季报点评：营收高速增长，费用管控出色

营收高速增长费用管控出色 ——德赛西威（002920.SZ）季报点评汽车/汽车零部件 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入144.7亿元，同比增长43.12%，实现归母净利润9.6亿元，同比增长38.7%；其中第三季度营业收入57.46亿元，同比增长55.15%，环比增长21.19%，归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%，环比增长27.74%。 投资摘要： 营收持续高增长，新品陆续上量。公司智能驾驶、智能座舱产品保持快速增长。高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型 上配套量产，营收规模快速提升。轻量级智能驾驶域控制器IPU02适配中低端至中高端细分市场，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控 评级买入（维持） 2023年10月28日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.10.27 总市值/流通市值（亿元） 691/685 总股本（亿股） 5.55 资产负债率 55.58% 每股净资产（元） 13.06 收盘价（元） 124.49 制器已获得多个项目订单。车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品陆续 推出。 毛利率承压，费用控制出色。2023Q3公司毛利率18.71%，同比下降4.6pct，环比下降1.58pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023年第三季度，公司销售/管理/研发/财务费率 分别为1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，同比下降0.5pct/0.68pct/3.48pct/0.84pct， 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 环比下降0.14pct/0.07pct/1.65pct/0.4pct。受益于规模效应，各项费率均有所下滑。公司持续高研发投入，研发人效不断提升。 经营稳健，资产减值释放风险。2023年前三季度公司存货增加4.19亿元，应收账款增加15.9亿元，基于谨慎性原则，公司计提信用与资产减值1.69亿元，影 响了公司部分利润。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为203.8亿元、253.8亿元、316.4亿元，同比增长36.5%、24.5%、24.7%，归母净利润为14.5亿元、21.3亿元、30.4亿元，同比增长22.6%、47%、42.3%，对应PE分别为47.6、32.4、22.8倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,569.43 14,932.91 20,377.52 25,379.04 31,638.68 增长率（%） 40.75% 56.05% 36.46% 24.54% 24.66% 归母净利润（百万元） 832.92 1,183.85 1,451.74 2,133.58 3,037.01 增长率（%） 60.75% 42.13% 22.63% 46.97% 42.34% 净资产收益率（%） 15.60% 18.28% 18.99% 23.24% 26.71% 每股收益(元) 1.51 2.15 2.61 3.84 5.47 PE 82.44 57.90 47.61 32.39 22.76 PB 12.95 10.67 9.04 7.53 6.08 资料来源：Wind，申港证券研究所 一年内最低价/最高价（元）92.56/179.5 80% 60% 40% 20% 0% -20% 德赛西威 沪深300(可比) 公司股价表现走势图 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《德赛西威半年报点评：智驾业务高增毛利率下滑导致利润承压》2023-08-20 2、《德赛西威季报点评：营收符合预期研发投入高增》2023-04-27 3、《德赛西威年报点评报告：业务矩阵扩大智驾加速放量》2023-04-02 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9569 14933 20378 2537931639流动资产合计766910218136561669921301 营业成本 7215 11493 16247 1991224455货币资金11621115122313962593 营业税金及附加 37 58 61 76 95 应收账款 2588 4464 5801 7406 9120 营业费用 231 235 285 355 443 其他应收款 15 46 63 79 98 管理费用 268 387 469 584 728 预付款项 18 33 43 55 66 研发费用 977 1613 1936 2411 3006 存货 2035 3416 4706 5843 7129 财务费用 -8 45 41 51 63 其他流动资产 206 833 788 1199 1359 资产减值损失-56-128-100-114-107非流动资产合计2482 3538 3539 3610 3391 公允价值变动收益 -19 64 50 30 30 长期股权投资 287 285 286 285 286 投资净收益 -29 -33 -31 -32 -31 固定资产 1218 1516 1520 1422 1230 营业利润857 1158 1473 2189 3154 无形资产 280 312 378 376 374 营业外收入 9 4 7 5 6 商誉 20 7 7 7 7 营业外支出 5 5 5 5 5 其他非流动资产 125 388 398 578 669 利润总额8611157147421903155资产总计10152 13756 17195 20310 24693 所得税29-142966126流动负债合计4288 6151 8449 10025 12231 净利润832 1171 1445 2124 3029 短期借款 317 399 361 131 0 少数股东损益-1 -12 -7 -10 -8 应付账款 2308 3433 4956 5970 7396 归属母公司净利润833 1184 1452 2134 3037 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA1295 1749 1910 2698 3690 一年内到期的非流动负债 7 40 54 67 84 EPS（元）1.51 2.15 2.61 3.84 5.47 非流动负债合计 447 1062 1043 1053 1049 主要财务比率 长期借款 0 574 574 574 574 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计4735 7213 9492 11078 13279 营业收入增长40.75%56.05%36.46%24.54%24.66%少数股东权益78 66 59 50 41 营业利润增长59.95%35.22%27.15%48.64%44.06%实收资本（或股本）555 555 555 555 555 归属于母公司净利润增长 60.75% 42.13% 22.63% 46.97% 42.34% 资本公积 2344 2486 2599 2599 2599 获利能力 未分配利润 2349 3283 4322 5849 8022 毛利率(%) 24.60% 23.03% 20.27% 21.54% 22.71% 归属母公司股东权益合计 5339 6477 7644 9182 11372 净利率(%) 8.69% 7.84% 7.09% 8.37% 9.57% 负债和所有者权益 10152 13756 17195 20310 24693 总资产净利润(%) 8.20% 8.61% 8.44% 10.51% 12.30% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 15.60% 18.28% 18.99% 23.24% 26.71% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流843 610 1475 1097 2560 资产负债率(%) 47% 52% 55% 55% 54% 净利润 832 1171 1445 2124 3029 流动比率 1.79 1.66 1.62 1.67 1.74 折旧摊销 243 326 396 458 472 速动比率 1.31 1.11 1.06 1.08 1.16 财务费用 -8 45 41 51 63 营运能力 应付帐款减少 -662 -1875 -1338 -1604 -1714 总资产周转率1.08 1.25 1.32 1.35 1.41 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率44444投资活动现金流-773 -1046 -704 -218 -260 应付账款周转率4.70 5.20 4.86 4.65 4.73 公允价值变动收益 -19 64 50 30 30 每股指标（元） 长期股权投资减少 -145 2 -1 1 0 每股收益(最新摊薄)1.51 2.15 2.61 3.84 5.47 投资收益 -29 -33 -31 -32 -31 每股净现金流(最新摊薄) 0.96 -0.13 0.19 0.312.16筹资活动现金流464367-663-706-1103 每股净资产(最新摊薄) 9.61 11.66 13.77 16.54 20.48 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 574 0 0 0 P/E 82.44 57.90 47.61 32.39 22.76 普通股增加 5 0 0 0 0 P/B 12.95 10.67 9.04 7.53 6.08 资本公积增加 274 142 113 0 0 EV/EBITDA52.7439.4736.0725.3918.21现金净增加额535 -70 108 173 1198 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证