 8901 12046 995 2480 4171 6904 7602 营业税金及附加 41 53 67 128 163 应收票据及应收账款 其他应收款 76 37 188 187 305 营业费用 20 15 21 34 99 预付账款 54 115 27 210 101 管理费用 180 242 274 568 753 存货 160 228 366 766 765 研发费用 85 100 141 291 399 其他流动资产 1074 1183 1074 1074 1074 财务费用 233 238 2 -64 -63 非流动资产 15585 17481 18724 21273 23183 资产减值损失 -11 -17 20 33 44 长期投资 388 579 767 955 1143 其他收益 118 140 50 50 50 固定资产 1670 2048 2762 4357 5622 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12531 13250 13488 13700 13888 投资净收益 13 9 8 5 6 其他非流动资产 996 1604 1707 2261 2529 资产处置收益 1 -1 0 0 0 资产总计 20336 24101 27426 33747 37180 营业利润 1776 2287 3174 4007 4750 流动负债 2538 3794 5900 9772 10230 营业外收入 21 10 10 12 12 短期借款 496 355 496 496 496 营业外支出 4 12 3 4 3 1338 1880 3810 7030 7639 利润总额 1793 2284 3180 4015 4759 应付票据及应付账款 其他流动负债 705 1559 1594 2246 2094 所得税 111 198 325 393 419 非流动负债 7152 7772 6673 5994 5074 净利润 1682 2086 2855 3622 4340 长期借款 5198 5609 4727 4048 3128 少数股东损益 18 38 41 59 66 其他非流动负债 1953 2163 1946 1946 1946 归属母公司净利润 1664 2048 2814 3563 4274 负债合计 9690 11566 12574 15766 15304 EBITDA 2581 3159 3921 4820 5634 少数股东权益 1255 1433 1474 1532 1599 EPS（元） 0.98 1.20 1.65 2.09 2.51 股本 1694 1705 2202 2202 2202 资本公积 1146 1222 613 613 613 主要财务比率 留存收益 6460 8181 10414 13323 16926 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9392 11102 13379 16449 20277 成长能力 负债和股东权益 20336 24101 27426 33747 37180 营业收入(%) 4.3 34.7 38.0 66.5 31.0 营业利润(%) 1.1 28.8 38.8 26.3 18.6 归属于母公司净利润(%) 3.7 23.1 37.4 26.6 20.0 获利能力毛利率(%) 47.2 47.5 43.8 35.7 33.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 37.2 34.0 33.9 25.7 23.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.8 16.6 19.1 20.0 19.7 经营活动现金流 2200 2321 3094 4706 4764 ROIC(%) 12.5 13.2 14.6 16.3 17.0 净利润 1682 2086 2855 3622 4340 偿债能力 折旧摊销 486 560 626 723 839 资产负债率(%) 47.6 48.0 45.8 46.7 41.2 财务费用 233 238 2 -64 -63 净负债比率(%) 36.5 34.8 25.6 15.6 5.4 投资损失 -13 -9 -8 -5 -6 流动比率 1.9 1.7 1.5 1.3 1.4 营运资金变动 -75 -635 -435 430 -344 速动比率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.2 其他经营现金流 -114 81 53 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3035 -2500 -1912 -3267 -2743 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.5 资本支出 2253 2269 1304 2361 1722 应收账款周转率 4.2 3.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 -177 -235 -188 -188 -188 应付账款周转率 1.7 2.0 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -959 -465 -797 -1093 -1209 每股指标（元） 筹资活动现金流 2382 273 -881 -983 -1205 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.20 1.65 2.09 2.51 短期借款 -4 -141 141 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 1.36 1.81 2.76 2.80 长期借款 2584 411 -882 -679 -920 每股净资产(最新摊薄) 5.45 6.45 7.86 9.66 11.90 普通股增加 391 10 498 0 0 估值比率 资本公积增加 -370 76 -609 0 0 P/E 21.8 17.7 12.9 10.2 8.5 其他筹资现金流 -218 -83 -28 -304 -285 P/B 3.9 3.3 2.7 2.2 1.8 现金净增加额 1547 94 301 457 817 EV/EBITDA 20.2 16.7 13.3 10.6 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的